主题：长江电力：公司资源价值逐步体现 买入评级

申银万国31日发布长江电力(600900.sh)中报点评，维持“买入”评级，具体如下：

09 上半年业绩基本符合市场预期。由于分电比例的原因（三峡电站09 上半年分电比例约30.7%，08 年同期为36.7%），公司09 年上半年分得的三峡电站发电量为99.5 亿千瓦时，同比下降2.4%。而由于葛洲坝电站完成发电量73 亿千瓦时，同比增加5.3%，综合使得公司上半年总发电量为172.5 亿千瓦时，同比增加0.7%。但由于葛洲坝电价较低，使得公司营业收入为33.1 亿元，同比略下降1%；营业成本为14.3 亿元，同比增加约4.3%。

实现归属于母公司所者的净利润为19.6 亿元，同比增长32.7%，每股收益0.21 元，基本符合市场预期。净利润的增加主要是由于处置部分可供出售金融资产，实现投资收益5.57 亿元，以及按权益法核算的湖北能源09年上半年净利润同比增加约0.98 亿元所导致。

投资评级与估值：在调整拟收购资产并表日到09 年9 月30 日后，公司09、10 年EPS 分别为0.46、0.73 元。对应完整会计年度的P/E 水平仅为18 倍，低于公司上市以来的平均25 倍P/E 水平。同时在目前经济回升有所反复，国家对低碳减排要求提高的背景下，公司水电需求的无周期性以及清洁能源的低碳特征，将使得公司的避险价值和资源价值逐步体现，维持“买入”评级。

关键假设点：(1)假设三峡电站10 月底蓄水到175 米后，年发电量能达到880 亿千瓦时，拟收购资产在09 年9月30 日并表；(2)09 年内不再出售其他金融资产；(3)公司参股的火电项目09 年综合标煤价格下跌13%，利用小时下跌5%。10 年综合标煤价格和利用小时与09 年持平。（3）暂时不考虑新的电价调整。

有别于大众的认识：市场认为公司整体上市后，在2011 年前面临没有新机组收购而导致成长性欠缺的困境。申银万国认为市场仍未充分认识到公司完全可以通过财务费用的控制（通过发行公司债来降低财务成本以及安排富余的现金流来归还贷款）和处置金融资产等手段保持一定的成长性。同时公司这次资产收购充分利用财务杠杆,减少股权摊薄，为未来通过股权融资继续扩张做好了准备。

股价表现的催化剂。电价改革的加快，水电相对较低电价更具备价格优势。公司向光伏、风电、核电等新能源领域扩张。湖北能源和大冶有色的上市，也将构成股价上涨的催化剂。

核心假设风险。三峡来水出现偏枯。公司参股的火电企业盈利能力回升低于预期。


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公司这次资产收购充分利用财务杠杆,减少股权摊薄，为未来通过股权融资继续扩张做好了准备。
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颇有同感.同时,在本次路演时,公司高管多次表明不排除股权融资的可能.


该贴内容于 [2009-08-31 16:03:37] 最后编辑

还是申银万国有点水平，或者说申银万国讲了点真话。

目前，中国三峡总公司的开发建设重心已转向金沙江下游。与三峡工程相比，金沙江下游水电开发的外部环境、政策、管理体制都发生了明显变化。特别是溪洛渡、向家坝等4座电站预计超过3000亿元的建设资金需要由中国三峡总公司自行筹集，这就要求中国三峡总公司构建面向市场的投融资体制解决资金缺口，降低融资成本，提高市场竞争力。长江电力作为中国三峡总公司资本运营载体，承担着将大型工程建设与资本市场对接的桥梁作用。长江电力上市以来通过发行股票、权证、公司债、短期融资券筹集资金收购8台三峡机组以及分红等方式，为三峡工程建设提供400多亿建设资金。中国三峡总公司要解决金沙江下游水电工程巨额开发资金需求，需要进一步发挥长江电力资本平台作用。
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资料来源09年8月31日<整体上市：后三峡时代 中国三峡总公司的战略选择>文章,结合重组路演900高管发言,可以预见:900的大股东持股比例已经到位,以900为平台融资进行股本扩张是三总今后的必要议题,同时,900中小股东的好日子也快到来了.