农产品：政策多方护盘 产业前景可期

　　上海证券 郭昌盛



　　主要观点：

　　大丰收对粮价构成压力，政策护盘的力度在加大。

　　包括最低收购价、临时性收储等一系列政策的出台与实施，可一定程度化解农产品价格下行的压力；同时，以生猪为首的畜产品价格将能继续脱离谷底。近期的国内外的旱情演变，可能成为未来牛市的催化剂。

　　虽冲击在持续，但食品消费的“刚性”尚存，行业效益也相对抗跌。

　　2008年全国总消费累计的同比增速下滑到21.6%，预示食品消费的12月单月增速可能跌落到11%，但扣除价格因素后的实际增速仍相对稳定。食品工业增加值的增速更保持了平稳、较快的增长。

　　农业、食品业指数表现暂一般，08业绩调低倾向无碍估值。

　　不利的大环境正导致消费者、投资者甚至公司经营者的信心不足，部分公司业绩调低自在情理之中。但农业、食品类股的长线价值仍突出。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，农林牧渔业：有吸引力；食品业：有吸引力。

　　建议保持超比例配置农业、食品业股票，继续对受到价格牛市、产业链上资产重组以及队伍疫苗需求等因素推动的个股加重关注。

石化行业：油价强势整理 化肥价格蓄势

　　上海证券 周效飞



　　主要观点

　　国际油价受制美元汇率

　　WTI油价在邻近月底交割期的奇怪表现说明，国际原油期货合约多头在40美元附近具有顽强的抵抗力，多头近几个月一直看空美元并基于此假设做多原油期货。从中长期来看，美元贬值是必然趋势，一旦美元重返贬值通道，国际油价将重返上升通道。

　　化肥价格蓄势反弹

　　近期国际尿素价格触底反弹，国内尿素市场预计将在春节之后反弹；国内磷酸二铵市场依旧保持有价无市局面，磷酸一铵企业本周开始约有近30%左右的企业选择了停产待市，希望在春节后市场稳定后再恢复生产；国内氯化钾市场需求明显有所恢复，市场寻价开始增多，而每个寻单的量也从前期的几百吨、一千吨，上升至目前的5000吨到1万吨左右。

　　化肥品种具备建仓良机

　　由于中国石油、中国石化估值依然有下调空间，建议关注与这两只股票关联度较低品种，主要是化肥品种，由于周期性较弱，随着春播到来，产品价格有望恢复上涨。

　　投资建议

　　评级：未来十二个月内，中性。

　　建议重点关注澄星股份、兴发集团、湖北宜化、柳化股份。

通信设备：建网步伐加快3G业务运营在即

　　上海证券 张涛



　　主要观点：

　　2009年电信收入出现拐点，电信投资保持高速增长

　　2008年电信业务收入增长速度7%，我们预计2009年电信收入下降的趋势将出现拐点，预计电信收入在7.5%左右。2008年电信固定资产投资同比增长达到29.60%，远超过我们预期。我们预计2009年电信固定资产投资增长速度维持在25%左右。

　　3G投资超预期，建网进程提速

　　按照运营商公布的2009年3G投资规模将达到1700亿元，2009年电信投资的规模将会超过3500亿元。运营商建网提速：中国移 动将在10月底238个城市开展TD业务，中国电信将在3月底在100个大中城市提供3G服务，中国联通计划上半年在55个省会城市及经济比较发达城市提供3G服务，年底将服务范围扩大到282个城市。

　　联通WCDMA集采爱立信、中兴和华为三足鼎立

　　中国联通WCDMA招标，爱立信、华为和中兴出现三足鼎立的局面，其市场份额分别为26.5%，30.6%和21.5%。中兴在联通的市场份额有很大的提升，基本上能达到三强鼎立的局面，符合我们对运营商有意平衡设备商意图的预测，这种趋势有利于国内设备商进一步提升市场份额。

　　3G运营将带动电信增值业务2009年3G业务的运营

　　将会带动增值业务的发展。我们认为3G推广将是移 动运营商主导，整合SP、CP和TP整个产业链，相关业务的SP、CP和TP将是3G业务推广的重要受益者，关注具有品牌的拓维信息和老牌增值服务商北纬通信。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，通信及相关设备制造业评级“有吸引力”。

