主题：行业新闻（1月8日）

3G牌照落地 市场影响几何
金融时报 　余凯



　　周三下午，工信部向三大电信运营商发放了期盼已久的3G牌照，这标志着我国正式进入3G时代。

　　开启电信新时代

　　由于市场预期已较为明确，所以三张牌照的发放对象没有悬念，中国移动获得TD-SCDMA牌照，中国电信获得CDMA2000牌照，中国联通获得WCDMA牌照。中国的电信市场由原来的中国移动一枝独秀进入了三强鼎立的时代，市场竞争将更加白热化。经过多年的发展，中国电信产业呈现出几何级的迅猛增长，成为国内近几年发展速度最快的行业之一。然而随着原有技术的成熟、世界电信业的发展，中国与发达国家的差距也开始扩大，特别是以3G为代表的新一代无线通信技术的出现，使全球电信技术迅速升级之后，中国在3G技术上受制于人的弊端显露得越发明显，这次拥有自主知识产权的TD-SCDMA牌照的颁发，将中国的标准正式推向商用，将极大地提高中国在全球3G市场中的话语权，并为将来的4G市场打下基础，其战略意义尤为重大。另外，3G牌照正式发放之后，三大运营商将展开新一轮投资热潮。去年底，工信部部长李毅中曾公开表示，今后两年我国预计将完成3G投资2800亿元，这必将对整个产业链产生新的需求，特别是在经济进入下行周期的今天，巨大的投资对拉动内需也将起到十分积极的作用。

　　冷静看待3G市场机会

　　3G技术商用后，名副其实的无线高速上网将使信息容量及传播速度大大提升，网页浏览、电话会议、电子商务、移动电邮、移动搜索、手机电视、**等多种信息服务的实现，将使人们的生活变得更加丰富多彩。3G牌照的发放，将实现我国通信产业结构性优化升级，推动电信产业的发展进程。在这一过程中，其丰富产业链的集群效应将显现出来，市场机会将层出不穷，发展前景极为广阔，长期利好毋庸置疑。

　　不过，我们也应该看到，到目前为止，全球范围内都还没有一个3G运营商成功的案例，3G技术的广泛应用、市场的真正成熟需要经历一个较长的过程。另外与2G的需求拉动不同的是，3G的市场需求并不充分，在我国推广这一技术更多地是技术进步及政策的推动，所以对于刚刚起步的中国而言，相关行业特别是运营商要获得收益的时间可能偏长，对此我们应该有个清醒的认识，短期内过分乐观并不足取。当然，按照受益顺序，3G产业链前端的电信设备、技术支持、软件开发、内容提供、增值服务等环节将率先受益，其中中兴通讯、烽火通信、中天科技、华胜天成、拓维信息等公司值得关注。

　　短期炒作空间不大

　　市场对3G牌照的期待由来已久，甚至相关负责人的一个表态、电信重组进程中的每个标志性事件都会引发3G板块的骚动或一波阶段性行情，市场对3G概念股的挖掘也较为充分。事实上如果从长期角度看，发牌只是一个新的开端，利好消息虽已出尽，但行业受益过程才刚刚开始。

　　不过由于市场对牌照发放的利好已经提前炒作，短期内恐怕难有太好的表现。一方面，从目前来看，TD-SCDMA在三大标准中成熟度较低，中国移动短期内很难在3G领域取得优势地位，更多地需要依靠政策的扶持，而中国联通刚刚完成重组，人员、管理、技术的磨合与衔接在短期内也难以完成，真正受益也需要时间；另一方面，产业链相关公司的受益也是一个渐进的过程，提前的表现无非是市场对题材的追逐，周三下午3G板块反应迟钝应该属于其回归理性的表现。

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电力板块：新信息带来新机会

深圳商报



　　虽然昨日A股市场出现走低的态势，但电力板块却出现涨升的势头，京能热电、赣能股份等品种反复活跃，渐有领涨电力股的趋势。
　　众所周知，目前能够拥有相对确定增长预期的板块并不多，而电力股则是其中之一。电力股的业绩增长预期相对确定的原因主要有两点，一是2008年的两次提升，使得电力行业初步覆盖了煤价上涨的成本。二是步入到2008年四季度，煤炭价格大幅下跌，目前的电煤合同价也处于僵持状态中，意味着煤炭在2009年进一步涨升的概率并不大，所以，电力行业在2009年的盈利能力难有进一步的下滑，电力行业的毛利率在2009年将呈现出快速复苏的趋势。
　　与此同时，近年来煤炭价格上涨过程中，不少电力上市公司纷纷向上游渗透，大力介入到煤炭行业，比如说大唐发电、国电电力等大型电力集团，不仅完善了电力股的产业链，而且有利于电力股提升盈利能力。因此电力行业的盈利风险已充分锁定。
　　目前电力股还有题材预期，比如说国电电力向化工领域的渗透，桂冠电力利用充足的现金流向银行业参股的信息等。同时，部分电力股还拥有资产注入等重组预期，川投能源、黔源电力等品种就是如此，所以，电力股的股性将渐趋活跃。
　　在实际操作中，建议投资者密切关注两类电力板块的走势。一是拥有大容量机组相继投产预期的个股，赣能股份的活跃就是因为2100万的项目的预期。上海电力、黔源电力等个股仍可跟踪。二是拥有整体上市或注入资产的重组题材预期的电力股，国电电力、长源电力、京能热电等品种可关注。(金百灵投资 秦 洪)

