主题：电力行业四季度完美收官

　　1-9月全社会累计用电量达到26635亿千瓦时，较上年同期（下称同比）增长1.4%，继8月份实现首次正增长后继续攀升。宏观经济的稳步复苏将带动用电需求重回正轨，预计今年四季度用电增长率将达到17%～20%，全年电力需求将达到36000亿千瓦时左右，增速约为5.1%。

　　数据显示，1-9月累计新增装机容量4912万千瓦，同比降低13.03%，继续保持下降趋势，下降主因在火电机组。新增装机容量增速的减缓和经济复苏带来的用电需求增长，将有利于发电机组利用小时数的改善。预计全年平均累计机组利用小时数约为4450小时：火电机组约为4600小时，水电机组约为3690小时。

　　电煤供给方面，山西中小矿井产能极有可能从10月中旬开始释放，对电煤价格造成一定压力。

　　政策方面，政府推动电煤价格的完全市场化将对火电企业未来生产成本造成较大冲击，但短期影响不大。预计四季度电煤价格总体上保持平稳增长态势，同时不排除阶段性小幅下调的可能，出现大幅上涨或波动的几率很小。在经济全面复苏进入高速上行通道前，这点可以为火电赢得时间差优势。

　　此外，水火同价短期内不可能全面铺开，但可以对水电企业未来业绩产生良好预期。新增利润空间将吸引资本注入，或将引发以兼并重组为主的新一轮水电投资热潮。

　　我们认为，电力行业四季度可望完美收官。预计四季度电力行业将实现利润总额约300亿元，全年利润总额900亿元左右，同比增加约238.6%。行业平均毛利率和净资产回报率都将稳定攀升，分别达到20%和8.2%。火电将成为最大受益者，其四季度毛利率将达到15%左右，净资产回报率将彻底摆脱去年高成本的影响而重新超过水电，预计将达到8.5%。水电由于季节性因素，其四季度盈利将出现小幅下滑。

　　【投资建议】我们对电力行业四季度业绩持谨慎乐观的态度。虽然上网电价短期内上涨的可能性不大，但影响电力企业盈利能力的其他重要因素，如电力需求、电煤价格和机组利用小时数等，均呈现良好态势。“需求扩大、成本合理、利用率回稳”将是四季度电力行业的总趋势。

　　鉴于对四季度经济持续复苏态势的乐观预期，我们首次给予电力行业“增持”评级；建议关注在用电需求反弹明显地区拥有较大业务份额的华电国际（600027）；对煤价变化敏感的华能国际（600011）；水电龙头长江电力（600900）。同时，也可关注一些资产优良的地区性电力企业，如申能股份（600642）等。





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