主题：行业新闻（2月5日）

3G投资大幕开启 电信设备商群雄逐鹿

21世纪经济报道 　　本报记者 罗诺



　　编者按：

　　尽管3G牌照尘埃刚刚落定，但数月前，残酷的电信设备商“逐鹿”之战早已硝烟弥漫。

　　去年8月起，中国电信C网首次招标未果，中国移动TD二期接踵而至，近期，中国联通(600050.SH)又低调启动的WCDMA一期设备招标，为这场大戏再度增添“戏码”。

　　据《IT时代周刊》报道，中国联通此次招标范围涉及200多城市,金额逾300亿元，规模庞大的建网计划吸引了爱立信、诺基亚、西门子、华为、中兴、阿尔卡特朗讯及新邮通等6家国内外厂商参与竞标。

　　面对电信市场份额的重新划分，3G发牌后即将开启的巨额投资。电信设备商无疑是谁获得市场份额更多，今后数年谁就将一飞冲天成为业界翘楚。继3G运营商系列之后，本期推出3G设备商专题，分别介绍射频端、光纤和网关制造的3家龙头上市公司。

　　毫无疑问，中国电信行业3G时代来临，将打破国际巨头垄断。国内厂商“圈地运动”已初见成效，尤其是设备厂商市场份额不断提升。

　　一方面是国内设备厂商市场份额的提高，而另一方面则是3G建设启动后即将带来的巨额投资，申银万国电信行业分析师方璐认为，“今年国内通信设备行业景气上行，而重点公司业绩增速或将显著超越大盘。”

　　虽然3G网络的建设将给有关公司带来业绩增长，但“由于3G网络建设今年大规模启动已在市场预料中，因此单纯的3G牌照发放并不一定刺激全部电信业股持续走强，目前部分公司股价已提前反映出3G牌照的利好因素。”香港交银证券通信行业分析师李志武强调，对于上市公司应仔细甄别，尤其关注风险因素。

　　中信建投证券通信设备行业分析师陈政则明确指出，国内电信设备行业的业绩增长的超预期机会，或将从3G受益转向扩大内需受益。

　　3G启动后的最大看点

　　“重组使电信设备市场重新洗牌，近期数次招标结果显示，外资设备商所占市场规模已越来越小。”陈政说。

　　“3G建设启动后，还将为国产设备商带来持续改善的机遇。”方璐认为，从目前情况看，国产设备商已逐渐成为国内电信投资主要受益者。

　　而对于中国电信C网最终招标结果，近日更有消息传出，外资设备商份额将被进一步缩小，甚至消失。

　　“市场份额提升是3G启动后国内设备商的最大看点。”方璐直言。

　　国内电信设备商市场份额较大幅提高的同时，由于3G网络建设的大规模投资也将随即展开。

　　之前，中国电信表示，2008-2010年，将投入800亿元建设和升级CDMA网络。去年12月初召开的中国联通电视电话会议已确定，今年WCDMA建网预算800亿元，此外，中国联通还宣称2009-2010年，将投资1000亿元升级GSM到3G，升级前会进一步完善2G。今年1月10日，中国移动发布TD-SCDMA网络发展规划，到2011年，TD基站总数达14.5万个，并透露，预计今年投资588亿元，新建TD-SCDMA基站约6万个。

　　“虽然设备商的价格战导致实际投资金额远低于计划额，但3G所带来的投资需求属于刚性，考虑到价格下降的影响，今年国内电信投资仍会有20%-25%的增幅。”申银万国2009年通信行业投资策略报告预计，2008-2010年，国内运营商资本开支分别达2619亿元、3104亿元和2735亿元，同比增速分别为16%、24%和-9%。

　　中信建投通信行业研究报告也认为，今年我国电信固定资产累计投资将大幅增至3000亿元之上，“估计国内2008-2010年的电信固定资产累计投资将达约9000亿元，年均投资额约3000亿元，较2007年的2280亿元增约32%，其中今年投资额估计约3400亿元，较2007年增约50%”。