风电设备制造行业爆发在即
京华时报 　　智多盈投资 余凯



　　周三A股市场强势整固，盘中个股的活跃度不减，尤其是风电设备制造板块再现强势风采，湘电股份、华仪电气、长征电气、泰豪科技等多只相关品种封于涨停。在政策面的持续大力扶持下，风电设备制造板块正面临难得的黄金发展机遇。

　　在众多新能源中，风电是最具商业开发前景的新能源之一。目前五大电力集团和地方政府积极开发风电场项目，到2010年将形成3000万千瓦具有电网配套的风电场。由于国家发改委1204号文件规定，风电设备国产化率要达到70%以上，风电设备制造业将面临1800亿元的市场空间。

　　在政策的扶持下，目前已经有许多上市公司加大了对风电设备制造的投资，它们将有望成为我国新能源领域的代表。华仪电气通过重组进入风电领域，另外，天威保变、卧龙电气、特变电工、天奇股份、宁波韵升、泰豪科技、九鼎新材等上市公司正在进入风电设备制造领域，其中所孕育的投资机会值得高度关注。

水泥行业：部分省市水泥价格上扬
瑞银证券 　　报告作者：密叶舟撰写日期：2009-01-05


　　经营数据反弹：在经历了连续三个月的产量同比负增长和连续两个月的表观消费量同比负增长后，11月，水泥产量和消费量双双录得正增长。11月产量同比小升1%，08年迄今产量同比增加2.5%。同时，11月表观消费量同比增加1.5%，08年迄今表观消费量同比上升3.1%。我们认为季节性走强是更主要的原因，政府的经济刺激计划可能也提供了一些助力。

　　部分省市水泥价格上扬：12月，江西、湖南、湖北、重庆、山西及吉林等地的水泥价格上扬，华中水泥市场当月表现最佳。当地企业表示，政府的刺激计划有助于当地市场，当地主要厂商的库存水平也显著降低。

　　扩产规模可能大于预期：根据我们自下而上收集的数据，自07年1月以来，新开工生产线产能为2.54亿吨，而08年迄今新投产产能为1.35亿吨。近期，中国水泥协会表示，08年新增NDR产能可能达到1.5亿吨。同时，政府刚刚公布，08年关闭的落后产能应该在5000万吨左右。若果真如此，新增供给就超出了我们的预期。如果净增产能为1亿吨，则比我们目前的预期高出逾3000万吨，恐将导致09年的水泥价格进一步承压。

商业零售行业：疯狂过后 理性回归
渤海证券 　　报告作者：陈慧撰写日期：2009-01-07



　　据商务部监测，元旦期间，居民消费热情不减，各地日用消费品市场销售平稳较快增长，全国千家核心商业企业零售额同比增长13%，迎来开门红。元旦市场的整体呈现如下特征：1)促销活动丰富多彩；2)经济实惠型商品走俏；3)大众餐饮市场红火；4)生活必需品总体价稳。

　　2009年不存在行业上的整体机会，但一些短期的交易性机会仍然存在——如果宏观经济不出现根本性的好转，居民对可支配收入降低的预期就不会改变，紧缩开支静待消费者信心恢复就是09年的主旋律。消费券(如果能推出)推出前后，可能对以民生用品为主的超市带来利好题材，从而带动整个板块行情的又一次小规模启动。

保险行业：2009年展望
瑞银证券 撰写日期：2008-12-01


　　2009年展望概述：有选择的看多全球保险行业考虑到历史估值比率较低(帮助消除了下行风险)、非寿险企业具有防御性、寿险企业经常性收入基数的因素，估值看似有吸引力。但由于股市/信贷市场情况恶化可能会令估值承压、并损及资本结构欠佳的保险公司的生存能力，我们因此持谨慎立场。

