资金流向与热点板块前瞻(8/31)
广州万隆



核心提示：两市今日的总成交金额为1986.55亿元，和前一交易日相比减少108亿，资金净流出约352亿元。午盘我们已提到金融类、煤炭石油、钢铁、地产、医药资金再次大幅流出，而下午，该状况仍没有改变，两市全面大跌。最终上证指数跌6.74%，收在2667.75点。由于巨量资金的全面流出，今天上证指数接连跌穿2800、2700点，创出今年最大单日跌幅，现阶段系统风险较大，轻仓观望为佳，预计明天补完6月1日的2633-2668缺口将有短期反弹出现。


　　今日资金成交前五名依次是：金融、有色金属、地产、医药、煤炭石油工。

　　资金净流入较大的板块：无。

　　资金净流出较大的板块：煤炭石油（-37亿）、地产（-36亿）、有色金属（-32亿）、中小板（-22亿）、金融（-21亿）。

为何欧美宽松政策难以退出
广州万隆



核心提示：从总体上来看，汇率和利率政策对美国国内经济的转型至关重要，而欧日也同样被绑架在美元体系上。这样一来，欧美日低利率和宽松货币政策维系的时间就可能超出预期，宽松政策退出还没到时机。而对于国内来说，则很可能会形成资金的内紧外松格局。


　　从总体上来看，汇率和利率政策对美国国内经济的转型至关重要，而欧日也同样被绑架在美元体系上。这样一来，欧美日低利率和宽松货币政策维系的时间就可能超出预期，宽松政策退出还没到时机。而对于国内来说，则很可能会形成资金的内紧外松格局。

　　一、美国宽松政策继续维系

　　正如本栏目一直所提到的，利用美元贬值，在实现国内储蓄率大幅提高的同时(即国内消费同比削减)，通过汇率工具带动贸易顺差的扩张，是新一届美政府必然的选择。而另外一方面，贬值和资金充裕将间接让美国金融体系的负债和美国政府的赤字得以实质性的缩减，这些债务将更容易被偿还，这也解决了当前美政府所面对的一大重要难题。尤其是在面对需要推动新经济模式的发展问题上，美政府实际上需要更多的资金支持，这也决定宽松方向不能改变。

　　可以预计的是，在经济危机过去之前，汇率和利率工具都是政府不得以的选择。尤其值得关注的是，美国不存在类同于中国的资产价格泡沫问题(房价和股价都不高)，并美经济模式对大宗原材料价格的上涨承受能力较强(其主要是高端制造业和高科技行业)，尤其是其试图打造的碳排放为核心的新经济模式更是不受影响。因此相比中国而言，在所谓的通胀面前，美国的承受能力更强，也更有缓和空间。

　　但单一的贬值会导致资金流出美国，美国经济将面临呢货币贬值和更高利率的双重后果。恰好的是，不论是欧日，还是美国都不愿意看到这种后果，全球绑架在美元贬值的体系上共进退，就成为一个囚徒博弈的选择结果。

　　二、欧日被绑架在美元体系上

　　虽然重构一个新的全球货币体系已成为未来的发展趋势，但就当前而言，全球主要经济体(中国除外)基本都被绑架在美元体系上也是不争事实。这也就是说，在全球货币体系的演化过程中，实际进程和发展将远较我们想象的复杂。

　　同美国比，欧洲和日本同样也需要通过扩大贸易顺差来提振国内需求和经济发展(这些国家都走过了城镇化的阶段，国内需求大幅缩减并空间不大)。美元这一主导货币的贬值，也意味着这些主要国家必须同比跟随，否则将更被动。在普遍面临着国内需求潜力空间不大的背景下，大力发展新兴经济模式和拓展外贸空间，成为欧美日的共同选择。这样一来，任何一种主导货币的贬值，就都会带来其它货币体系跟随贬值的囚徒效应。

　　从最近我们看出，不但美国的低利率政策和美联储购买国债的计划被延后，欧日等国的货币政策也在跟随。虽然趋势并不明显，但显然并没有如同经济学家所预测的那样开始进行宽松政策的退出。而欧日同样大幅购买美债，同时也是强化美元的地位。

　　三、国内的流动性困局

　　和欧美不同的是，中国当前面临着房价畸高这一资产价格泡沫的现实问题，收紧信贷的必然性迫使国内信贷开始进行实质性收缩。但在银行收紧信贷的同时，境外的流动性充裕又导致资金内流的压力增大。外松内紧的局面可能形成，将较大的考验监管部门对游资的监控能力。

　　同时，随着全球流动性宽松持续及经济复苏进展缓慢，资金的避险需求又可能会增强。这也意味着，全球大宗商品的价格仍然维持强势，而这对国内的工业经济成本又是一大冲击。

哪些板块的风险已明显释放
广州万隆



核心提示：7、8月份信贷的突然收缩像一盆冷水，浇灭了市场的热情。尤其是随着调整行情的不断推进，市场不仅担心流动性收缩，还担心经济复苏是否夭折，宏观经济由"V"型变成"W"型。那么，投资者如何理解其中的风险呢?


