主题：招商证券:长江电力 强烈推荐

长江电力公告重大资产收购报告书。8月14日，长江电力公告了收购三峡工程发电资产和五家辅助专业化公司股权的正式方案。收购范围、交易方式、增发股本规模与5月16日公告的收购预案基本相同，但是略有变动。对于收购方案的分析请参考我们在5月17日的研究报告《整体上市方案合理，盈利能力大幅提升》。本报告重点对正式方案与收购预案之间有所变动的部分进行分析。
　　
　　收购范围：减少一家辅助生产专业化公司。本次拟收购的三峡电站资产范围没有变化，但是原计划收购的六家辅助生产专业化公司中，三峡发展公司由于部分土地相关处置手续尚未办理完毕，该公司股权在本次交易中暂不收购。峡发展公司总资产1.52亿元，所有者权益0.91亿元，2008年营业收入1.3元，净利润0.1亿元，规模较小，不收购该公司对本次交易影响较小。
　　
　　支付对价方式基本相同，增发股本略有增加。公司拟向三峡总公司支付对价1073亿元，其中：以承接债务方式向三峡总公司支付对价500亿元，非公开发行支付对价201亿元，现金方式支付372亿元。在收购预案中按照12.89元计算的增发股数为15.52亿股，由于2008年分红降低增发价格，正式方案中增发价按12.68元计算，增发股数增加至15.88亿股，增加0.36亿股。由于股本增加比例较小，对业绩摊薄很少。
　　
　　由于资产交割日推迟，公司下调2009年盈利预测至0.44元。在收购预案中，公司假设2009年6月30日完成资产交割，2009年长江电力净利润为63亿元，折合每股收益0.57元。在正式收购报告书中，公司预测9月30日完成资产交割，并将长江电力2009年净利润预测下调至48.63元，按增发后110亿股计算，折合每股收益0.44元。我们分析，由于三峡电站的主要盈利时期在三季度，资产交割推迟减少了长江电力的净利润，资产交割后，长江电力四季度的折旧和财务费用同样增加，对长江电力09年盈利的下调是合理的
　　
　　公司预测2010年每股收益0.63元，我们认为是盈利底线。公司预计在收购完成后，2010年公司净利润将达到69.58亿元，基本每股收益0.63元。我们分析，为了保证2010年实现盈利预测值，公司会将盈利预测做的较为保守，0.63元可以看作2010年盈利的底线。我们维持在《整体上市方案合理，盈利能力大幅提升》中对公司2010年每股收益0.72元的盈利预测，主要是营业收入和投资收益预测值较高。
　　
　　维持“强烈推荐”的投资评级。由于资产交割日推后，下调2009年盈利预测至0.50元，维持2010年0.72元的盈利预测和“强烈推荐”的投资评级。


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