　　巨额投资将令哪些子行业明显受益？方璐认为，无线网络设备、网络优化、光通信设备、测试仪表及系统、运营商网管系统等五或将受益明显。

　　方璐预计，今年我国无线网全网投资将达1652亿元，同比增速29%；网优覆盖投资额将由2007年的66亿元上升到2011年的126亿元；由于宽带与移动捆绑势必成为未来数年运营商竞争利器，因此，相关的光通信投资也将持续增长；测试设备行业投资约占运营商无线网全网投资的5%，若按照2008、2009年国内无线网资本开支1278亿元、1652亿元推算，国内通信测试设备同期市场规模分别为63.9亿元和82.6亿元；2G或2.5G时代，运营商网管系统基于语音业务和有限的数据功能设计，3G业务开展后，需要提供更强的数据能力，因此，现有的网管系统必将进行升级。

　　利好兑现还是待续？

　　去年11月初始，随着市场对3G发牌的预期越来越强，3G板块表现明显超越大盘。

　　统计数据显示，去年11月第一个交易日，3G板块指数由1328.48点开盘，截至12月23日，达1805.79点，涨幅超过35%，而同期上证指数涨幅仅10.7%。

　　今年1月7日，3G牌照发放，已连续两日翻红的大盘收阴。次日，大盘再跌46点，收报1878.18点，跌幅2.38%。而此两连阴的罪魁祸首则首推3G通信板块大跌，其中，1月7日，3G板块跌幅超过5.5%。

　　3G牌照发放，对于3G板块来说是利好兑现还是待续？

　　“牌照发放预期确已兑现，但并非利好出尽。”方璐告诉记者。3G投资序幕正式揭开，将对今年优势设备商的业绩增长构成实实在在支撑。

　　但方璐也承认，短期内，行业相对估值存在向下调整压力。调整压力除主要来自于3G预期兑现外，还有2010年运营商资本开支增速将年放缓，甚至可能负增长的预期。

　　“由于市场对于今年投资增长的明确预期，即使短期回调，行业相对溢价也难以回落到去年10月的低点。”方璐指出，虽然，市场预期部分设备商业绩受2010年电信投资增速下滑影响较大，今年估值难以提升。但部分子行业优势公司，依靠细分行业的持续增长，市场份额提升及海外收入的增长，今明两年均可保持稳健增长。

　　“3G牌照下发后，板块下跌在预料中，经过短期调整后，下一波行情的驱动力则来自于今年之后的业绩推动，对于仅受益于短期投资拉动而获得高收益的设备商，可谓利好出尽，而对于因3G业务开展而具有持续性盈利增长的公司，或将受到市场追捧。”招商证券通信行业分析师曾斌告诉记者。

　　陈政认为，部分行业优势公司后续的利润持续增长也许有新的驱动力——扩大内需的需要。“市场对行业基本面的3G因素已有较充分、合理的乐观预期，而今年是国内需求周期顶点。”因此，他认为通信设备行业整体现已缺乏明显超预期投资机会。

　　“相对于2009年利润而言，15-20倍市盈率较为合理。”陈政认为。而以去年底收盘价为基准，其相对于2009年利润而言，3G板块重点公司中除中天科技(600522.SH)、中兴通讯(000063.SZ)、亨通光电(600487.SH)、东信和平(002017.SZ)的市盈率保持在20倍以下外，其余皆超过合理市盈率范围。

　　陈政表示，扩大内需政策背景下，获得超预期增长机会的公司，才会在激烈的行业竞争之中凸显出投资价值。

　　“3G牌照今年初发放，表明政府部门考量电信业政策的出发点发生微秒转变，即‘扩大内需’至少近期内压倒‘自主创新’成为第一政策出发点。”陈政表示，随着国内外经济形势在去年四季度后更趋严峻和政府针对性提出“扩大内需”政策方针，加快3G发牌、启动3G投资和消费内需，成为支持3G发牌的最大理由，也逐渐取得决策层认可，成为政府部门考量电信业技术和投资政策的第一出发点。

