主题：行业新闻（2月4日）

中石化中粮再牵手 共同开发二代燃料乙醇

21世纪经济报道 　　本报记者 明茜



　　2日，记者获悉中石化在节前与中粮及其合作伙伴诺维信达成一项新的合作协议，共同致力于第二代燃料乙醇：纤维素乙醇的合作开发。此三方合作将包括了整个燃料乙醇的生产和销售的产业链。

　　这已是中石化与中粮三度签署生物燃料方面的合作协议。

　　2006年5月，中石化与中粮集团通过项目招标赢得了合资建设广西合浦20万吨/年生物燃料乙醇项目，该项目以木薯为原料，已于2007年12月正式投产。

　　2007年4月，双方签订《关于发展中国生物质能源及生物化工的战略合作协议书》。约定未来五年内合作或合资建设年产100-120万吨燃料乙醇的生产装置。同时建设20个年产10万吨的纤维素乙醇的生产装置。

　　“诺维信与中粮已合作两年，合作非常愉快，更让人高兴的是此次合同到期重新签订协议，中粮的另一个合作伙伴中石化也加入进来。”诺维信相关人士告诉本报。

　　中石化是全球第三大炼油公司，拥有近3万座加油站，对中国国内成品油市场的供应率超过60%。诺维信认为，中石化在炼油和油品销售方面具有丰富的经验，有利于促进三方在燃料乙醇应用方面的合作。

　　据透露，中石化在此次合作中不仅将发挥其油品销售网络的优势，而且将加盟纤维素乙醇的研发。

　　诺维信是世界上最大的酶制剂生产商。据悉，诺维信已开发出第二代燃料乙醇所需的转化工艺和最先进的酶制剂。

　　其首席执行官Steen Riisgaard称：“现在，我们距离利用农作物废料大规模生产燃料乙醇只有一步之遥。中国的第二代燃料乙醇生产对诺维信来说具有巨大的潜力。预计在2010年我们将成为第一家能为生物燃料大规模生产提供酶制剂的公司。”

　　诺维信估计，在纤维素乙醇研究方面，“中国完全有能力超过美国，因为中国有丰富的农业剩余物的资源和劳动力资源。”

　　生物能源是中国能源战略中的重要一环。有关部门预测在从现在到2020年的未来十几年中，中国的机动车保有量会迅速增长，这将导致对汽车燃油的需求大幅增长。为满足这一上升需求，中国政府制定了开发生物能源的重大战略，以利用现有技术推动生物燃料生产并开发第二代生物燃料。

　　同时，与石油燃料相比，第二代燃料乙醇能将温室气体排放量至少降低90%。纤维素燃料乙醇只需耗用极少或者根本无需使用矿物燃料，并能够向电网供电。

　　“中国的可持续燃料乙醇开发对全球气候和中国能源供应都具有重大意义，”Steen Riisgaard表示，“要使全世界不依赖于不断减少的石油储备，我们相信燃料乙醇将是第一步。我们希望未来的生物解决方案将在更繁荣的经济、更清洁的环境和更美好的生活之间实现完美的统一。”

　　此外，记者了解到，中石化在中部地区也欲建燃料乙醇项目。中国石化宜昌燃料乙醇项目从去年8月开始环境评价，以红薯干和鲜红薯为原料，采用发酵法生产燃料乙醇，年产10万吨燃料乙醇。

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双飞签约空客

21世纪经济报道　本报记者 邢莉云



　　春节开市后，哈飞股份(600038.SH)和西飞国际(000768.SZ)一起拿到了空客的订单。

　　哈飞股份公告显示，将参股设立建立注册资本15000万美元的合资公司，其中，哈飞股份出资1500万美元，占10%的股份，空客中国出资3000万美元，占20%。

　　这意味着哈飞股份要在参与空客A350XWB及空客A320系列飞机制造复合材料零部件中花费8亿多元人民币。

　　招商证券分析师预计，项目顺利投入批量生产后，哈飞复合材料中心2010年后将每年约带来1.2亿-1.5亿美元的收入。

　　西飞国际2月2日与空客签署A320系列飞机机翼总装项目合作框架协议。公司表示，这表明中国航空工业有能力承担大型飞机的大型关键部件制造，同时也是航空工业融入世界航空产业链的重要标志。

