主题：长江电力09年3季报点评:业绩符合预期,未来关注来水

长江电力公布3季报:实现营业收入70.66亿元,同比下降0.5%;实现归属于母公司净利润39.01亿元,同比增长13.3%,每股收益0.41元,基本符合预期。
如果按照最新股本计算,则每股收益为0.35元。
公司业绩增长的主要原因是投资收益的大幅增加。报告期内公司实现投资收益9.59亿元,净增4.95亿元,主要原因:公司出售2亿股建设银行H股和清空中国国航、云南铜业股票,取得投资收益共计5.57 亿元。扣除投资收益影响,公司主业的净利润与08年同期基本持平,与公司发电量增速基本吻合。
报告期内公司分配发电量约205.66 亿千瓦时,同比减少1.76%。
公司已经在9月28日完成了整体上市,新收购的机组将在4季度贡献业绩,我们预计公司4季度的每股收益可达到0.12元,即公司09年全面摊薄后的每股收益为0.47元。
在收购完三峡26台机组后,公司业绩受到来水影响将越来越大,波动性将有所增加。我们预计公司2010年每股收益可达到0.74元,但1-4季度间的业绩分布极不均匀,预计1-4季分别为0.01、0.18、0.43和0.13元,3季度业绩占到57%,因此3季度来水不佳的话,公司业绩将大受影响。
三峡地下电站6台机组预计在2011、2012年投产,公司计划在首批机组投产前完成其收购,即可能在2010年收购。由于地下电站的利用小时不到900小时,如果其电价参照目前三峡电价,那么投产初期将可能亏损几千万元,对公司EPS的影响不到0.01元。如果电价上调0.03元/千瓦时,地下电站将实现微利。总体来说,我们认为地下电站的收购对公司盈利影响不大。
金沙江上游4座电站将在2012年左右陆续投产,公司未来仍可通过收购进行快速扩张,长期发展前景依然看好。但短期内业绩增长主要依靠财务费用的下降和出售股票、参股企业业绩增长带来的投资收益增加。
维持“买入-A”评级:(1)最为国内最大、盈利最好的水电公司,长江电力具有明显的低风险特征;(2)整体上市后的PE、PB明显偏低,具有强大的安全边际,而三峡总公司定向增发的认购价12.68元则构成了公司的价值底线;(3)在集团的扶持下,公司长远发展前景广阔;(4)公司现金充足,具有强大的并购能力。考虑到以上因素,我们维持其“买入-A”评级,目标价18元。

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关键是明年，今年也就这样了。