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有色板块苦候拐点 去存货化路漫漫

21世纪经济报道　　本报记者 王大军



　　截至今年春节前，有色金属行业已经有14家上市公司发布2008年的年度业绩预告。由于产品价格下跌及计提存货跌价准备，有色金属行业2008年业绩大幅下滑已成定局。

　　然而，从去年11月5日至今年2月4日，在国际大宗商品期货价格仍未完全见底、需求仍未明显改善及库存不断增加的情况下，有色金属板块整体涨幅仍达48.9%，大大超过上证综指同期23.5%的涨幅。

　　有色板块中的龙头股中金岭南(000060.SZ)、驰宏锌锗(600497.SH)、宏达股分(600331.SH)的涨幅都接近100%，而吉恩镍业(600432.SH)的涨幅则达到了111%，成为有色股中的明星。

　　难道，有色金属板块的拐点提前到来了么？

　　一季业绩或受益计提冲回

　　在公布业绩预告的14家有色金属行业上市公司中，业绩预亏和预减的就占了13家之多，其中，亏损的有罗平锌电(002114.SZ)、锌业股份(000751.SZ)、精诚铜业(002171.SZ)、宏达股份(600331.SH)和关铝股份(000831.SZ)5家；业绩下降的则占了9家，其中，锡业股份(000960.SZ)大幅下降95%。

　　至于业绩大幅下降的原因，7家上市公司表示是产品价格下跌所致，另外6家则认为是产品价格下跌和计提存货跌价准备所致。

　　有色金属2008年第三季度期末的库存处于历史高位。根据wind的统计，33家有色上市公司2008年第三季度期末存货总额为794亿元，同比增长了24.84%，而第三季度累计计提了存货减值准备8.94亿元，仅计提了1.02%。

　　2008年10 月份以来，全球经济疲软，金属需求端状况亦迅速恶化，国际金属价格持续大幅下跌，有色金属企业的库存高企。

　　看来，存货跌价损失注定要成为今年有色金属行业年报的焦点。

　　联合证券分析师叶洮对记者表示，不同类型企业的存货减值计提差异明显。矿山企业的主营产品为金属精矿，成本主要为开采成本，原材料占比小而相对稳定，计提对象主要为产成品；冶炼企业的主营产品为金属，成本中原材料占比相对较高，故原材料和产成品均需减值计提；综合(矿山+冶炼)企业的计提，当冶炼产能明显大于矿山产能时与冶炼企业相似，否则与矿山企业相似。

　　同时，叶洮也认为，上市公司的存货损失很难精确计算。“因为影响因素很多，包括成本核算方式，存货历史、会计政策、过往计提及对产品未来价格的判断等等。”

　　也许正是由于大量计提的出现，催生了相关公司的投资机会。国泰君安分析师林浩祥认为，由于2008 年报计提基础是参考12 月31 日产品价格，因此一旦2009年一季度产品价格出现显著上涨，部分公司的1 季报业绩将受益于存货跌价计提冲回。

　　1月份LMEX金属价格指数环比上涨3.3%，是继连续三月环比下跌后第一个月出现小幅上涨。其中，铅、镍的涨幅最大，达到19%；其次，铜和锌涨幅分别达到4.5%和8.7%。而国内外电解铝价格出现了背离，国际铝价环比下跌了5.7%，而国内铝价环比上涨了11.2%。

　　不过，林浩祥同时认为，各公司的计提影响效应未必能完全在2008年第四季度体现，预计相当部分的公司在2009 年上半年仍然是临近亏损边缘。

　　存货持续增加

　　然而，价格的短暂复苏难以掩盖有色行业不断增加的库存，在经济活动及需求转旺之前，不断增加的库存将再次为价格增添压力。

　　根据林浩祥的测算，存货周转天数和营业周期的变化基本一致，区间为 50-150 天，均值约为95 天，以2008年四季度产销量萎缩30%分析，库存周期可以粗略计算为95/(1-30%)=135 天。