　　“这两个合作，不仅是单子大，更重要的是其意义很大。”中航工业内部人士接受记者采访时表示，“西飞的机翼生产也很有意义，机翼是飞机技术含量最高的部件之一，能够完整生产先进机翼的只有一两个国家，我们生产完整的先进机翼，空客在中国生产的机翼零部件就不用送回欧洲组装。而复合材料代表飞机材料的未来，可以大力提高我国该领域水平。”

　　招商证券分析师王轶铭指出，对哈飞股份今明两年的每股收益分别预测为0.36元、0.47 元，考虑公司资产重组的可能，直升机产业未来2年将进入快速发展期，以及公司进入大型飞机复合材料领域，给予更高的估值溢价，按10年35倍PE估算，上调6个月后的目标价位至16-17元。

　　A350XWB是空客公司去年销售最好的飞机：A350XWB宽体客机去年销售163架。目前有累计订单483架，估计合同总金额约920亿-960亿美元。预计2011年投入商业飞行，复合材料在A350XWB 型飞机上的使用比例高达52%。

　　据资料统计，截至2007年，哈飞股份可年产各种飞机复合材料构件1000多个品种，复合材料制品达30多吨，产值过亿元。

　　不过，江南证券军工行业分析师帅再先的估值模型预测，这次合同对哈飞股份的每股收益能提高2毛多，即保守估计可能会带来约8000万元回报。

　　“机翼是机身中较难的部分，所以西飞已能承担大型部件生产，进入产业链是好事，不过目前还不好测算机翼方面能带来多少效益，只能从飞机零部件行业看。”帅再先表示。

　　西飞A320机翼项目为天津空客总装线配套，去年9月，天津的空中客车公司已开始总装A320飞机。

　　今年1月15日，四架空中客车A320系列飞机首次同时进行总装，第五架飞机的部分大部件也已抵达总装厂。天津空客计划2011年底实现月产4架份的目标。目前天津组装的空客飞机使用的是从英国布劳顿的工厂运来的机翼。

　　王轶铭指出，天津A320总装线希望可以生产50%中国航空市场的A320飞机。中国A320型飞机订单规模大：A320是最畅销的单通道飞机，西飞国际的确认订单累计为719架，已交付310架，还有409架订单没有交付，因此，近几年内都不用担心没有任务。

　　因此，招商证券给西飞国际该项目在2010、2011 年对每股收益贡献分别为0.08元、0.12 元，估计公司2009-2011年的每股收益分别为0.44元、0.55元、0.68元。

　　考虑西飞国际作为中航飞机唯一的资本运作平台，以及在大中型飞机制造领域的垄断地位，给予更高的估值溢价，按10年35倍PE，未来6个月目标估值区间为19-20元。

　　2月3日，哈飞股份和西飞国际分别收报15.12元、16.76元。

REITs有新进展：走银行间市场 机构私募式先行

21世纪经济报道 　　本报记者 陈昆才



　　REITs(房地产投资信托基金)试点又有新进展。

　　“我们准备打报告，走央行的模式。”2月3日，一位正在推进REITs项目的东部某地方金融办人士透露。此举意味着，该REITs项目将在银行间市场发行，而非交易所公开上市；同时，在产品设计上，该REITs也会不采用国际通行的买断式，而通过信托方式来隔离资产的所有权和收益权，发行人不丧失对资产的控制权，只是将资产的收益权转让给信托单位持有人。

　　选择何种发行渠道曾是该REITs项目推进过程中的一大难题，徘徊良久。

　　“根据我们与监管机构的沟通，在我国将要推行的REITs试点方案中，将银行间市场作为REITs发行和流通主渠道的可能性很高，一开始就大规模推出个人投资者可参与的公开上市型REITs的可能性较低。”北京某券商投行人士说。

　　与此同时，作为银监会支持REITs的重要抓手——《信托公司房地产投资信托业务管理办法(草案)》(下称“草案”)，在经过内部征求意见后，目前正在修订之中。这一管理办法，“估计今年就会出台。”2月2日，一位曾接触过草案的知情人士称。

