主题：行业新闻（1月13日）

政策利好加油 汽车股提

第一财经日报 　　张志斌



　　随着汽车产业振兴规划最快本周就能出台消息的传出，A股市场上的汽车板块个股也随之闻风而动，在昨日上证指数微跌的背景下逆市整体上涨2.15%，成为两市昨日的领涨板块之一。

　　大智慧Level2数据显示，受上述消息影响，汽车板块昨日的整体走势明显强于大盘，在早盘略微低开后就很快强势翻红，此后全天基本呈震荡走高之势，整体涨幅一度超过3%，只是尾盘时随股指回调有所回落。板块中金山开发(600679.SH)、双钱股份(600623.SH)、宁波华翔(002048.SZ)等多只个股更是被封死涨停。

　　国家目前正在酝酿推出的汽车产业振兴计划无疑是触发昨日汽车板块整体大涨的主要原因。根据此前的媒体报道，上述振兴计划将主要包括按照排量减免购置税、鼓励新能源汽车、扶持汽车金融汽车信贷、鼓励汽车企业兼并重组等内容。

　　尽管市场对此反应热烈，但行业研究员们却并没有那么乐观。西南证券汽车行业研究员董建华就认为，上述这些措施的影响各不相同，其中按照排量大小减免购置税的影响最直接。目前的购置税率是计税价格的10%，国产车的计税价格不包括增值税，这样算下来，一辆价格10万元左右的车可能减免的购置税也就是两三千元，对消费者的购车影响有限。

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东兴证券：银行业净利增速或低于10%

深圳商报


　　浦发银行近日在上市银行中率先发布2008年全年业绩快报，净利润盈利同比增长127.53%。然而，有券商分析报告指出，2009年该行恐难维持这种高增长。

　　这个预期恐怕不会只是个案。当前，几乎所有的分析人士和银行业人士认为上市商业银行盈利高增长在2009年难以为继。这其中隐含了以下担忧：海外投资组合资产质量进一步下滑、多次降息使得净息差收窄、商业银行资产质量下降、不良贷款率和信贷成本上升等。

　　2009年净利增速或低于10%

　　根据沪深两地14家上市银行2008年三季报等公开资料，商业银行盈利同比增速从去年上半年的67%下降至50%。

　　2009年，银行业的生存环境将愈发严峻。长城证券研究员吴小玲认为，今年信贷增幅有限、息差缩小将使得净利息收入增长承压，中间业务收入由于与金融市场存在结构关联性亦将增长乏力，而资产质量风险上升将使拨备支出压力增大，加上税负正面贡献作用也将消失，银行业明年业绩不容乐观，预计2009 年盈利较2008年将会是个位数负增长。

　　交行研究部日前发布的《2008-2009年中国银行业发展报告》，对2009年商业银行的盈利状况也不甚乐观，“随着所得税调整因素的基本消除，生息资产规模和中间业务增长成为2009年商业银行保持净利润增长的关键动力，而利差的减小和资产质量的变化则将对盈利形成显著挑战。”交行研究部研究员许文兵表示。

　　东兴证券银行业分析师王保伦认为，2008年上市银行净利润已呈逐季回落，预计2009年上市银行全年净利润增长率在10%以下。

　　息差持续收窄

　　受利率政策变化的主导，商业银行利差持续收窄，这已经成为其盈利增长的最大挑战。

　　国泰君安银行业分析师伍永刚预计，2009年银行业贷款增速基本平稳，为14.6%左右。预计2009年银行净息差将收窄38个基点。

　　“2009年起银行业将再次面临息差下降的考验，预计会降低商业银行当年息差水平10-15个基点。”许文兵表示，而在其他多方因素的共同作用之下，预计与2008年相比商业银行净利差将下降约40-45个基点，对利润增长将产生较大的负面效果。

　　资产质量下滑压力加大

　　东兴证券根据上市银行2008年三季报数据统计显示，上市银行资产质量就已开始出现分化。资产质量明显下滑的是那些不良贷款余额和不良贷款比例双升的银行，包括宁波银行、兴业银行和民生银行；仅不良贷款余额上升的银行包括浦发、交行、建行和中行等；不良贷款余额和不良贷款比例双降的银行则资产质量优异，包括工行、招行等。

