主题：银河证券：长江电力 整体上市 “现金牛”特征显著

银河证券：长江电力 整体上市 “现金牛”特征显著2009-06-22 09:29:07　中国能源信息网　我要评论


核心提示：目标资产未经审计的账面净值约838亿元，其中，拟收购三峡工程发电资产的账面值约833亿元，辅助生产专业化公司归属于母公司所有者权益账面值约5亿元。本次交易完成后，公司可控装机容量约2100万千瓦，约为收购前的2.5倍;预计2009年三峡-葛洲坝梯级枢纽全年发电量990亿千

　　1.事件

　　长江电力（600900），发布《重大资产重组预案》。

　　2.我们的分析与判断

　　1收购促装机规模跨越式增长

　　本次交易的目标资产包括拟收购三峡工程发电资产和辅助生产专业化公司股权。其中三峡工程发电资产是三峡工程发电资产中9#至26#共18台单机容量为70万千瓦,合计装机容量为1260万千瓦的发电机组及对应的主体发电资产及其配套设施。六家辅助生产专业化公司主要从事与水电相关的业务，为水电工程建设和电力生产提供专业化服务。

　　目标资产未经审计的账面净值约838亿元，其中，拟收购三峡工程发电资产的账面值约833亿元，辅助生产专业化公司归属于母公司所有者权益账面值约5亿元。初步评估值约1075亿元，增值约28%。18台发电机组是标的资产的主体，我们估算每台机组的评估值约为59亿元。

　　本次交易完成后，公司可控装机容量约2100万千瓦，约为收购前的2.5倍;预计2009年三峡-葛洲坝梯级枢纽全年发电量990亿千瓦时，约为公司2008年发电量442.78亿千瓦时的2.2倍。

　　2"多债少股"的融资安排

　　公司向中国三峡总公司支付本次交易对价的方式包括:承接债务,向中国三峡总公司非公开发行股份和支付现金。

　　公司以承接债务的方式支付对价约为人民币500亿元，以非公开发行股份的方式支付对价约为人民币200亿元，以现金支付对价约为人民币375亿元。

　　如果上市公司以债务融资的方式筹措需支付的现金对价，则收购完成后的公司实际增加负债约875亿元500亿元+375亿元。我们估算，收购完成后的公司的资产负债率约提高至60%以上，仍处于安全区间内。

　　3盈利预测

　　公司初步预计，在假设2009年6月30日完成目标资产交割的前提下，2009年归属于上市公司所有者的净利润预计达到约63亿元。我们预计，在兑现更多投资收益的情景下，公司归属净利润有望提升至70亿元。

　　与净利润相比，我们更加关注公司的自由现金流。大型水电的运营特性决定了折旧和财务费用支出在公司成本构成中占据绝大比例。这两部分财务费用需考虑税盾影响是公司自由现金流的重要组成部分。而且三峡工程存续期长，自由现金流长期稳定。

本篇文章来源于中国电力信息网|Power.NengYuan.Net 原文链接：http://power.nengyuan.net/200906/22-26786.html

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