　　先走银行间市场

　　无论是REITs项目推进者还是投行人士均认为，依托信托方式，先走银行间市场，推出REITs的速度更快，障碍更小。

　　2009年伊始，银监会召开“2008年信托公司峰会暨非银行金融机构监管工作会议”(下称“会议”)，提出支持信托公司开展金融创新。而随着REITs试点的推出，REITs的发起人可以利用信托平台来操作；但银监会同时强调，禁止开展无收益房屋信托。

　　“信托公司什么时候可以做REITs，会议上并没有说，但对于准REITs，信托公司都在做，做成完全跟国外一样的买断式也没有必要，做准的完全够了。”牛年春节前夕，一位参加会议的信托公司高层直言。

　　前述地方金融办人士称，不采用买断式也是央行推进REITs试点的一个思路。他表示，央行的设想类似于固定收益产品，不真实转让资产的控制权，只是转让资产所产生的收益权，信托正是隔离所有权和收益权的平台；而证监会的思路可能是买断式的，标的资产的控制权要交给资产管理公司，而资产管理公司又主要由券商、基金公司发起设立。

　　依据前述知情人士的理解，银监会支持REITs的一个总体思路也是一种类固定收益产品，面向机构投资者，并要求风险可控。

　　与现有的房地产信托计划相比，信托公司参与REITs，有何重要突破呢？“如果各方论证可行，(房地产投资信托)可以到银行间市场去发行，对象是机构投资者，不发售给脆弱的个人投资者。”前述知情人士透露。

　　在前述会议上，银监会主席刘明康也要求信托公司，做好信托产品对成熟自然人和机构投资人的区分，不得向脆弱的自然人推介信托产品。

　　上述券商投行人士称，在REITs运作方式上，草案规定，可能采用封闭式。经核准的信托单位总额在信托合同期限内固定不变，信托单位可以质押、交易，但信托单位持有人不得申请赎回。

　　草案撰写者认为，在运作方式上，综合考虑房地产信托资产长期性的特征以及各国房地产信托起步阶段的经验，建议采用封闭式，先设置一定的存续期限，到期后投资者可以选择赎回或转为新的房地产信托。

　　而为了风险可控，草案也作出相应的规定。如关于开发性物业投资的规定，草案表示，对房地产信托进行开发性物业投资从严规定，如禁止投资或限定投资上限不得超过总资产的20%；再如REITs负债经营比例，草案建议在试点期间负债比例不宜超过不动产资产净值的30%。而在资金投向上，草案表示，信托公司将通过契约与投资者约定资金信托关系，信托资金的具体投向是成熟的商业物业。

　　“为降低风险，资金投向主要是有稳定现金流的，且有第二还款来源、有保障的投资对象，主要是商业地产，包括饮食城等。”上述知情人士称。

　　姗姗来迟为哪般？

　　近年来，房地产信托融资的资金规模逐步壮大。

　　2008年以来，房地产市场遭遇融资困境，带来了房地产类信托发行的高潮。统计数据显示，截至2008年8月23日，当年房地产信托的募集资金总额已大于2007年全年总规模。

　　“但由于相关法律法规尚不完善，目前我国的这些房地产信托融资产品并非真正的REITs，而是准REITs产品。”前述券商投行人士直言，与从境外基金、国内基金、信托产品上挖掘融资渠道相比，REITs模式能够提供更稳定的长期资金支持。

　　这位投行人士称，中国的REITs产品为何姗姗来迟，原因之一在于监管部门之间职能尚未理顺。按照中国金融业分业监管的原则，信托公司由银监会而非证监会监管。在这种情况下，作为信托基金的REITs只能在银行间市场流通。

　　但上述投行人士指出，目前矛盾在于，按照国际惯例，REITs应该是可以在股票市场流通，而且如果只能在银行间市场流通，那么REITs募集资金有限，且个人投资者和相当多的机构投资者不能参与，则难以体现REITs的规模和流通价值。

　　同时，由于中国目前《公司法》下尚不能通过设立特殊目的公司来发行REITs并上市，中国式REITs很可能通过依托信托公司、基金管理公司来操作。

　　REITs可能带来的金融风险，则是“姗姗来迟”的第二个原因。前述投行人士称，REITs方案需由很多个主管部门协同制定，而由于席卷全球的经济金融危机就是由于金融创新过度、缺乏适当监管造成的，这使得政府在制定相关政策时心存顾虑，会更加谨慎。