　　可能的关键主题：资产负债状况，非寿险定价更困难焦点仍将集中在资产负债状况上，尤其是寿险企业的资产负债状况。非寿险保费费率将上涨—如果市场动荡及暴风雪进一步削弱承保能力，则更加如此。美国国际集团陷入泥潭，应有利于商业险及劳合社的保险公司。由于资金受限且股票估值疲弱，预计并购活动将陷入停滞(尽管机会不错)。节省成本或将有助于缓解盈利和资金压力。

　　可能导致上行或下行意外的因素有哪些？股市/信贷市场是关键股票/信贷市场表现将是主要催化剂，因这对资本、账面净值、盈利、潜在并购活动以及非寿险/再保险价格有着较大影响。暂时性保险监管政策调整(如美国TARP资本收购计划)可能会缓解对资本充足情况的担忧。

　　全球保险板块选股建议高配具有防御性的非寿险保险商及经纪商。标配至高配寿险企业，寿险企业易受眼下股市/信贷市场动荡的冲击。全球保险板块中我们选出的10支个股包括：ACE、安联、Baloise、Catlin、中国人寿、Discovery、大都会QBE，PrincipalFinancial(评级“卖出”)以及RenaissanceRe。

煤炭行业：下游仍在恶化 煤价渐次企稳
联合证券 撰写日期：2009-01-08



　　中东局势骤然紧张，随之而来的一系列供给方负面因素刺激了石油多头情绪，石油价格迅速站到了46美元之上。这一切都是国内的煤电双方始料未及的。近两年煤炭价格与石油价格的相关性越来越高，特别是今年7月油价、煤价双双下跌以来，煤价几乎成为石油价格的影子。如果国际油价由于种种原因而展开一轮强力反弹，我们相信煤电双方的谈判格局恐怕将出现新的变化，合同煤价上涨的可能性将极大提高。

　　库存：秦皇岛港最新数据显示存煤下降至合理水平。11月份各类库存均持续上升。其中社会库存天数27.7天(合理25天)、煤矿存煤天数6.8天(合理6-7天)、电厂存煤天数32.4天(合理15天)、11月份社会库存、煤矿库存和电厂库存继续高于合理水平；运输：1-11月铁路运量累计增长11.8%，港口运量累计增长11.1%；进出口：1-11月，我国煤炭净出口285.88万吨。

　　价格：各煤种价格阶段性企稳，并有所反弹。1月5日山西动力煤、主焦煤和无烟煤坑口价较上期分别上涨10元/吨、0元/吨和20元/吨。秦皇岛大同优混、山西优混和山西大混价格较上期分别上涨10元/吨、10元/吨和30元/吨。

　　产销量：11月份，全国煤炭产量为22927.22万吨，同比增长5.8%。从三类煤矿来看，煤炭增量主要来国有重点煤矿和乡镇煤矿。煤炭销量为21865万吨，同比下降3.4%。

　　煤炭及下游产业：增速继续下滑。1-11月，火电、生铁和水泥产量同比分别增长4.7%、1.0%和5.7%，产量增速持续负增长；煤炭固定资产投资继续保持快速增长，1-11月累计增速达到34.8%。

航空机场业：航空供需恶化机场重归防御
联合证券 撰写日期：2008-12-31



　　2009年行业运量展望：我们认为2009年行业运量增速将会呈中间高、两头低形态分布，全年RPK增速或将会或将维持在4.6-6.7%。

　　国内航线受内需驱动，其增速将会高于国际航线；国际航线受外需驱动，将受到更为明显的负面冲击。

　　国际航线主要受外需拉动：公安部进出口管理处出入境登记数据显示，中国海关出入境居民67%由外国人构成，外国人来华的商务、旅游需求是拉动国际航线客流增长的主要驱动因素。

　　对国际客流的动态跟踪显示，中国连续4个月国际航线运送人次同比下滑20%＋，或有过激之嫌，但是持续时间可能超出预期。

　　机队规模的刚性扩张和飞机日利用率的弹性调整：降低飞机日利用率控制供给将会形成休眠运力，需求好转时将迅速苏醒。

　　预计09年行业客座率低于2008年1百分点，低于07年2个百分点；而票价约下降5%。

　　油价下跌和LIBOR利率下调构成对航空业实质利好。

　　机场业务量的周期性波动属于8-10年的朱格拉周期；当机场行业处于朱格拉周期的上升阶段，而强周期行业处于基钦周期的调整阶段，机场行业将获取良好的相对收益。

　　目前机场公司相对市场的估值水平已经和牛市末期大抵相同，我们认为基本面风险大部分已经释放，机场重新具有防御价值。

　　航空公司短期估值依然偏高，建议以规避为主；机场公司可以标配，建议短期重点配置侧重于防御深圳机场，待明年上半年国际航线业务数据进一步明朗后，重点配置国际业务量比例高，弹性更大的上海机场。