服装纺织行业：内销经历假日繁荣

联合证券 　　报告作者：汪蓉撰写日期：2009-02-01



　　政府关于纺织工业振兴规划有望在近期出台，规划侧重5大方向、将体现普惠性、针对性和自下而上的特点。振兴规划更重要的作用在于帮助纺织企业实现软着陆，但因无法创造需求且部分支持政策的效果显现有滞后性，其作用的发挥将是长期的，短期来看，企业受益尚不明显。

　　50家上市公司公告了08年业绩预告，服装企业业绩要明显好于纺织企业，特别是品牌服企盈利能力较强。出口疲弱明显加大了出口型企业经营压力，也拖累了很多间接出口型企业。纺织企业表现为全行业的业绩不佳，龙头企业也难以幸免，不过其抗风险能力要强于一般企业。

　　我们仍维持对纺织服装行业的中性投资建议。建议低配纺织行业、标配品牌服装，继续回避议价能力弱的出口型企业，关注政府重点扶持的龙头企业。持续推荐公司：瑞贝卡、金飞达、报喜鸟、美邦服饰、伟星股份。

保险业：2008年行业增长银保居功至伟
　　广发证券 余晓宜



　　08年寿险保费增长，银保居功至伟

　　2008年人身险保费收入7,447亿元，同比增长48%，从图2可以看出，2008年保费收入出现大幅增长的原因于2002年相同，也是由于银行保险的增长(2008年1-3季度，银行保险同比增长158%)。

　　受益于寿险营销员从业人数的不断增长以及过去几年期缴业务的增长，2009年续期保费与首年期缴保费依然会保持一个稳定的增长，通过对各因素的测算加总，预计09年寿险保费收入增速为20%。

　　9-12月份月均寿险保费只相当1-8月份月均寿险保费71%

　　9-12月份月均寿险保费收入483亿元(只相当1-8月月均寿险保费收入的71%)，这主要是由于2008年8月19日寿险工作会议上，保监会要求各保险公司压低趸缴业务规模。

　　图5所示，由于中国平安寿险保费收入中趸缴规模小(20%-25%)，因此受影响小，图4所示，9-12月份寿险保费收入维持了稳定的增长，月均保费为80亿元，为1-8月份月均寿险保费收入的92%。

　　图8所示，由于中国人寿保费收入中趸缴比例高(47%-61%)，因此受影响大，图7所示，9-12月份保费明显下滑，月均寿险保费176亿元，仅为1-8月份月均寿险保费收入的63%。

　　图11所示，由于中国太保寿险保费收入中趸缴比例高(53%-66%)，同样受到波及，图10所示，9-12月份保费明显下滑，月均保费42亿元，仅为1-8月份月均寿险保费收入的68%。

　　09年1月份寿险保费收入将体现保监会的态度

　　2008年8月19日寿险工作会议上，强调了“采取市场化手段和行政手段相结合，目标是从现在到年底余下的4个多月的时间里，要求各公司，抓住银行保险这个重点，迅速控制增长速度，避免明年全年出现负增长或低增长这样的大起大落。”从目前来看，保监会的措施非常有效，如果09年1月份保费出现高增长，代表了保监会对趸缴的压制告一段落，那么中国人寿、中国太保等趸缴占比高的公司保费增长会相对快一些，如果继续压制，则趸缴业务占比低的中国平安的寿险保费增长会相对快一些。

化肥行业：09年1月化肥市场的动态简评
　　国都证券 徐文峰



　　简评：

　　近期国内外化肥市场的主要看点如下：

　　在强农惠农政策的有力支持下，我国已经实现连续五年粮食丰收，但随着人口增长，饲料和工业等需求的急速增长，小麦、稻谷和玉米三大粮食品种仍将长期保持供需的“紧平衡”状态。国内粮食需求、农业发展战略以及种植结构向经济作物的改变将是化肥行业09年盈利的基本保证。

　　长期看，我国农业补贴政策还有很大提升空间。根据WTO相关规定，我国承诺直接影响农产品成本的补贴不超过农业生产总值的8.5%，而我国现在的补贴水平只占农业总产值的3%。十七届三中全会指出，今后将“逐年大幅提高补贴水平”，预计09年农补总金额将维持06年以来的高增长幅度，达到40%以上，将显著提升农民收入，降低种植成本，增加用肥需求。刚刚公布的中央一号文件指出，要加大对农业的支持保护力度——进一步增加农业农村投入、较大幅度增加农业补贴、保持农产品价格合理水平，这些惠农政策均将对于提高化肥的需求起到积极的作用。