　　此外，REITs运作过程中双重税收的问题也是制约因素之一。如在基金本身和租金收益两个环节双重缴税，会导致基金持有者收益严重受损，只有解决了税收问题，才能保证REITs顺利发行。

　　近期，对于REITs推出后的市场欢迎度不应有太多期待，“目前要做的是先把产品推出来，做好产品结构、监管以及法律制度等方面的安排。”1月22日，上海市金融办主任方星海如是说。

地产行业：2009年春节成交追踪特刊
　　国泰君安 孙建平



　　投资要点：

　　重点城市2009春节成交量与2008春节基本持平，8个一二线城市成交量整体上升4%。但相比春节前一周，春节成交量整体大幅下降84%。..各城市1月下半月的成交量较上半月均有明显下降，最近三周整体成交量同比数据从前两周的104%下降到81%。

　　各城市房价均继续下降，但武汉由于中心城区成交占比上升，近几周房价出现大幅上升。可供出售面积继续保持高位。

　　长三角：上海、杭州、苏州均量价齐跌，可售面积维持高位。

　　珠三角：深圳、广州、惠州量价齐跌，珠海成交量及价格均有上升，可售面积深圳稍有下降，其他城市维持高位。

　　环渤海：北京、天津量价齐跌，可售房源维持高位。

　　二线核心城市：重庆、武汉成交环比下降，重庆成交价格处下跌区间，武汉近期由于中心地段成交量放大拉高均价。

　　土地成交：上海1月出让地块共成交5块，均工业用地；深圳1月成交2块，均工业用地；北京1月成交74块土地，住宅占22%，地价较高；天津1月成交19块土地，住宅占10%，12月由于塘沽生态城巨幅地块导致成交量暴增。

　　维持09年行业投资策略报告《房价定乾坤》中“行业前景三段论”的分析框架。行业前景已经并将继续经历“房价多重博弈”、“成交量复苏”和“开发商财报改善”三个阶段。预计目前行业并未见底，多重博弈的结果是房价的继续向下调整。维持一二线重点城市房价平均下降幅度在15-20%之间的判断。

　　中央和部分地方对房价需适度调整的态度逐渐明朗，这与我们策略报告《房价定乾坤》核心观点一致。

　　毛利率下降的行业趋势将使得09年开发商存在业绩压力。

　　香港H股10家公司08年动态PE 10倍；A股一二线地产公司08年PE 19倍，09年16倍。其中，开发类08年PE 17倍，09年14倍，RNAV折价31%；出租类08年PE 28倍，09年24倍，RNAV折价20%。

　　开发类公司平均PB 2.15倍，出租类2.36倍。

　　维持行业中性投资评级，维持08年10月来的逢低标配建议。

　　09年建议毛利率相对稳定、市场份额有望扩张的保利地产、万科A、华侨城A、招商地产、张江高科、金融街。关注近期推荐的建发股份以及地产板块的创投先锋——中国宝安、张江高科、北京城建。

计算机：IT总支出放缓 寒意犹存期待春天

　　国泰君安 魏兴耘



　　投资要点：

　　IDC认为，尽管2009年全球IT总支出将会放缓，但亚太地区IT支出增速仍会高于全球其他地区。政府支出或成为IT支出的驱动力。IT技术有助于企业节省能源、削减开支。CCID的最新预测也表明，2009年国内电信和金融行业的IT支出增速虽略有下降，但仍可保持稳健增长的态势。

　　2008年第四季度，全球PC出货量出现了6年以来的首次季度下降，同比减少0.4%。亚洲PC销售量同比下降5%，为10年来亚洲PC销售量首次下滑。

　　VentureSource于1月16日公布的数据显示，08年第四季度，美国IT公司获得的风险投资同比锐减40%，至21.8亿美元，为十年来最低水平。在IT风投领域占到最大份额的软件业所获得的投资同比下滑16.4%。网络信息服务业表现相对较好，所获风投同比增长16.9%。

　　2008年1-11月，国内软件产业累计完成收入6977.3亿元，同比增长30.8%，增速比去年同期高10.8个百分点，比电子信息产业高14.8个百分点，但较1-10月软件产业增速略低。

