主题：行业新闻（1月12日）

上海迪士尼：旅游酒店航空业有望直接受惠

中国证券网-上海证券报 　　⊙本报记者 索佩敏


　　上海迪士尼建成后，旅游、航空、酒店将迎来大批游客而成为直接受惠对象。多位业内人士昨日接受上海证券报采访时指出，由于上海迪士尼位于东京迪士尼和香港迪士尼之间，预计其更多地将会吸引中国内地的客源，由此拉动相关产业。

　　春秋国旅发言人张磊认为，迪士尼乐园对于上海旅游业的拉动毋庸置疑，但具体能够带来多少客源目前还难以测算。不过他指出，从目前上海至港澳的旅行团产品来看，含有迪士尼门票的产品占了相当比重，不难看出迪士尼在香港旅游业中的分量之重。

　　值得注意的是，香港迪士尼在开园之初，在门票销售曾一度非常强势，向内地旅行社提出迪士尼酒店必须与门票捆绑销售、单售门票无佣金提成、旅行社需交纳高额押金等苛刻合作条件。但随后由于客源并未如预计理想，迪士尼不得不“放下身段”，给予旅行社更多优惠的销售条件。对此张磊认为，作为全球知名的媒体娱乐品牌，迪士尼在乐园开幕前夕往往又会大力进行市场推广活动，因此在开园初期会比较强势，不愁客源。而随着客流逐渐恢复平缓，从长远发展来看，迪士尼还是会与旅行社保持比较密切的合作关系。

　　锦江之星酒店总裁徐祖荣昨日接受上海证券报采访时也认为，上海若兴建迪士尼，对于酒店业当然是利好。由于迪士尼针对的消费群体主要是年轻人以及携带小孩的家庭游客，这部分目标游客也是经济型酒店的重要客源，因此他认为迪士尼开园后对于上海经济型酒店的拉动将尤为明显。他更进一步指出，如果有合适的位置，锦江之星也会考虑在迪士尼乐园周边兴建新的酒店以满足需求。

　　此外，迪士尼对于航空业也将具有带动作用。据了解，香港迪士尼开幕后，香港的基地航空公司国泰航空和港龙航空纷纷推出机票加迪士尼酒店以及门票的套票，这一套票也成为两家公司在内地市场最热卖的产品。而据一位航空分析师透露，香港迪士尼乐园开幕后，由于内地很多游客选择从内地城市飞往深圳再过关去香港，因此深圳机场的客流吞吐量也明显增加。“迪士尼开幕当天深圳机场的客流出现了2位数增长，其对航空客运的拉动可见一斑。”

　　不过业内人士也指出，由于东京和香港迪士尼，上海的迪士尼乐园对于亚洲区内其他地区的游客，未必有太大的吸引力，而中国内地巨大的市场才是上海迪士尼最主要的客源。

　　张磊指出，虽然内地去香港游览迪士尼的游客逐年增加，但相对于整个庞大的国内旅游市场来说还是少数。如果上海兴建迪士尼，将会有更多内地游客前来上海游玩，这一市场前景相当可观。他进一步指出，华侨城在上海兴建的“欢乐谷”也将于今年开业，加上2010年的世博会，如果各个项目能够做出自己的特色错位竞争，有利于提升上海旅游业的整体吸引力。

　　上述航空分析师则指出，迪士尼吸引内地游客，航空业受益会比预计的游客人数少。因为内地游客来上海，可能会选择火车、汽车等其他交通工具。此外，对于机场的利好将大于航空公司。因为同一条航线上往往有多家航空公司，竞争激烈。但无论游客乘坐哪家航空公司，都将在上海机场起降，对于机场来说将会坐享客源增加带来的收益。

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黄金长牛已8年 金股反弹进行时

证券日报 　　本报记者 沈明

　　刚刚过去的2008年全球市场，股市暴跌、楼市下滑、美元动荡，原油、有色金属、农产品等大宗商品遭遇重挫。在一片惨淡局面中，黄金一枝独秀，延续始自世纪之初开始的连涨格局，艰难守住8年连阳，与其他市场形成巨大反差。