　　一、投资者如何理解市场的风险

　　从悲观到乐观，再到悲观，市场又经历了一次情绪的轮回。从08年底开始，温总理的保增长信心，抑制了金融危机恐慌情绪的蔓延，让投资者看到了希望的曙光;而新增信贷的爆发式增长，把市场信心推向了高潮。好了伤疤忘了痛，市场似乎越来越坚信，经济复苏一帆风顺，黄金十年又来了。

　　显然，市场是情绪化的孩子，是男人手中牵着的小狗。7、8月份信贷的突然收缩像一盆冷水，浇灭了市场的热情。尤其是随着调整行情的不断推进，市场不仅担心流动性收缩，还担心经济复苏是否夭折，宏观经济由"V"型变成"W"型，甚至是"L"型。

　　在这里，我们想重申几个老生常谈的问题。首先，股市在很多时候仍然有先行指标的作用。所以在理解后市走势时，往往要考虑未来的情况。正如在08年底时，经济数据并不好，但市场已经涨起来了，主要在于股市已经提前预示了当前的经济复苏;同样地，我们也不能用现在经济数据的好转，来理解当前股市的下跌。

　　其次，市场往往是情绪化的。例如在走势向上的时候，投资者往往表现超常的乐观，完全无视风险的存在;相反，在市场下跌时，投资者也表现出过度的悲观，完全忘记了利好因素的存在。所以，一些投资大师往往在市场极端恐慌时入场，又在市场极度乐观时悄悄退出。当时，对于这一节奏的把握是困难的，这往往需要多年经验从而培养出来的市场嗅觉。

　　最后，市场的波动往往受资金、市场扩容等供求关系的影响，尤其是反应资金供求关系的信贷周期。所以，不少出色的投资者十分关注信贷收缩与扩张的周期性。

　　综合而言，当前市场处于信贷的收缩期是不存在太多分歧的。因此，目前的市场风险在于：经济复苏是否夭折，市场是否过于悲观。我们认为，前一段时间中国政府带领宏观经济率先全球走出金融危机的阴影，可以看到中国政府对于控制力是强大，因此我们有理由相信经济复苏的大趋势，但是其曲折性是值得重视的，毕竟产能过剩、结构调整等问题的完满解决不是一朝一夕的事情。对于市场的情绪，目前应处于不理性的悲观阶段，未来需要一系列的利好因素，才能有效地扭转这一情况。

　　二、哪些板块的风险已大大释放

　　对于这个问题可以有两个角度的理解，第一个角度是从股价表现出发。在本轮调整行情中，跌幅较大的板块有望最先走出下跌的格局。据不完全统计，近期跌幅较大的行业有钢铁、地产等周期性行业。

　　第二个角度是从基本面出发。主要有两类，一是估值相对较低的行为如银行等，二是成长性相对明确的行业如受益基建投资的铁路等行业，医药的抗周期性也较强。从估值角度来看，当前银行板块的估值水平处于市场的低洼地带，在利差见底、信贷增长、混业经营将推进的情况下，经过调整的银行板块已经进入了安全区域。此外，未来发生的混业经营有利于增强银行业的盈利。

　　铁路方面，在过去的两年中，实际的铁路投资额均小于计划额，2006、2007年计划投资1600亿和2560亿，实际投资1542亿和1772亿元。然而，随着保增长政策的出台，铁路行业的计划投资明显上升。铁路部数据表示，08年铁路建设投资完成3500亿元，同比增长86.6%，根据铁路部的规划，09年为6000亿，同比增长71%以上，2010年在7000亿以上。