　　重点关注中兴通信、武汉凡谷、拓维信息和北纬通信。

农药行业：关注行业下游需求启动情况

　　国信证券 邱伟



　　事件：

　　根据历史经验，农药行业已经逐渐进入需求旺季，我们注意到最近草甘膦行业中小厂商实际成交价格出现上扬。

　　评论：

　　农药价格可能在2月底、3月初出现回升

　　根据历史经验，国内农药出口旺季一般是从11月份开始。但由于08年经济危机的影响，全球农药经销商不愿意大批量进货，08年底库存量较低。2008年12月下旬开始，中国农药企业国际订单逐步增加（红太阳）2008年11月国际订单同比下降，而12月订单则同比增加)。国内农药需求一般每年3月份进入旺季，预计2009年农药价格可能在2月底、3月初出现回升，其中市场对于草甘膦农药的预期正在逐渐好转。我们注意到长三角地区草甘膦价格从21500元/吨上涨到23500元/吨，涨幅达到9.30%，但是需要指出的是该报价主要是中小厂商实际成交价，根据我们对于新安股份的电话调研，公司草甘膦出厂价格并未发生变化，只是下游订单开始逐渐增多，预计草甘膦价格未来将会出现反弹。

　　目前农药行业下游经销商依然处于观望状态，主要风险在于国内外农产品价格处于低位可能引起相应农资投入的下降，但是2009年国家“一号”农业文件的出台，通过继续提高粮食最低收购价格、扩大农资补贴范围以及农资补贴联动机制等，在政策层面保证了农药的下游需求底限。此外，农民工返乡的影响也较为复杂微妙，目前较难看出究竟是正面还是负面影响占据主导地位：从负面因素角度来看，农民实际收入水平的下降，可能导致农民生产资料投入积极性的下降；从正面因素角度来看，返乡的农民工可能会重操旧业，在春耕来临之际开荒种田，从而引起农药需求的上升。由于目前农药板块整体估值已经不低，重点关注相对低估品种扬农化工和新安股份。

　　调整重点公司盈利预测

　　新安股份08年盈利预测从6.01元下调至5.80元，主要原因在于2008年9月以来有机硅价格降幅较大，但我们依然维持09、10年公司2.67、4.14元盈利预测，预计有机硅价格可能在09年3月份以后出现反弹。

　　扬农化工已经获得高新技术企业认证，所得税税率从25%下调至15%，我们维持公司08年1.70元盈利预测，将公司09、10年盈利预测从1.74、2.06元分别上调至1.81、2.12元，上调幅度并不是很大，主要原因在于控股子公司江苏优士化学有限公司收入与利润比重较高，但并不享受高新技术企业税率优惠政策。

新能源：或将为新能源经济元年

　　兴业证券 王雪峰



　　2009年1月奥巴马就职美国总统，新能源行业受人瞩目的程度达到前所未有的境地。新能源带动的产业革命或许自此开始启动，我们首份新能源行业月报的题目也以此命名。

　　我们的观点：美国在对新能源的支持产生的影响是深远的，也是史无前例的，一方面将带动美国本国的新能源行业发展，这种带动不可逆转，美国的风电、太阳能、电动汽车行业都将迎来快速增长；另一方面，美国政策对全球的影响是非常巨大的，对气候变化的责任、发展新能源带动经济改善就业的思路对多数国家具有借鉴作用，这种效应将逐步显现。

　　1月德国Fraunhofer研究所和IBM分别在聚光电池和CIGS电池的转换效率上有所突破，应该如何看待？我们的观点：对于薄膜电池的技术进步，不应仅局限于转换效率的提升，成本、产业化时间与可能性更为重要，因此我们对此并不过度担忧。