　　此外，从气象条件来看，2008年入冬以来，全国降水持续偏少，2009年有可能成为大旱之年，合理使用化肥也将成为确保农业稳产高产的物质保障。

　　2009年，政府对农业的大力扶持、新关税政策的实行、国内煤炭价格的进一步下跌，将会有效刺激国内氮肥需求。具有技术、成本优势的龙头企业将在行业整合中获得更好机遇。

　　尽管当前化肥价格仍然低迷，但经过前期的大幅下跌后，目前已基本企稳，随着即将到来的春耕自南向北逐步展开，化肥市场将逐步回暖。优势化肥龙头企业仍存在着超越大盘的机会，建议投资者关注。

通信设备：中国联通WCDMA
　　国都证券 姜瑛



　　事件：

　　据新浪科技报道，中国联通WCDMA一期的招标结果已经全面出炉，华为、爱立信、中兴成为联通WCDMA招标的三强。中国联通此次招标将建设77272个基站，涉及55个城市。其中，华为中标23645个，名列第一，爱立信及其相关合作伙伴中标20527个基站，中兴通讯中标16544个，诺西中标8659个，上海贝尔中标7897个。

　　按城市计算，华为进入广东、天津、重庆等核心省市，爱立信获得北京、江苏、四川等重要省市，中兴进入广东、浙江、福建等东部人口和经济大省，三家成为最大赢家。按照进入的总省份来说，预计中兴进入17个，是数量最多的厂商。

　　点评：

　　1、中国联通的WCDMA招标时间相对较晚，招标的结果显示3G时代国内厂商竞争实力大大提高，中兴通讯和华为两家合计占到了50%以上的市场份额，而国际上WCDMA的大户爱立信、诺西的市场份额分别为26.6%和11.2%，诺西的市场份额明显偏低，显示出中兴通讯和华为在国内强大的竞争力。

　　2、中兴通讯在WCDMA招标中获得的市场份额远远高于市场预期。由于WCDMA是世界上应用最为广泛的3G网络制式，因此国际通信设备厂商的优势较大，此前市场预期WCDMA将是设备厂商竞争最为激烈的招标，并据此推测中兴通讯的市场份额在10%-15%左右，然而中兴凭借较低的价格一举获得了21.4%的市场份额，并进入了17个省份，大大超过了市场的预期，对中兴通讯的业绩形成实质性的利好。

　　3、报道称中兴通讯的报价为每载扇3.6万元左右，并导致爱立信和华为第二轮报价下降到3万元以下(首轮报价在6万元以上)，从价格上来说中兴采用了以价格换市场的战略并获得了实质性的成果，我们认为从其他厂商的反应来看，中兴的报价较低，可能会导致其毛利率受到一定的影响，此次中兴的报价同先前中国电信招标中每载扇约4.2万的报价相比价格下降了10%左右，预计中兴通讯的毛利率水平将维持在30%左右的水平，公司的盈利能力相对稳定4、中兴通讯在国内三种3G网络设备招标中的市场份额均得到了较大幅度的提高，在中国移 动TD-SCDMA的一、二期招标中获得了累计32%的市场份额；在中国电信CDMA招标中获得了25%的市场份额；而此次在WCDMA招标中又获得了21.4%的市场份额，市场份额的提升使得中兴通讯成为电信投资增长和国内3G网络建设中最大的受益者。

　　5、中兴通讯此前在WCDMA领域的竞争优势并不明显，在全球WCDMA市场中份额并不高，位于第二梯队，但在此次中国联通进行的目前全球最大规模的WCDMA商用招标中，中兴通讯的市场份额得到了较大幅度的提高，这也将对中兴通讯在国外WCDMA市场的品牌影响力和竞争实力有一定的提升作用，有利于中兴通讯海外战略的开展以及未来在WCDMA市场份额的提升。

　　6、此外，春节前工信部通信发展司副司长陈家春曾表示，未来3年内3G建设投资预计约4000亿元，其中，09年投资约1700亿元，高于市场预期。应该说工信部通过电信投资拉动内需的意愿较为强烈，因此未来随着TD三期、中国联通后续招标等投资的深入，中兴通讯及其他通讯设备行业龙头企业的业绩将得到较大幅度的提高，而国际通讯设备厂商的经营下滑给中兴和华为等国内通讯设备商带来了更大的发展机会，我们维持中兴通讯短期推荐-长期A的投资评级。

农业：我国北方地区遭遇严重干旱点评

　　大通证券 张喜



　　事件：

　　2008年入冬以来，华北、黄淮等地降水量较常年同期偏少七至九成，土壤失墒加快，旱情发展迅速，部分地区粮食作物受旱严重，其中冬小麦受旱影响最为严重，目前干旱已成为河南、山西等地农业生产中最为突出的问题。

　　点评：

　　1.这次的旱情比较严重，持续时间比较长；范围较广、影响面积较广。河南受旱面积已经达到500多万公顷，涉及面很大。与历史资料进行比较，从降水量来看，如华北地区西部、东部、黄淮西部、江汉等地出现的旱灾比较严重，平均无降水日数达到1951年以来历史同期第二位。从降水量来看，降水量偏少达到历史以来的第三位。其中像河南是比较严重的地区，河南的无降水日数为历史同期最多，达到了70年一遇的严重程度。天津、河北以及山西也达到了历史同期的次多。