　　铁路施工、铁路车辆与及另配件、铁路电气、路面铺设相关设备、铁路运输等将从中受益。

两市大幅下跌 关注权重股表现
北京首证



周一两市大盘低开低走，沪指破位下跌，盘中重挫，轻挑半年线并连破两道百日关口，竟没有一波像样的抵抗，板块全面翻绿，其中煤炭、钢铁、有色等板块大跌，跌幅均在8%以上，较大拖累指数，两市红盘个股不足60家，跌停板个股超两百家，为近期走势所罕见，中国石化也封住跌停板，较大打击人气。截至收盘，两市大盘双双收光头光脚大阴线。沪指报收于2667.75点，下跌192.94点，跌幅6.74%，成交1283.45亿，深成指报收10585.1点，下跌865.00点，跌幅7.55%，成交675.35亿，两市合计成交1958.8亿，较上一交易日量能小幅缩减。


　　从2008年10月28日最低点1664点开始，目前大部分板块基本都走出翻番的走势，有些板块甚至更多，但铁路产业链板块涨幅却明显滞后。这主要是因为在前一轮上涨过程中，市场追求不确定性溢价，涨幅居前的大都是在预期宏观经济转好过程中，业绩有望逆转的行业，如上游的煤炭、有色、钢铁。而铁路产业链的业绩增长具有确定性，由于没有大幅超预期的因素，市场反而给予其折价。随着市场调整的深入，投资将从前期的追求不确定性溢价向追求确定性溢价转换，铁路产业链等业绩增长稳定的板块，其投资吸引力将凸显出来。从投资额度来看，2008年我国铁路固定资产投资额只有4168.47亿元，未来几年年均固定资产投资额将达到7000亿元以上，今后也有望维持在这样一个高水平之上。对比我国和欧美、日本等的人均铁路营业里程，我国人均铁路营业里程远远落后于这些国家，经历过这一轮的大规模建设，未来我国铁路的发展空间仍然很大，铁路投资将是一个持续的过程。而铁路建设的加速直接带来相关上市公司业绩的稳定增长。

　　从消息面看，中国中冶发行31日启动，计划募资168.48亿，短期之内IPO的速度和规模都超出了市场的承受能力，加之部分上市公司近期增发融资等，市场资金“失血效应”严重。

　　从技术上看：两市低开低走，尾盘收在最低点位，沪指收盘失守半年线和2700点，以及前期低点2761点，日线收长阴线，技术指标上看：大盘日线的技术指标中KDJ指标再次死叉向下发散， MACD指标线中的DIFF线开始向下勾头，大盘呈现破位下跌的走势，技术指标弱势，技术上看后市大盘如果没有利好刺激因素出现，沪指有跌破2600点整数关口支撑的可能。

　　整体来看，两市的大幅下跌，最主要的因素依然来源于权重股，金融股与资源股并列成为两大杀跌动力。尤其是中石化的跌停，对市场的打击尤其明显，而投资者对IPO加速和再融资的恐惧更是加速了资金的集体出逃。后市密切关注金融、地产等权重股的表现。如果权重股不能有效企稳，则大盘仍有继续下探的可能。操作上，仍需控制仓位，对于手中的优质个股不要急于杀跌，更不要盲目的去抢反弹。

成本区就在脚下 红九月依然可期
倍新咨询



今日大盘出现暴跌，上证指数的跌幅分别高达6.74%和7.55%，上证指数创出调整新低，击穿2700点整数关口后，逼近527跳空缺口。成交量出现一定程度的萎缩，市场缩量大跌代表着投资者绝望情绪的一种发泄。在这种绝望中往往意味着机会的出现，我们在投资心态上绝不能将这种情绪放大。因为C浪调整的出现，杀伤力尽管很大，但一般会杀出大型的底部。我们现在不建议大家继续恐慌性杀跌，现在卖出去，见底的时候，很难找到机会买回来。虽然市场跌势汹汹，但本栏坚持认为九月将收出月阳线，红九月依然可期。


　　周末舆论面已经出现全面悲观的状态，原来即使看多的也纷纷改口，着让我认识到分析也存在很强的势头特点。大家的恐惧来自于对流动性的担忧，一方面银监会采取了比较强力的手段收紧信贷，完全已经脱离了微调的基调。另一方面，新股发行上市、企业再融资铺天盖地而来，对投资者产生很大的压力。再者，业绩面引发了市场对经济的担忧，特别是以招商银行为代表的权重股，中报同比出现下滑，进一步对市场信心构成打击。

　　对与上述利空市场的因素，仔细想想后市都存在变数，比如说银监会收紧银根的政策肯定是暂时的，国家花这么大的力气好容易将经济面稳住，这时候收紧银根很显然不是时候。新股发行、再融资等节奏的掌握是动态的，权利在证监会手里，是会根据市场运行状况调整的。业绩面更不用说了，上市公司业绩逐渐恢复的势头不会改变。银行股的下跌并不代表对股值的担忧，因为本栏认为下半年的信贷仍有望差预期，同时上半年信贷的收益并未反映到中报中。