　　中信证券研究员朱琰也认为，不良贷款上升导致的信贷成本变化，是上市银行业绩出现分化的关键因素。伍永刚则预计，2009年上市银行信贷成本为0.63%，较2008年的0.60%略有上升。

化肥行业：市场化启动尿素价格恐难反弹

　　中信建投 梁斌



　　化肥市场化步伐启动，行业前景依然黯淡

　　近期国务院研究通过保障化肥生产供应，促进化肥行业改革和发展的政策，该项政策的出台标志着国内化肥市场化改革的正式启动，短期来看，虽然国家加大了农业补贴，使得农民的种粮积极性得以保持，09年国内化肥市场需求将会增长，但是国内化肥市场产能大量释放，供需严重失衡，且生产成本居高不下，09年国内的化肥行业的盈利能力不容乐观；为保障国内的化肥的正常供应，长期会将国内的化肥市场保持在一个供略大于求的状态，关税政策依然是国家调控国内化肥市场的重要工具，长期来看，该政策的出台将这将对国内化肥市场长期发展产生积极重要的影响。

　　氮肥产量下降，但09春耕尿素价格恐难反弹

　　氮肥产量出现大幅下降，11月份氮肥产量306万吨，同比下降12.82%；在11月，尿素产量198万吨，同比下降5.2%，据统计，目前停产尿素企业超过40家，碳铵已近100家。09年春耕尿素价格恐难反弹,春耕期间国内尿素保有量的多少将是决定春耕尿素价格是否反弹的关键，09年春耕国内尿素的保守估计保有量将达1436万吨，我们乐观预计09年春耕期间，需求量在1300万吨左右，需求量要小于供给量，09年春耕，尿素供给将会得到保证，尿素价格出现反弹的概率较小；氮肥产地和消费地分离将会导致09年个别地区春耕尿素价格上涨，从尿素产量和氮肥施用量之比的数值可以看出东北地区和华南地区可能发生尿素价格上涨，区域性的春耕行情可能会出现。

　　投资建议：关注区域和成本优势的化肥企业

　　尿素行业面临产能过剩局面，而09年春耕尿素价格恐难反弹，价格将会持续低迷，气头上市公司盈利可能较好，但面临天然气提价风险，煤头尿素企业由于成本高企，业绩将会同比下降，甚至可能出现亏损。春耕期间尿素价格恐难反弹，但由于产地和消费区域分离，流通企业淡储不积极，可能会出现区域性尿素价格上涨，从而给上市公司带来阶段性发展机会，可以关注东北和华南地区的化肥企业，东北如辽通化工，华南如柳化股份和芭田股份；同时关注具有成本优势的化肥企业，如华鲁恒升。

地产行业：临近年末市场开始表现的平稳

　　中投证券 李少明



　　投资要点：

　　我们观察的11个城市中，7个城市12月月成交量环比上升，2个城市月环比下跌，4个城市暂时没有12月月度数据。在11个城市中10个城市12月的成交量均好于9、10月份。在一线城市中，08年成交量下降最少的是深圳(-16%)，京(-37.8%)、沪(-42.2%)、穗(-31.1%)。

　　房地产政策逆转对住宅成交量的回升有个积累过程，受季节和推盘量的影响，预计09年1季度成交量环比将小幅下调，2季度在推盘量增加和降价的推动下，成交量有望超越08年4季度。京沪深期房可售量需销售12个月、5个月和12个月。

　　北京12月住宅期房成交12105套，成交面积116.8万平，环比分别降2.7%和2%，成交均价9184元/平，环比降2.6%。扣除保障性住房后的住宅期房成交5562套，成交面积62.8平米，与11月份持平。2008年1-12月住宅期房成交86471套，成交面积895.9万平，同比分别下降24.9%和37.8%，住宅成交均价11267元/平，同比持平。