　　2.据中国气象局最新气象干旱监测显示，目前西北东部、华北中南部、黄淮中部和西部、江淮西北部、江汉北部、江南东南部、华南东部等地存在中到重度气象干旱。

　　3.此次旱情给农业生产，特别是北方小麦的生产造成了很大的影响，由于长期缺水干旱，部分麦苗已经出现了枯死的现象。土壤墒情降低，麦苗返青率有所降低，抗冷性也有所降低。未来如果有冷空气发生会产生冻害，与干旱叠加会有双重影响，所以危害较大。

　　4.对夏粮的影响。现在干旱最直接的影响就是对冬小麦的生长，以及未来的春耕春种等生产活动要给予特殊的关注。河南省的小麦生产占我国的1/4。河南省是这次干旱比较严重的地区，很多地区出现了特旱。根据现在的估计，对小麦产量可能会有比上一年减少2-2.5%的影响。如果持续下去影响可能还会有所扩大。但是现在各级政府已经采取一定措施来消除不利影响，尽最大的可能来保生除害，保证冬小麦的正常生长。如果各个方面的措施到位的话，我们能够把损失控制在2.5%以内。

　　5.投资建议：维持农林牧渔行业增持评级。维持对北大荒(600598)、顺鑫农业(000860)、天宝股份(002220)、中牧股份(600195)增持评级。

银行业：信贷高增长带来估值水平的提升
　　中金公司 毛军华



　　事件：

　　国务院总理温家宝1月28日在出席达沃斯世界经济论坛时透露，2009年1月份的前20天，银行业金融机构新增贷款达到9000亿元。同时，一些工业品价格开始回升，企业库存和港口积压的货物开始减少。。

　　评论：

　　1月份新增人民币贷款1.4-1.6万亿，同比增速达到20%。我们估计四大国有银行1月份新增贷款7000-8000亿元，银行体系新增人民币贷款接近1.4-1.6万亿，按可比口径同比增速接近20%。我们估计，新增贷款中票据贴现为4000-5000亿元，即约占新增贷款的30%-40%；因此扣除贴现后的一般性贷款新增9000-12000亿，而去年同期只有8000亿元(图1)。

　　新增贷款主要来自短期资金周转和政府项目。分析12月份新增贷款数据，票据贴现占比28%，短期流动资金贷款占比27%，中长期企业贷款占比31%(表1)。我们估计1月份新增贷款中票据30%-40%，流动资金贷款20%-25%，政府相关项目占比25%-30%，这三项仍然是主要的新增贷款投向，私人部门投资增加带来的信贷需求并不显著。

　　信贷增速会在下半年放缓。我们与银行访谈中，近两三个月信贷大规模投放归结于以下几个方面原因：

　　(1)在信贷紧缩环境下，相当一部分企业的融资是通过民间借贷等方式获得的；货币政策放松后，低成本信贷的可获得性大大增强，因此出现了爆发式增长，是对信贷紧缩政策的修正。

　　(2)银行倾向于先下手为强，从而在政府项目挑选上获得主动权。

　　(3)已授信企业在资金周转放缓的情况下提取贷款。通常银行会给与企业授信额度，但企业不一定会提取贷款。银行反映，在资金周转放缓的情况下，即使是像中远这样的大型企业也大量提取了贷款。

　　银行普遍认为支持信贷如此快速增长的因素并不持续，预计信贷增速将会在下半年逐渐放缓。根据我们对98-02年数据的观察，信贷增速高增长持续了大约3个季度(图2)。

　　银行逆周期投放大量贷款，资产质量虽无近忧，但有远虑。信贷的大量投放为化解存量不良贷款创造了条件，因此不良贷款的上升在2009年会低于我们的预期。不过，银行认同新增贷款审批中，一些边际借款人获得了贷款，带来了新的不良贷款。根据2003年人民银行天津分行的一项调研，津、晋、冀、蒙四省市1998-2002年国债配套项目贷款的不良率为2.4%，关注类贷款比率为18.2%。不过银行认为，这些新增贷款风险暴露需要2-3年时间；若到时经济复苏，那么新增贷款的风险就不会大幅爆发，可以通过盈利的成长来消化。

　　信贷增速加快对09年1季度利润贡献不大，更多体现在下半年。银行表示信贷的快速增长对1季度利润贡献不大，因为：(1)低收益的票据贴现、转贴现占比较高；(2)1季度发放的贷款生息时间只有两到三个月，而期末时需要针对新增贷款税前计提一般性准备，两相抵扣，因此对净利润的影响更多体现在下半年。