　　在A股市场，上证指数自1664.93点反弹至上周末1904.68点，涨幅达14%，而恒邦股份、紫金矿业、西藏矿业、山东黄金等黄金概念股都以超过50%涨幅跑在了大盘的前面，那么，黄金概念股能否借着黄金的牛市，在2009年重抬牛头呢？

　　2008剧烈动荡守连阳

　　从2001年以来，国际金价从每盎司200多美元开始启动，截至2008年12月31日，涨至每盎司878.80美元报收，走出持续8年的长阳线。而2008年是金融危机大规模爆发的一年，投资者无不人心惶惶。雷曼兄弟及华盛顿互惠银行等一系统金融机构破产或至资不抵债，再到年底的三大汽车巨头问题重重。美国之外，欧洲、亚洲同样经历著金融机构倒闭、信贷紧缩、经济下滑和失业率大幅上扬。

　　截至2008年底，原油期货下跌54%，白银下跌24%，铝价下挫36%，铜价跌幅更达到53%，差不多所有金属及能源都面临滑铁卢。然而，唯独黄金，以2008年1月2日833.30美元每盎司开盘价，至2008年底880.00美元收盘计算，仍然上涨了5.6%。那么，是什么力量推动金价逆流而上呢?

　　一方面，ETF基金的黄金持有量不断增加，全球最大黄金ETF基金SPDR的黄金持有量已连续三个月处在历史高位，这充分体现市场对黄金需求仍然旺盛；而从黄金供应看，GFMS统计显示2008年全球矿产金的供应量下降约2.3%，至2422吨，创下1996年来最低纪录。同时，在金融危机和经济衰退中的阴影下，避险买盘涌现，投资者对实物黄金投资有旺盛需求，2008年前三季度全球黄金投资需求同比增加56%，而环比则增加了179%。2008年LBMA(伦敦金银市场协会)前三季度清算量同比增加20.59%；COMEX黄金期货前10个月交易量较去年全年亦增加34.75%。

　　另一方面，资金流动性及信贷市场的紧缩，驱使世界各地减息潮一浪接一浪，零息水平将是不少大型经济体系的终点。国际利率水平同时亦代表著投资者持有黄金(不论实物黄金或合约制黄金)的代价将大幅下降，对金价有进一步提振作用。

　　2009“盛世藏金”抗风险

　　2009年黄金能否继续上演“大牛”行情，分析师分歧很大。最近,摩根斯坦利、美林、花旗、摩根大通等机构发布报告, 看多2009年的黄金价格。花旗甚至认为2009年金价能冲上每盎司2000美元。但部分国内分析师表示,在宏观经济企稳的预期之下,黄金价格将会受到抑制,有可能还将下行。

　　南华期货的分析师认为，目前通胀因素已经大为减小,通缩成为人们担忧的事情。黄金可以看作是通胀的一个指标,物价大幅下跌拖住黄金上涨的后腿。近一百个交易日以来,中国商品市场价格总体下挫28.9%,而黄金则只是微挫3%,黄金在商品领域一直强势,但仍受制于商品价格下跌影响。光大证券分析师王峰则认为,宏观经济是黄金价格走势的分水岭。目前,全球经济面临衰退,不确定因素依然存在,处于降息周期之中的各国救市政策频出,黄金短期受战争等因素影响,其避险功能等作用可能导致价格震荡冲高,相较于铜、铝等基本金属的震荡探底行情,金价可能有一定反弹。