　　上海12月住宅成交13845套，成交面积141.7万平米，环比分别增长18.9%和17.4%。由于环线成交结构的变化，内环以内占比下降，成交均价环比下降3.4%，为9809元/平。2008年1-12月，住宅成交150847套，成交面积1554.5万平，同比分别下降35.9%和42.2%，住宅成交均价为8436元/平，同比上升3.2%。

　　深圳08年下半成交量止跌企稳，成交量明显好于07年同期。12月住宅成交7898套、成交面积72.9万平，环比分别增长22.7%和23.1%。12月成交量是07年2月以来的最高值。12月均价11084元/平，环比下降10.6%。2008年1-12月，住宅成交44129套，成交面积407.1万平，同比分别下降12.2%和16%，住宅成交均价12655元/平，同比下降5.7%。

　　其他城市：

　　重庆：12月商品房成交14101套/126.1万平，环比分别上升18%和15%。成交均价为3767元/平，月环比微降1.8%。

　　大连：12月商品房成交1924套/17.6万平米，环比分别上升27.2%和31%。成交均价为8137元/平，与上月持平。

　　风险提示：

　　信贷紧缩政策实际执行趋紧造成房地产开发资金紧张局势更为严峻；行业调整时间延长、调整幅度超过预期等因素带来的风险。

房地产：再度调降房地产开发商盈利预测

　　中银国际 田世欣



　　万科、保利地产和金地集团公布了08年12月的销售数据。

　　虽然12月主要城市成交量出现了进一步的环比提升，万科上月销售量环比增长50%，而保利和金地的销量因年末推出楼盘较少而出现了环比下降。08年保利实现销售认购金额20.5亿元，同比增长20%；万科和金地分别实现合同销售金额47.9亿和11.4亿元，分别同比减少8.6%和增加20%。考虑到销售情况不尽如人意和年末存货跌价准备计提，我们进一步下调了开发商的盈利预测。我们对该板块维持中立评级。

　　支撑评级的要点

　　国家统计局宣布08年12月份全国70个大中城市商品房平均售价同比下降0.4%，为05年7月该数据公布以来首次出现同比下降。其中，21个城市的均价出现了同比下降，66个城市的均价出现了环比下降。

　　深圳、广州和南京的均价跌幅居前，分别达到了18.1%、9.4%和5.8%。

　　08年保利和金地的销售均实现了同比增长，而万科销售同比下降了8.6%，但仍然好于整个板块的平均水平。大型一线开发商在行业入冬之际扩大了市场份额。

　　考虑到08和09年库存跌价计提因素以及09年房价进一步下滑5-8%，我们将2008-10年万科、保利、金地和招商的盈利预测下调了1-29%。同时我们还将他们的每股评估净资产下调了4-9%

　　评级面临的主要风险

　　春节过后的可能出现的就业状况恶化将打击因大量房地产扶持政策出台而有所回暖的房地产市场消费信心。

　　首选股票

　　我们在A股的首选股票是在二线开发商中具有龙头地位的华发股份以及影响能力强及土地成本较低的保利地产。而且这两家公司都具有较好的2009年预收帐款锁定能力。

电力设备：行业年度数据及个股投资机会

　　齐鲁证券 冯超

　　投资要点：

　　08年发电装机容量增速下滑。基建新增发电设备容量9051万千瓦，其中水电新增2010万千瓦，火电6575万千瓦，风电466万千瓦。总装机容量达到79253万千瓦，同比增长10.34%。从结构上来看，电源结构向风电倾斜，2007年风电装机容量占比仅为0.56%，而在今年新增装机中，风电新增装机容量占总新增装机容量为5.15%。

　　输变电设备行业呈现快速发展势头。2008年，全国220KV及以上输电线路长度达到36.48万千米，同比增长11.10%，220KV及以上变电设备容量达到138714万千伏安，同比增长17.80%。

　　电网投资规模与年俱增。2008年全国电力基本建设投资完成额继续增加至5763.29亿元，同比增长1.52%。其中，电源、电网分别完成投资2878.73亿元和2884.56亿元，同比分别下降10.78%和17.69%。电源电网投资比例达到5：5,投资结构优化。