　　简单分析可以发现，下跌的动力来自于市场恐慌情绪的一种宣泄，九月市场仍有其特殊性，明天就是九月第一个交易日，红九月行情依然可期。技术面看，短期大盘已跌到市场的综合成本区域，06、07年两年大牛市的平均成本就在2600点一线，因为05年5月998点，到现在接近10个半年，10个半年的均价在2585点，也就是说，两轮行情投资者累计的成本就在今日收盘价下方不远处，支撑作用是可靠的，让我们拭目以待吧。

A股失守2700点 市场仍将高位震荡
民生证券



周一沪深两市双双大幅下挫，沪综指创近期以来最大单日跌幅，连续跌破2800点、2700点整数关口，并失守半年线，成交量基本持平。


　　消息面看，对于我国宏观经济的走势判断，财政部副部长李勇29日在新理财杂志第二届CFO年会闭门会议上指出，我国积极财政政策与适度宽松货币政策配合，对经济运行产生积极影响，目前我国经济形势总体企稳向好。他指出我国下一步还应发展战略性新兴产业，培育新的经济增长点。另外, “我们在调研中发现，从银行得到的许多贷款，不是投入到实体经济，而是投入到虚拟经济中。”在8月29日北京的一个论坛上，全国政协经济委员会副主任厉以宁说。盘中看，蓝筹股方面，中石化跌停；煤炭、钢铁板块领跌全盘；有色、化纤、石油、房产等权重板块亦跌幅居前；两市个股普跌，超过300只个股跌停，仅50家个股上涨，各行业板块全线尽墨。

　　整体来看，周一A股市场遭受重创，下半年信贷收缩的预期，使得指数的重心逐渐下移。8月月线为一长阴线，形成一阴包两阳之势，结束了之前的连涨格局，推动市场继续向上的力量明显趋弱，预期未来市场仍将延续高位震荡的结构性调整行情。

理性预期还是救命稻草？
倍新咨询


　　成品油价格未能按预期上调，中石化跌停似乎是今天两百点跌幅的导火索，实际上中冶科工从上周三发行到昨天宣布9日上市——扩容节奏的加快更是元凶。中冶科工A股发行募集资金数量将达到168亿元，是继北车之后又一只大盘股，再融资的情况也令人担忧。据Wind统计，从6月20日至8月27日，106家上市公司拟通过增发或配股方式融资2778亿元。大小非们和机构的动向也惹人猜疑，供求关系彻底扭转，而且管理层给人的感觉不是逐步地“微调”，是不停地轮动大锤一定要把股市再度砸入大熊市。


　　找不到管理层要这么做的理由，更不懂为何当初要不顾一切把市场拉起来，然后再处心积虑砸下去。唯一的解释是我们上周末所说：愿望也许是好的，实在心有余力不足，好事总要办成坏事。所以我们说最怕创新低后可能连续杀跌，虽然不容易像上一轮那样13天跌700点，从3000直接杀穿2300，但个股的惨烈程度也不会差到哪里去。如今不过两三天，就出来了300点的跌幅，累积下来把1800点上涨的800点跌去，令人惊叹!创新低过程连盘中反弹都没有，成交量也无明显萎缩，杀跌动能依旧十分充足，技术上感觉不是一浪五，而十足主跌浪的架势。

　　然而我们一再强调这种跌法只能是玉石俱焚，主力资金根本无法顺利撤退，除非真的是政策希望如此或者国际国内经济再次遭受重创，否则一定会遇到强有力的反抗。半年报结束，七成公司同比增长，港股调整幅度远小于A股，A、H股比价急剧缩小，我们更相信这不过是一次比较剧烈的中期调整而已，如果性质是这样，最终低点不会低于2400点，距目前260点而已。否则，跌穿2400点，1664几乎可以肯定要破，还发什么新股!还搞什么再融资!甚至创业板都面临夭折的风险。希望经济顺利复苏话，刻意把股市搞成这样有什么必要?