　中瑞金融认为，2009年世界经济将在刀尖上舞蹈，全球国家几乎全部陷入衰退；黄金ETF的持有量也在大幅增加，表明现货买盘兴趣仍将支撑着金价继续走强；国际原油暂时低位徘徊，但明年稍后时间内油价将因经济复苏而重新走强；通货膨胀率仍是未来不可不面对的挑战。他相信，金融危机演变为经济危机，黄金在乱世中作为避险工具的功能正在逐步加强，虽然路途是坎坷的，但随着救市及经济刺激措施层出不穷地涌现，有理由相信，未来的几年，金价和油价将再度携手成为抵御通膨最有力的武器。
　　分析师认为，只要黄金价格在2009年首季守稳830至845美元水平，将出现2008年的一个翻版，再一次向上挑战1000美元水平。而黄金价格超过950美元的时候，则刺激黄金回收量大幅上升，届时将对金价带来一定压力，反映黄金有机会在第二至第三季出现一定程度回落，但基本因素的改变，黄金震荡幅度相信会比2008年要小。
　　众金股终结熊途末路
　　目前A股市场的黄金股分为纯正的黄金股以及黄金概念股，山东黄金、中金黄金和紫金矿业，是正宗的黄金股。辰州矿业、中国铅笔、豫园商城以及铜陵有色、江西铜业等品种可以称为黄金概念股，其中中国铅笔、豫园商城是黄金饰品股。
　　一、国际黄金价格大幅走高导致黄金板块个股公司盈利大幅提高。从2008年财务报表与年报预期来看，黄金个股业绩大幅增长。其中，山东黄金前三季度净利润增3倍，达到6.2亿元；中金黄金2008年前三季度净利润上升了119%，达到了3.9亿元；紫金矿业前三季度净利润增长1倍，为25亿元；辰州矿业前三季度净利润大幅度增长15%，达到了1.36亿元。其中，主业收入的增长是带来高增业绩的主要原因，与2008年的国际金价高位运行状况相辅相成。其中，中金黄金的三度主业收入增长了74%，当期主业利润也大幅增长了110%；山东黄金的当期主业收入与主业利润都增长了约2倍。
　　二、黄金股后市将分化。分析师认为，在目前的三家以黄金为主业的上市公司紫金矿业、中金黄金和山东黄金中，紫金矿业最具成长性。紫金矿业是国内最大矿产黄金生产企业，以黄金业务为核心，涉及铜、锌、铁等多种金属矿产的开采和冶炼。2007年公司黄金总产量52.29吨，其中矿产金24.83吨，占全国矿产金总量的10.5%。掌握的黄金资源储量已高达591.79吨，同时公司还在不断加大对海外金矿资源的勘探和收购工作，公司的后备金矿资源潜力十分巨大。在三家公司中，紫金矿业的成本最低，其更多的金属品种屏蔽了行业的周期效应。
　　而另外两家公司山东黄金和中金黄金则比较相似，目前面临大股东的资产注入和金价上涨期，业绩快速扩张。山东黄金虽然发展很快，但是瓶颈已经出现了，他只能在山东发展，长期发展空间有限。中金黄金的平均成本是最高的，由于矿产的品质不太好，品位比山东黄金低很多。据介绍，中金黄金的黄金资源分布在国内各地，资源质量差别较大，因此总体矿产金开采冶炼成本在国内处于高水平。同时其黄金产量虽然排名全国第一，但其矿产金产量比重严重偏低，矿产金产量远低于紫金矿业产量，而加工金的毛利率水平很低，整体盈利水平有待提高。
　　上述个股此前最大跌幅虽大多超过80%，基本面方面也有较大差异，但它们目前已经回升到去年9月前后的水平，股价不仅脱离了漫漫熊途，而且蓄势上行特征也较为清晰，黄金概念股的走势本身很可能已经很能说明问题了。

电子元件：修正业绩预告四季度低于预期

　　中信建投 刘珂昕


　　事件

　　近期，一些公司开始发布2008年业绩预告或者业绩预告修正公告。电子元器件行业中，已发布的公司有：

　　东晶电子—预计2008年净利润同比下降幅度在15%以内；横店东磁—预计2008年净利润同比下降0-20%；顺络电子—预计2008年净利润同比下降幅度不超过30%；中钢天源—预计2008年净利润约为-1300万元至-1800万元。

　　ST三安—预计2008年净利润为5200万元。

　　上述净利润均指归属于母公司所有者的净利润。

　　简评

　　业绩向下修正显示四季度经营状况大幅低于预期从表1可以看出，上述公司2008年三季度末与2009年年初的业绩预告普遍存在较大差距，显示2008年四季度的经营情况大幅低于预期。

　　行业内多数公司受需求下降等因素影响下游需求

　　在四季度显著下降是造成经营状况不佳的首要原因。多家公司在08年四季度出现了订单和产能利用率大幅下降的情况。具体来看，需求下降是由多种因素共同作用形成的，包括：终端消费者需求的真实下降，下游厂商消化库存，以及下游厂商由于市场前景不明、持观望态度而主动降低订单等。

