主题：长江电力：调峰能力显现，业绩保持平稳

　　事件描述长江电力今日发布了2009年三季报，其主要内容为：
　　报告期内，公司实现营业收入7065亿元，与去年同期基本持平；归属于母公司所有者的净利润为3901亿元，同比增长1333%；1-3季度实现每股收益为041元，三季度单季实现每股收益020元。
　　事件评论第一，调峰能力显现，电量基本平稳9月份以来，长江上游来水明显偏少，单月来水量较往年平均下降28%左右，但三峡电站发电量基本保持平稳。我们认为随着蓄水水位的提高，三峡电站的调峰能力开始显现。截止到2009年10月29日，三峡上游水位为171米，较前期略有上升。
　　第二，三季度盈利水平与往年基本持平受来水情况影响，公司业绩具有明显的季节性，单季度业绩一般在三季度达到峰值。公司三季度单季EPS为0202元，毛利率为7532%，与2008年盈利情况基本持平。
　　第三，重大资产重组顺利交割，2010年贡献全年业绩2009年9月28日，公司与三峡集团公司签署了重大资产重组交割确认书，至此，三峡电站剩余18台机组以及辅助生产专业化公司的股权已经全部完成交割，本次重大资产重组非公开发行股份事宜正在办理中，预计2009年能够完成相关工作，届时公司总股本将有9412亿股增加至110亿股。重组资产收益将于四季度合并进入公司报表，2010年贡献全年业绩。
　　第四，维持"推荐"评级盈利预测假设条件：
　　2009-2011年三峡电厂利用小时达到4900小时，随着三峡蓄水水位的提高，葛洲坝电厂利用小时将相应有所上升，预计将达到6020小时。
　　2009-2011年三峡电厂平均上网电价为026元/千瓦时；葛洲坝电厂平均上网电价为0179元/千瓦时。
　　2009年增加三峡债160亿元，综合利率为485%；新增贷款540亿元，贷款利率55%；2010年新增贷款170亿元。贷款利率55% 2009年完成重大重组定向增发工作，公司总股本将有9412亿股增加至110亿股。
　　重组资产收益于2009年四季度合并进入公司报表。
　　根据上述假设，我们预计公司2009-2011年摊薄后的EPS为0478、0701和0712元。受收购时间影响，重组资产在2009年只贡献部分业绩，未能完全放映收购后的实际收益，建议根据2010年业绩进行估值。公司的正常每股收益约07元/股，给予20倍PE，对应合理股价14元，维持"推荐"评级。（注：盈利预测只考虑了联营公司的收益，未考虑公司在二级市场减持金融资产的收益。）。

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