　　其中，软件产品同比增长32%，系统集成同比增长26.2%，嵌入式系统软件同比增长25.5%，SaaS同比增长38.6%，软件外包同比增长80%，软件出口同比增长50.3%。

　　iSuppli的数据显示，国际金融与经济危机尚未对中国安防市场的增长预期造成明显冲击。2012年中国安防产业收入预计将从2007年的151亿美元增长到247亿美元，CAGR为10.3%。

　　2008年安防市场收入将增长到176亿美元，同比增长16.3%，远远高于全球6.7%的增长率。制造业、住宅与商业楼宇占安防行业应用的比重合计超过55%。在目前经济形势下，公众对于安全防范更加重视，有助于稳定安防设备的需求。

有色金属行业：黄金价格大涨

东方证券　报告作者：施卫平、徐卫撰写日期：2009-02-01



　　本报告期内各类金属除镍外都出现回调，跌幅较大的锌、铝、铜价分别下跌12.4%、7.9%、6%，不过镍价逆流而上，涨幅为3.2%。以春节为界，节前以铜、镍、锡为代表的金属价格一路高歌猛进，不过随着节后经济数据公布而来的悲观情绪再度来袭，各品种在节后的几天内下跌10%左右。

　　从库存来看，铜、锌库存分别增加14.5%、14.3%。其他金属库存亦有约4%的增幅。库存的大幅增加也是金属价格下跌的主要原因。

　　本报告期内现货氧化铝价基本没有变化。中铝在下调氧化铝售价600元/吨后不到半月就上调200元/吨，主要是受需求逐步稳定和供应减少的影响，其企业库存量亦下降明显。同样，亦有部分氧化铝企业在开始主动的提高氧化铝销售价格。不过此次反弹尚属温和，且春节前后成交清淡，价格的能否持续上涨仍待观察。

　　尽管美元继续走强2.1%，本报告期内黄金价格大幅上涨。COMEX期金交易价、SHFE黄金报价分别上涨10.4%、4.1%。由于放假因素，上交所金价势必补涨。

　　本报告期内钨市基本维持平稳，节后整体钨市场有所走高，但由于大部分企业仍在放假，成交不是很积极，市场有厂家询盘，但采购仍比较谨慎，只有小量成交，观望的心态较重。钨精矿价格在6.1-6.5万元／吨，鹿特丹钨铁价格29-30.5美元／千克钨，欧洲APT价格在210-230美元／吨度，价格比较平稳。。

　　本报告期内稀土氧化物价格维持稳定，各品种报价没有变化。

　　行业配置上，我们认为工业金属价格面临回落，黄金价格振荡上行，建议增加黄金股，减少工业金属股。

保险行业：须积极关注市场环境发生变化

　　光大证券 肖超虎



　　本期导读

　　本期投资策略：请积极关注市场环境的变化

　　较多投资者认为目前保险股反弹基本到位，保费结构和资产配置的变化对未来保险股的走势非常重要。实际上保险基本面变化非常缓慢，保费结构和投资业务的变化都需要时间进行观察。当市场环境出现重大变化的时候，应该更加关注市场变化。节后第一周，请积极关注市场环境的变化。

　　本周债券市场：到期收益率反弹动能减弱

　　银行间市场上，债券收益率继续反弹，但反弹幅度明显收窄，且部分品种收益率再次下降。市场利率反弹的动能已经有所减弱。

　　本周思考：长期利率是否已经到底？

　　在中性的宏观经济假设之下，中国经济在经历一轮反弹之后将再次探底。配置型投资者会减少对长期国债的需求，但交易型投资者会继续持有长期债券，等待经济转暖。当配置型投资者的资金成本进一步降低之后，合理利差空间出现，配置型投资者会增加配置，长期利率会下降。

　　上周表现回顾

　　牛年的春节依然是祥和的。想必大家偷得浮生数日闲，整理去年复杂的心情，为今年的投资和生活做些规划或设计。我们依然先对上一个交易周金融和保险板块的表现做一个简单的回顾。

　　在过去的一个交易周，金融板块表现出现分化，证券和银行继续保持升势，而且涨幅都明显的超出了沪深300的涨幅。保险板块出现下跌。

　　多元金融板块表现依然最好，上周上涨了近5%，成交额也达到275亿，成交量轻微放大，比前一周放大4%。表现最为优秀的券商是中信证券，上周上涨了6%，成交金额仅放大了8%。我们证券业研究员依然最看好中信证券，是券商中最有投资价值的品种。