　　存货跌价准备增加是业绩修正的另一个重要原因，部分公司在2008年上半年储备了较多原材料，但是其价格在下半年有明显下降，同时下游需求的不足使企业存货增加，不得不计提跌价准备。

　　从全年度来看，原材料价格(主要是前三季度)上涨、人力成本提高、人民币升值、全球经济疲软等因素对2008年的业绩均有不同程度的影响。

　　除了上述公司发布的业绩预告修正公告，ST三安发布了业绩预告，预计2008年净利润5200万元，对应EPS约为0.21元，略低于业界此前的普遍预期。

　　预计近期还将有行业内其他公司发布业绩预告修正公告从行业整体状况来看，为数不少的企业四季度收入环比下降明显，且产能利用率较低，估计近期还会有行业内其他公司陆续公布业绩修正预告，请投资者留意。

家电行业：空调被列入家电下乡范围

　　上海证券 邓永康



　　动态事项：

　　空调被列入“家电下乡”范围。

　　《国务院办公厅关于搞活流通扩大消费的意见》，提出全面推进家电下乡工作。从2009年2月1日起，将家电下乡从12个省(区、市)推广到全国。同时，把摩托车、电脑、热水器(含太阳能、燃气、电力类)和空调等产品列入家电下乡政策补贴范围。

　　主要观点：

　　有利于扩大部分农村地区的空调内销。

　　空调被列入家电下乡范围后，有利于空调企业扩大在农村市场的销售，降低库存。但由于空调受气温影响较大，产品价格比较贵，并且由于高耗能使用成本较高，对于经济一般的农村家庭，空调仍属于奢侈品。我们预计空调被列入“家电下乡”会增加我国南方发达地区的农村地区的消费需求。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，家用空调制造业：中性。

　　继续关注重点上市公司青岛海尔、美的电器和格力电器。

　　数据预测与估值：

　　重点上市公司业绩预测和市盈率

有色金属：新年开门红 关注交易所库存

　　中信建投 张芳



　　2009年新年迎来开门红

　　2008年基本金属价格收盘于年内低点附近。铅价下跌60%跌幅居首；其次是镍价和铜价跌幅55%左右；锌价跌幅近50%；铝价和锡价跌幅在35%左右。

　　从去年12月29日以来，有色金属价格开始反弹，新的一年迎来了开门红。自年初以来截至1月7日，有色金属价格全部上涨。

　　铅价、铜价和锡价涨幅居前三位。

　　交易所库存持续上升是金属价格进一步上涨的阻力铜和铝库存压力比较大。从7月开始，LME铜库存逐月都在增加，尤其是10月以来，铜需求的低迷导致库存快速上升。年底已经达到34万吨，相对于4月的年内最低值已经增加了两倍。铝的过剩则最为严重，前8个月铝库存缓慢上升，年底库存加速上升。

　　目前铝库存已经上升到14年来的最高值。

　　电解铝行业仍不乐观，减产不断在扩大11月国内铝材产量达115万吨，同比下降19.65%，环比下降9.08%。显示出铝需求的疲弱。与此同时，交易所铝库存不断攀升。在价格低迷，销售受阻的情况下，生产企业的库存也出现了积压现象，表现为企业产销率的下降。减产已经成为国内外铝生产企业应对需求低迷的主要措施。预计今年一季度电解铝减产面积将不断扩大。

　　行业动态信息简评恢复铜、镍等金属的加工贸易，可以降低相关有色金属冶炼型和加工型企业的生产成本，使金属出口产品在国际市场上更具价格优势和竞争力。

　　预计2009年铜加工费将上涨，对国内铜冶炼企业是利好。

　　中国铝业(6.63,0.11,1.69%,吧)将氧化铝现货价格从2600元/吨下调至2000元/吨，幅度23.08%。2000元/吨的氧化铝价格在生产成本线附近，这个价位使行业基本处于全面亏损状态。因此我们认为价格再次下调的空间已经不大，如果需求继续下滑，将会引发进一步的减产而不是降价。

　　有色金属市场表现“强于大市”

