主题：华泰股份2009年三季报点评:“造纸+化工”双向发展

2009 年前1-9 月实现营业收入41.38 亿元,比去年同期下降17.21%;实现利润总额3.16 亿元,同比下降35.41%;归属于母公司所有者的净利润2.48 亿元,同比下降35.66%。每股收益全面摊薄0.38 元,毛利率16.96%。
从单季度数据看,7-9 月份实现营业收入15.30 亿元,同比减少了5.98%,环比下降3.25%;归属母公司净利润1.10 亿元,同比提升32.31%,环比增加了3.14%。毛利率达20.17%,经营状况已基本恢复正常水平。
公司拟出资 9.25 亿元收购河北诺斯克100%的股权,其中6.77 亿元将用于偿还该公司的部分融资债务,而留存2.48 亿元的银行融资债务。河北诺斯克公司拥有33 万吨的新闻纸产能,此次收购将进一步增加华泰新闻纸产能,提高市场占有率。这项低成本收购将对公司形成较大的非经常性损益,初步判断可能增厚EPS 约1 元。
化工业务也是公司未来发展亮点。离子膜烧碱项目一期25 万吨生产线已于今年6 月份投产,二期25 万吨预计明年底可建成投产。公司还计划对全资子公司协发化工增资9 亿元,协发化工拟与苏威化工合资成立山东华泰英特罗斯化工,以进一步提高化工产品的竞争力。
高毛利率的化工产品的发展将大大提升公司的盈利水平。
相对于多数纸种来说,新闻纸未来一年多无新增产能,随着现有产能的退出与下游需求的逐步恢复,我们判断行业景气度会逐渐提升。
基于此我们预测公司09 年、10 年、11 年净利润分别为10.18 亿元、6.30 亿元、7.65 亿元,其中09 年业绩包含了收购诺斯克的非经常性损益。全面摊薄每股收益分别为1.57 元、0.97 元、1.18 元,对应09年、10 年动态市盈率分别为8.4 倍、13.6 倍,安全边际较高,维持增持评级,目标价15 元。

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