　　银行板块的股价表现虽然延续了上涨趋势，但成交金额出现了背离。上周银行指数上涨了4%，成交额达到358亿元，比前一周缩小12%。银行板块中表现最优秀的是深发展、浦发银行和交通银行，分别上涨了10%和7%，成交金额也缩小了20%左右。银行板块中，大银行表现依然相对较弱，投资者可能依然担忧大银行会为经济刺激计划买单。前期跌幅较大的中小银行成为反弹的主要力量。

　　保险板块出现了回调，下跌了约2%，成交金额仅100亿，环比下降16%。在保险板块中跌幅最大的是中国平安，下跌了2.2%，成交金额萎缩6%。缩量回调并不意味着反弹马上结束，但其他板块如果持续走强，保险的反弹也缺乏空间。

　　具体数据参见下一节中的《金融板块一周动态》。

　　短期操作策略

　　上一个交易周，我们到深圳与部分投资者进行了交流，较多的观点认为目前保险股的反弹基本到位，接下来是否能够继续反弹，需要关注保险行业即将公布的数据和市场环境。实际上，我们认为市场环境的变化可能是更加重要的因素，而行业基本面可能是需要更长时间的数据来观察。

　　从行业基本面来看，一方面就是保费数据和结构的变化。综合起来看，就是标准保费的增长情况。从我们获得信息来看，1月份前半个月标准保费依然保持较为良性的增长。但保费结构的改善是否能持续依然需要时间观察。经济形势恶化对保险消费的影响应该没有见底。另一方面就是投资结构和收益率的表现。从投资结构的变化来看，可能需要更长的时间。从收益率来看，目前债券收益率回升的迹象似乎还没有看到，而利率是否已经见底尚且存在争议。

　　不过在考虑短期操作策略的时候，行业数据的长期变化可能没那么重要，短期出现的变化对短期投资心理有重要的影响。目前保费结构和市场利率都在向好的方面变化，对股价反弹有一定的支撑。

　　从市场环境来看，春节休市期间外围市场喜忧参半。美国糟糕的经济数据拖累美国主要市场，回吐了前半周的涨幅，香港市场在周四、周五高开之后走低。国内市场在利空消息的刺激之下，可能也会回吐前期的涨幅。从保险股的表现来看，香港市场上主要保险股在上周四、周五表现良好，尤其是中国平安更是在富通集团新消息的刺激之下大幅上涨6%。春节期间国内没有什么变化，春节消费数据、春运数据可能都会对整体市场有一定的影响。

　　从操作上来讲，应该继续关注市场整体表现。当市场较为平稳的时候，行业基本面的数据会主导股价短期走势。

电子元件：利润增速下滑半年后或现转机

　　上海证券 邓永康　



　　主要观点：

　　电子元件行业利润增速出现负增长

　　2008年1～11月，我国电子元件制造业实现销售收入7,689.99亿元，同比增长18.33%；实现利润总额299.05亿元，同比下降3.07%。利润出现负增长。

　　电子器件行业利润增速继续放缓

　　2008年1～11月，我国电子器件制造业实现销售收入5,402.48亿元，同比增长21.74%；实现利润总额177.04亿元，同比增长11.88%，利润增速明显放缓。

　　金融危机影响全球半导体

　　业金融危机已经严重影响了全球半导体的销售，2008年11月，全球半导体销售208亿美元，同比下降9.96%，环比下降7.29%。

　　2009年全球半导体产业将出现负增长

　　由于金融危机导致的世界经济下滑，消费电子的需求下滑影响了半导体市场，2009年全球半导体销售将下降5.6%。

　　我国的半导体业将在2010年出现回升

　　预计我国的半导体市场在2009年有5.8%的下滑。在国家相关扶持政策的出台和经济形势转暖会带动消费者的信心回升，将带动整个半导体行业的增长。到2009年第三季度库存调整会结束，我国半导体业在2010年将出现回升，可望增长9%。

　　投资建议：

　　维持电子元器件制造业投资评级“未来十二个月，中性”。

　　维持华微电子和长电科技投资评级为“未来六个月，大市同步”。