　　受金属期货价格上涨的推动，过去两周(08年12月29-09年1月7日)A股有色金属板块走势较为强劲，表现为“强于大市”。

　　而国外矿业股亦有上佳表现，同期金属与采矿指数涨幅达9.68%。

　　国外矿业股目前市盈率水平在7.5至8倍左右。

房地产：月度房地产交易数据升幅放缓

　　中银国际 田世欣



　　支撑评级的要点

　　虽然08年12月大部分主要城市的住宅签约面积环比提高0-29% (除天津以外)，但成交量增速与11月的环比增长13-60%相比有所放缓。

　　12月天津的签约面积环比下滑17%，北京地区交易量保持平稳。

　　整体来看，平均售价出现了小幅下滑，而深圳市场的售价则环比大幅下滑14%。

　　首选买入

　　在香港市场的房地产板块中，我们最看好华润置地。

　　公司的开发项目遍布全国17个城市，经常性收入稳健，销售策略弹性较大。我们也看好远洋地产。公司的发展重心在东北地区的环渤海经济圈。

　　我们的首选A股为华发股份(10.60,-0.06,-0.56%,吧)。公司在二级城市开发商中处于领先地位。我们也看好保利地产(16.25,-0.05,-0.31%,吧)，公司的土地成本较低，营销能力出色。上述两家公司已经锁定了我们09年盈利预测中的较大比重。

　　首选卖出

　　绿城中国将继续受到高达144%的负债率(截至08年6月末)的影响。

　　深振业将受到高达187% (截至08年9月末)的负债率的影响。

　　交易量复苏迟缓。如我们预期，在中央政府进一步支持政策出台和按揭利率下降的支撑下，12月除天津以外，我国大部分主要城市的签约面积较11月环比提高0-29%，但是反弹幅度较之11月的13-60%已经减慢。12月天津的签约面积环比下滑17%，北京保持平稳。深圳地区的签约面积同比增长231%，主要是因为平均售价从峰值回落44%及比较基数较低(深圳房地产市场在07年7月达到顶峰)。展望未来，在近期利率下调和按揭利率进一步降低的背景下，被压制的需求得到释放，我们预计1月交易量将保持稳定。但是，考虑到交易数据恢复的速度已经开始减缓、在短期内继续出台支持政策的可能性缩小及宏观经济环境恶化，我们预计未来签约面积的增速将进一步放缓。短期来看，我们认为房地产行业将面临更大的获利回吐压力(详情请参阅08年12月18日《璞玉共精金》中的“更多政策出台支持房地产行业发展”)。

　　平均售价延续下滑趋势。虽然12月签约面积小幅反弹，但平均售价方面，除深圳下滑14%，天津上涨5%以外，其余大部分城市的平均售价出现0-7%的环比下滑。我们依然认为09年主要城市的房地产价格仍有10-15%的下滑空间。我们对房地产开发板块维持中立评级。在开发商中，我们看好华润置地、远洋地产、华发股份和保利地产。

电信服务：政策与3G决定未来格局影响小

　　光大证券 周励谦



　　金融风暴对中国电信运营业影响有限

　　全球电信运营业受金融危机影响相对较小，而中国运营商由于主要市场面向国内，因此所受影响更为有限。未来在3G带来的数据业务增长、互联网普及率的提升、工业信息化需求的推动下，电信业仍有望保持较好的增长。

　　未来三大运营商的竞争，起决定作用的是政策支持与3G开展情况

　　从中国电信行业的发展历史看，政策是左右竞争格局的决定性力量。固网垄断成就了中电信，移 动固网分离成就了中移 动。2G时代中移 动发展之所以远远超过其他运营商，关键在于其获得了国家良好的政策、频谱资源等各方面的扶持。在3G时代，三大运营商之间的竞争力比较，起决定作用的在于各运营商获得政策支持力度的大小和3G各标准的产业链完善情况。在非对称管制政策的作用下，拥有最完善的WCDMA产业链的联通有望获得最快速发展。

　　中国联通：时来运转，踌躇满志

　　在剥离C网及吸收合并网通后，中联通迎来了脱胎换骨的变化，未来可以专注于WCDMA。WCDMA产业链设备商实力强大，标准完善开放，终端产品丰富，网络建设和运营成本相对较低，基本能实现全球漫游。在这样的优势下，国家出台的非对称管制政策，将使中国联通在未来的国内3G市场中将有望获得一半左右的份额，为自己打开全新的发展空间。虽然2009年业绩有短暂的负增长，但2010、2011年均有望同比增长17%左右。