　　给予发电设备行业“谨慎推荐”评级，给予输变电设备行业“推荐”评级。重点关注股票：金风科技(002202)、特变电工(600089)。摇钱术智能财经终端。

煤炭行业：会计处理方式对股价影响中性

　　联合证券 孙海波

　　财政部于2008年12月26日发布《财政部关于做好执行会计准则年报工作通知》，重申：高危行业企业按照规定提取的安全生产费用,应当按照《企业会计准则讲解(2008)》中的具体要求处理,在所有者权益“盈余公积”项下以“专项储备”项目单独列报,不再作为负债列示。煤炭企业在固定资产折旧外计提的维简费,应当比照安全生产费用的原则处理。

　　我们认为尽管该规定的变动会提高煤炭企业会计利润和股东权益，特别是由于追溯调整，对2008年的报表影响较大，但由于其并不改变企业现金流量和真实经营，因此对企业实质影响不大。而且目前煤炭行业整体形势仍然向下，煤炭股估值水平仍将面临业绩考验，因此我们认为该政策对股价影响为中性。

　　(1)该要求会提高企业会计利润和股东权益，并且使得A股公司与H股公司的会计利润趋同。原来安全费、维简费提取时直接记入营业成本、增加长期应付款；使用时减少长期应付款，增加现金流出，不影响会计利润。新处理方式要求安全费、维简费提取时列支在税后利润分配项目，在资产负债表中计入盈余公积——专项储备项目；使用时根据项目不同列为成本费用，减少当其会计利润。根据该规定，煤炭企业会计利润与股东权益将较原来有所提高，由于需要进行追溯调整，因此将提高2008年企业会计利润。经过测算，平煤股份、潞安环能、大同煤业会计利润提升较大。

　　(2)该政策将极大压缩煤炭企业利润调节空间，但此次财政部的通知是关于财务会计处理，不涉及纳税问题，因此暂时不会影响企业纳税，安全费用仍在缴纳企业所得税前列支。当然也不排除未来财政部门进行调整的可能性。

　　(3)我们认为该政策对股价的影响为中性。第一，该处理方式并未改变企业现金流量，不影响企业真实价值；第二，尽管安全费用计提时作为税后利润分配项目，但其最终将作为成本计入，从而影响未来会计利润；第三，2008年是煤炭行业业绩最好的一年，未来煤炭供过于求已经成为市场共识，而此时将过去计入成本的安全费用调成利润只能是锦上添花，并不改变预期方向；第四，新规定会提升股东权益，从而使煤炭股的PB看起来更低更为合理，但如果企业盈利下降、加之净资产提高从而拉低ROE水平，则煤炭股的估值水平仍将面临考验。整体而言，该会计政策变更在目前时期对股价影响为中性。

零售业：火爆假日销售后的隐忧
安信证券

　　假日销售和12月的销售增长情况看，百货要好于超市。上海百货商厦、购物中心分别实现销售同比增长34.8%和18.8%，并且销售规模首次超过连锁超市。

　　但超市的冲击是短期的，竞争其实是相对有限的，预计下半年最晚4季度就会恢复正的内生增长。而外生增长依然持续，如新华都09年将新开17家门店、武汉中百10家、步步高的新增门店也应该在20家以上。一季度业绩回调，有利于释放估值压力，这是介入超市板块的好机会。我们依然看好武汉中百和步步高。

　　百货企业的竞争压力是空前的和大范围的(相距甚远的八百伴和新世界可能就是竞争对手)，且上游品牌更加强势，因此在商战中百货公司毛利率损失较大。从调研的情况看，我们预计，百货商场整体而言促销费用的80%是由商家承担的，当然不同品牌间是有差异的。从12月的促销力度看，09年百货公司毛利率下滑2个点是有可能的。从上海南京等地的促销情况看，我们认为核心商圈的综合性商场在商战中处于有利地位，而定期促销的效果显著。

　　我们对百货公司1季度和09年的销售情况持比较谨慎的态度。新世界和东百集团依然是我们比较看好的百货公司。东百集团09年的增长是比较确定的。这次上海商战中新世界成为最大的赢家，再次证明了其管理团队的卓越和敏锐的市场反应能力。