　　“如果以2008 年10 月份开始公司开始进行安全库存控制，2009 年1 月末多数公司库存降至合理水位，最坏预计在2009年一季度完全恢复至可控的水平。”林浩祥认为。

　　1月份LME金属库存持续上升的态势并没缓解。其中，铜的库存上涨最为严重，环比上涨44.7%；锌、铝库存分别环比上涨35.2%和26.6%，而铝库存是自1995年以来首次突破100万吨。

　　“事实上，有色金属行业的库存可以分为几类，如生产商、消费者和交易所库存，交易所库存的增加，是生产商的库存转化而来的。与钢铁行业比较，有色金属行业的去存货化压力较小，就是因为有色金属行业有期货市场。” 叶洮认为。

　　如果从产业角度来分析的话，叶洮认为，现在判断有色金属行业是否已经供需平衡还有待观察。

　　“宏观经济还没有见底，仍处在下行过程之中，所以，很难预料大宗商品的价格走势。但是，如果暂且不看供需关系，而是从成本角度来考虑的话，如果成本高于价格，则为了应对需求下滑，有色金属企业就会以减少产量来应对。” 叶洮表示。

　　然而，持续上升的库存表明，当前供应的缩减还没有完全弥补需求的下滑，市场还需要一定的时间来消化长期供应过剩形成的高库存。

　　基金重兵驻扎黄金股

　　在已公布业绩预告的14家上市公司中，只有一家公司预增，而且是预增100%以上，这家上市公司就是中金黄金(600849.SH)。

　　这主要得益于去年一年来，在各个品种的有色金属价格都大幅下跌的同时，黄金却受金融危机和经济危机的冲击较小，价格一直相对稳定。1月份国际金价继续保持稳定的上涨态势，环比上涨了4.8%。

　　而天相投顾公布的统计数据亦显示出主流投资者对于黄金类上市公司的先知先觉。据统计，2008年四季度基金重仓持有的有色金属行业股票中，只有宏达股份(600331)是铅锌类的公司，且仅有1家基金重仓持有，其余的股票皆为贵金属和小金属，尤其是对黄金股的青睐，重仓持有山东黄金(600547)、中金黄金(600489)和紫金矿业(601899)的基金数量分别由三季度的9家、5家和1家上升到四季度的20家、9家和7家。

　　招商证券近日发表的研究报告也认为，黄金价格未来有可能突破1200 美元/盎司。原因有四：金融危机的持续深化使得人们对资产的配置品种和安全性的要求提升，而黄金的保值功能则得以显现；世界货币体系重建，信用美元时代逐步瓦解；美元将长期贬值；大宗商品的货币属性将被激发。

　　不过，也有分析师对此有不同看法。一位不愿透露姓名的分析师表示，黄金在未来的价格走势目前还难以判断，主要原因是黄金与一般的有色金属品种不同，难以用供需关系来分析。

　　“传统上，黄金具有规避风险和抵御通胀的功能。在经济下滑的情况下，规避风险的功能就强化起来了，但是，随着经济见底的预期越来越明确，这种功能会随之弱化。今年上半年的主要特征将是经济下滑和通货紧缩并存，而到了下半年，则是经济见底和通货膨胀并存，影响黄金的两大因素此消彼长。”该人士认为。所以，对于黄金价格的走势，不宜过分乐观。

风险悄然积蓄 钢价长期缺乏支撑
中国证券报 □本报记者 李波



　　自2008年11月中下旬以来，随着刺激经济政策的出台和钢厂的减产，国内钢价企稳反弹，连续十周上涨。分析人士指出，随着钢铁库存清理已进入尾声，库存减值对估值的压力基本缓解，不过钢铁的社会需求总体依旧低迷，恐无法支撑钢价长期上行。具体来看，长材需求的回升较为突出，八一钢铁、华凌钢铁等长材类产品占比较大的公司可谨慎关注。

　　库存清理接近尾声

　　由于2008年钢材价格暴跌，国内钢铁企业纷纷限产和大力度消化库存。莫尼塔公司在春节前对陕西、重庆、河南、江苏以及江西等地的钢铁企业进行了调研，结果显示，国内钢铁企业前期高成本库存基本得到了清理。