　　中国股市政策市的烙印很深，这次我们判断出现问题的根源在于过分听信口号，认为理性的政策确实不应该在此时此刻乱下猛药，教训是要看事实。08年初我就说把通胀作为宏观调控的唯一目标不但不科学，而且十分危险，相信上面不会如此莽撞，结果让人说不得。恐怖的是四大国有银行8月下旬都几乎停止贷款了，现在据说浦发银行也停了，我不懂，这叫搞的哪门子调控?你让一个人一天吃三天的饭然后两天不吃，他能健康吗?可事实就是这么搞了，市场岂有不怕之理!如此折腾经济能好?你信吗?成也萧何败萧何，关注下一阶段政策和消息动向也许能找到进一步答案，毕竟不是07、08年上面一门心思抗通胀，不管别的;现在还在通缩阶段，复苏也生死未卜，上面不可能对各方面的反应和接下来的数据充耳不闻视而不见，回旋的可能性还是很大的。没有信心就没有巴菲特等投资大师，对股市的信心必须建立在对政策、经济的基础上，所谓时势造英雄，所以我们说没有美国的成就也就没有大师们，中国要打造自己的投资大师，前提是他们的信心依靠的是中国经济的传奇，是政策的英明。

反复震荡后选择下台阶整理
九鼎德盛


周一两市再现黑色星期一走势，两市股指双双选择破位下行，半年线被轻松击穿，权重股的持续调整对股指拖累较大，市场呈普跌格局，股指创年内最大跌幅。短线来看，市场在连续下挫后，尤其是在抵抗反弹过后重现急挫走势，市场重心再度下移，对市场人气打击较大，短线市场已切入2635---2668点的缺口区域，后市惯性低开后有望回补此缺口，盘中抵抗式反弹可能出现，投资者可密切关注量能和权重股的动向。


　　基本面上分析，媒体披露，发审委加班加点赶进度，创业板推出在即，有知情人士透露，按照现在的速度，估计首批创业板拟上市企业有望在国庆节确定上会时间并完成预披露，最快10月上旬就能看到首批创业板企业挂牌。而进入九月份，浦发银行、招商银行、万科A等大盘蓝筹近期先后公布再融资预案，再加上新股继续密集发行，大盘股中国北车和中冶科工等大盘股IPO也相继获批，对市场资金面形成威胁。此外，美国上周五再有三家银行被接管，涉及资产合共接近19亿美元，令今年来倒闭的美国银行增加至84家，创下自1992年以来最多银行破产的纪录,与去年全年破产银行数目比较，亦多出逾两倍。消息面的偏空因素对市场形成明显的制约，是大盘破位下挫的诱因之一。近期市场加速下挫，消息面虽然维稳声不断，但始终没有实质性的利好出台，倒是新股发行和再融资不断，创业板推出也没悬念，一旦市场信心缺失，没有外力作用，大盘的弱势格局一时难改，大盘调整时间会延长。

　　市场破位下挫，个股哀鸿遍野，板块全线尽墨，两市股指跌幅都在6%以上，有大约有三百只股票跌停，个股普跌加大市场调整压力。继银行股之后，中国石油、中国石化加速到杀跌大军中来，中国石化报以跌停，中国石油大跌逾6%并向年线靠近，钢铁、煤炭、有色金属、券商板块有一大批跌停的个股出现，主流品种的越走越弱，导致市场恐慌气氛再度蔓延，恐慌性抛盘出现，短线市场可能有个惯性杀跌的过程。投资者在操作上，稳健的投资者等大盘彻底走稳后再介入也不迟，短线轻仓博反弹者可在股指回补下档缺口时逢低介入，但操作上以快时快出为主，不要恋战，毕竟大盘已经转势，期间的反弹不改调整格局。

　　就目前市况而言，市场经过反复的震荡后，尚未回补3000点上方的缺口，再度选择下台阶整理，前期低点和半年线的支撑形同虚设，沪指已破位2700点，并切入2635——3668的缺口区域。在再融资的打击下，权重蓝筹股跌跌不休，加大了股指调整的空间，中国石油、中国石化在反弹过后重陷调整加大股指的调整空间。市场在连续下挫后，尤其是在抵抗反弹过后重现急挫走势，市场重心再度下移，将使市场人气重现低迷态势，市场的弱势格局一时难改。技术上分析，目前市场上下均有缺口，市场在加速下挫后已运行至在2635---2668点的缺口，周二股指可能惯性回补此区域，而周一股指在2817—1843点也出现有向下跳空缺口，市场在回补下档缺口后，在技术上严重超跌的作用下，盘中可能会出现抵抗反弹走势。目前市场已选择下台整理态势，没有外力作用，市场的弱势格局一时难以改变，盘中的反弹仍是技术性的修正，投资者可密切关注消息面和量能的变化。