主题：电力行业：发电业盈利增长供电业仍处困境 荐5股

电力行业：发电业盈利增长供电业仍处困境 荐5股2009-09-30 08:51:00 作者： 邹序元 银河证券

1．事件国家统计局公布了09年1-8月电力工业经济效益指标。
　　2．我们的分析与判断
09年1-8月，电力、热力生产和供应业累计实现利润总额479亿元，同比增长194%；其中，电力生产业累计实现利润总额562亿元，同比增长3656%；电力供应业累计亏损44亿元。
　　电力生产业利润大幅增长主要得益于火电行业复苏。09年1-8月火电行业实现利润总额272亿元（去年同期亏损216亿元），其中6-8月火电行业实现利润总额158亿元，比3-5月增长了56%。此数据很大程度印证了我们的判断，即在点火价差稳定的基础上，发电量的增长推动火电行业第三季度盈利环比较快增长。我们认为华东、华南、山东等地区的火电公司的季度盈利较为突出，并有望达到我们的预期。
水电生产业运行平稳，但是移民成本和环保成本影响到未来水电产业的进一步发展。目前在建的中、大型水电项目投产后执行当地的水电标杆上网电价，而随着移民成本和环保成本的增加，部分在建水电项目投产后的内部收益率降低，工程进度受阻。因此，为了化解水电开发与移民、环保之间的矛盾,有必要在水电上网电价方面进行定价调整。我们预计,09年第四季度国家有可能进行小规模的水电上网电价调整试点。
　　电力供应业在09年6-8月电力供应业实现盈利17亿元。我们认为，电力供应业实现扭亏的主要原因是报告期内销售电量增加；进入丰水期后成本较低的水电供电量比例提高（水电上网电价低于火电）；辅业的贡献。这种盈利并不稳定，进入枯水期后电力供应业仍面临巨大考验。由于08年8月20日上调上网电价后一直未调整销售电价，电网企业经营环境严峻，而仅凭电力供应业自身的力量较难摆脱困境。因此，我们认为电力供应业的经营环境存在发生变化的动力和要求，预计09年第四季度存在上调销售电价的可能。
　　3．投资建议
展望第四季度,发电量的绝对值受季节因素影响很难明显超越第三季度；煤炭价格受冬储煤和安全因素影响预计将有小幅上升。我们认为，第四季度最有可能对电力行业产生重大影响的是电价调整。电网公司、点火价差较低的坑口火电公司和在建项目较多的水电公司有可能在电价调整中受益。
　　我们遵循“近看利用率回升，远看电价调整，关注资产整合与产业延伸”的思路，逐步增加对电网公司、水电公司和坑口火电公司的注意力，并关注具有资产整合预期及具有产业延伸预期的公司（火电公司向煤炭、水电、核电产业延伸）。我们维持对行业“谨慎推荐”的投资评级，推荐文山电力、国电电力、长江电力，谨慎推荐华电国际、桂冠电力等公司。

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