　　中国电信：希冀融合，差强人意

　　在传统固话业务下滑之后，宽带业务逐渐成为中电信的亮点。CDMA产业链在全球走向没落，中电信获得CDMA网络是差强人意之选。目前CDMA用户较少是未来发展的瓶颈，但电信有望依靠其CDMA建设的先发优势、成本优势和覆盖优势在3G市场中获得竞争地位。

　　中国移 动：引领TD，任重道远

　　得益于移 动通信发展的大潮流，国家政策是中移 动发展远超中联通、中电信的根本原因。电信重组后，其领先优势仍难以撼动，未来国家可能进一步出台非对称管制政策以对行业格局进行调整。发展TD是中移 动的历史使命，但TD产业链的最大问题在于终端，未来中移 动只有积极主动整合产业链才能带来TD产业的共赢，并为自身带来新的腾飞。

　　风险提示

　　市场的系统性风险；全球经济出现严重衰退将影响用户通信费用开支。

汽车行业：景气下行期待轿车7月转暖

　　光大证券 杨华超



　　08年汽车消费前高后低，全年个位数增长创历史新低

　　2008年中国经济是扑朔迷离的一年，国际的次贷风波和国内的雪灾、地震等自然灾害加剧了经济的不确定性。正是随着对未来的不确定性的逐渐明确，导致了我国汽车行业的消费前高后低。预计08年我国的汽车销售在950万辆左右，同比增速7.7%，创造了从02年到08年整个经济繁荣周期的最低销售增速，我们认为汽车消费的情况基本上反映了宏观经济的下行趋势，是与经济周期紧密相关的行业。

　　09年宏观经济保八减速背景下，汽车行业继续维持景气下行

　　宏观经济形势不利导致个人可支配收入增长缓慢，对大宗耐用消费品的消费信心下降，因此乘用车行业增速可能下降幅度较大。决定商用车的需求的重要指标是客货运周转总量和社会保有量的两个指标。目前商用车在07年的销售增速顶峰到达以后，伴随着宏观经济的回调和提前更新造成的保有量飙升，明显处于景气周期回调的阶段，我们认为从09年的基本面看，商用车销量处于探底走势，短期难于言底。

　　救车市取决于政策的决心和力度

　　中央对发展汽车工业始终坚定不移，发展汽车工业是保增长、拉内需的重要方面。效果可能比较明显的是减免汽车购置税，该税种是价外税，占购车成本的10%，如果能大幅度的减免这个税种，汽车的消费可能会止跌回稳。如果汽车企业配合这个政策，再适度降低售价，估计汽车回暖的可能性很大。我们初步判定这个政策是相机择决的，估计明年二季度出台的可能性较大。

　　油价成本束缚短期无忧，市场化油价带来利好

　　按照世界银行明年的油价预测75美元每桶的话，油价在未来的一段时间里对汽车行业的影响因素是利多。油价的下跌不仅对需求有巨大的正面作用，而且对以石油产品为投入品的石化产品的价格下跌有推进作用。汽车业广泛使用的塑料产品和玻璃产品的成本将明显下降。

　　乘用车行业09年预测7%增速，商用车行业-10%增速，行业利润略盈

　　我们认为乘用车行业09年的销量增速前负后正，在7月份开始正增长，而商用车维持全年负增长的预测。全年行业重点企业利润总额小幅增长。

　　从估值安全看，汽车股安全边际高

　　截至12月12日，沪深300的PB和PE分别为2.3倍和12.6倍，而汽车板块相对为1.4倍和11倍。从市盈率角度看已经出现负的背离，而从市净率的角度看差距稍微扩大，因此从静态的角度考虑，汽车股的估值优势具备很高的安全性。从未来一段时间来看，汽车股是否基本面出现变坏的趋势，从而导致估值优势的丧失呢？从行业的盈利能力分析，我们认为乘用车的利润增速在09年下半年可能好转，而商用车的利润增速可能要到10年才能好转，因此相比较而言，乘用车的安全性更高。