能源行业：关注电力股阶段性机会
中金公司　　报告作者：张金涛、韩永、陈俊华撰写日期：2009-02-03


　　春节前后国内煤炭市场价格相对平稳，2009年电煤合同谈判仍然没有突破，煤电双方还处于僵持状态。但是近期秦皇岛港煤炭库存明显回升，我们预计随着冬季用煤旺季的过去，动力煤价格将进入下降通道，而且幅度有可能超过往年，达到10%以上。而由于需求季节性不同和较小的供给压力，炼焦煤价格有望保持稳定。
　　我们认为目前煤炭股的股价已经反映了市场比较乐观的预期，而煤炭价格在短期内有下跌风险，建议投资者降低煤炭行业的配置。目前投资者在关注2009年电煤合同价格谈判情况，我们预计2009年重点电煤合同价格会比2008年初的价格上涨5%~10%。如果这种合同煤价上涨能够兑现，则对于中煤能源这种业绩弹性大的公司更为有利。从子行业选择来看，由于未来炼焦煤景气度相对看好，因此我们建议A股投资者重点关注平煤股份(601666.CH)、西山煤电(000983.CH)和开滦股份(600997.CH)。
　　维持电力行业“审慎推荐”投资评级。09年上半年，尤其一季度，尽管用电增速低迷、利用小时持续下滑，但火电发电商业绩环比、同比都将出现大幅上升。源自：1)发电商业绩对于利用小时的敏感性要低于电价、煤价波动；2)电力需求增速放缓，不仅造成机组利用小时下滑，还将造成电煤用量增速放缓，对电煤价格亦有负面影响，而煤价的持续回落将加剧火电发电商利润的增幅。3)一季度是水电枯水期，火电分得更多市场份额。

能源行业：关注电力股阶段性机会

中金公司　　报告作者：张金涛、韩永、陈俊华撰写日期：2009-02-03



　　春节前后国内煤炭市场价格相对平稳，2009年电煤合同谈判仍然没有突破，煤电双方还处于僵持状态。但是近期秦皇岛港煤炭库存明显回升，我们预计随着冬季用煤旺季的过去，动力煤价格将进入下降通道，而且幅度有可能超过往年，达到10%以上。而由于需求季节性不同和较小的供给压力，炼焦煤价格有望保持稳定。

　　我们认为目前煤炭股的股价已经反映了市场比较乐观的预期，而煤炭价格在短期内有下跌风险，建议投资者降低煤炭行业的配置。目前投资者在关注2009年电煤合同价格谈判情况，我们预计2009年重点电煤合同价格会比2008年初的价格上涨5%~10%。如果这种合同煤价上涨能够兑现，则对于中煤能源这种业绩弹性大的公司更为有利。从子行业选择来看，由于未来炼焦煤景气度相对看好，因此我们建议A股投资者重点关注平煤股份(601666.CH)、西山煤电(000983.CH)和开滦股份(600997.CH)。

　　维持电力行业“审慎推荐”投资评级。09年上半年，尤其一季度，尽管用电增速低迷、利用小时持续下滑，但火电发电商业绩环比、同比都将出现大幅上升。源自：1)发电商业绩对于利用小时的敏感性要低于电价、煤价波动；2)电力需求增速放缓，不仅造成机组利用小时下滑，还将造成电煤用量增速放缓，对电煤价格亦有负面影响，而煤价的持续回落将加剧火电发电商利润的增幅。3)一季度是水电枯水期，火电分得更多市场份额。

银行业：基本面相对稳定 个股价值凸显

西南证券 　　报告作者：付立春 撰写日期：2009-01-23



　　回顾2008年，从不同时间维度上分析发现，上市银行的表现整体强于大市，而且这一趋势有愈发明显之势。

　　银行的基本面仍相对稳定：存款供应充裕，定期化趋势有所减缓；新增贷款在年末出现了快速反弹。

　　不良贷款率上升，外资减持国有银行以及存量房贷优惠的实施，这是银行应关注的三大风险；而上市银行拨备计提比率提高，中央汇金对国有银行的增持，以及银行营业税改革是银行潜在的三大利好。

　　银行的基本面通过绝对价值模型的评估发现，银行股普遍存在低估，个股的长期价值已经凸显。

　　在经济下行区间内，防御策略中仍然推荐工商银行、北京银行，而宁波银行、兴业银行的中短期风险仍值得关注。

　　通过绝对价值模型的估测，建议价值者选择深发展、浦发银行、兴业银行。