　　渤海证券也指出，重点钢厂产成品库存和社会库存分别从去年11月和今年1月开始下降，已经逐步恢复至正常水平。

　　钢铁企业完成对高成本原材料库存的清理，意味着原材料库存带来的资产减值压力对企业盈利的负面冲击基本接近尾声，库存减值对估值的压力基本缓解。库存清理和钢价反弹，有望使钢铁企业一季度盈利水平较去年四季度环比有所改善。

　　总体需求依旧低迷

　　自08年11月中旬以来，伴随减产引发的供给短缺以及政府刺激政策的陆续出台，钢价一路上涨。不过，钢铁的社会需求总体依旧低迷，近期钢厂大面积复产也将大大增加供给压力，钢价长期难获支撑。

　　莫尼塔认为，钢铁总体需求下滑的趋势并未反转，近期出现的钢价反弹更大程度上是因为钢厂减产幅度在短期内超过了需求下滑的幅度，进而促使钢铁供需在低水平上形成短期平衡。

　　从实体经济需求的角度来看，地产业的调整使得房屋营建活动继续萎缩，经济下滑也导致许多企业大幅削减年度资本支出，这对钢铁需求构成了压力。

　　渤海证券分析师马涛也指出，下游需求并不像钢价上涨所昭示的那么乐观。钢厂在09年1月前后纷纷上调出厂价以迎合市场的回暖，几个月以来的亏损更加剧了钢厂涨价的动力，因此经销商囤货意愿更浓，钢价在钢厂和经销商的不断拉涨中积蓄着风险。

　　谨慎关注长材类公司

　　分析人士指出，最近几年长材类建筑用钢新增产能并不多，而国家大力倡导的铁路、公路、机场、保障性住房建设及地震灾区重建等都在一定程度上支撑了建筑用钢的需求。近期长材需求明显改善，价格维持相对强势。

　　不过，最新数据显示，2008年12月钢材产量环比增长15.4%，其中长材环比增长21.8%，板带材仅增长9.97%，钢材的增长量66.65%来自于长材。渤海证券指出，由于钢厂会根据市场的需求及时调整自己的产品结构，并且长材的轧制技术门槛较低，因此生产板材的企业均可转产长材，产量暴涨值得注意。

　　对此国信证券则较为乐观，分析师认为，在目前长材产量较快增长、国家投资对需求的拉动效应尚未完全体现的情况下，长材类产品的价格大幅上涨的可能性不大；但随着未来整体市场需求的逐步上升，预计长材类产品价格仍将保持相对稳定或有所上涨。八一钢铁、华凌钢铁、马钢股份等长材类产品占比较高的公司值得适当关注。

银行股反弹只是补涨

深圳商报


　　市场人士认为银行股坏孩子形象有所改观，但目前尚不能主导一波牛市

　　高宇飞

　　昨日银行股集体“暴动”，对市场人气的提升及沪指踏上2100点起到了重要的推动作用。至收盘，龙头深发展接近涨停，浦发银行、华夏银行、民生银行、交通银行涨幅均超过5%，招商银行涨逾4%，工商银行及建设银行等都有不同程度的上涨。

　　多数机构和分析师认为，由于金融板块前期表现欠佳，短期内可能强于大盘，继续会有突出表现，但该板块只是跟随大盘走出波段性的上涨行情，难以引领大盘进入牛市。

　　信贷规模增速加快是上涨动力

　　周三媒体报道，1月份银行新增信贷规模有望突破1.2万亿元，同比增速将大大超过去年12月份，创下历年之最，目前四大国有银行的信贷投放基本完成全年目标的20%，多家银行今年一季度将完成全年信贷增长目标的40%至45%。中金公司预计，由于今年信贷投放超过预期，降低了央行进一步大幅降息的必要性，令银行全年净息差下降幅度好于预期。市场人士认为，该消息有利于投资者增强对经济复苏的信心和对股市的信心，而银行贷款的快速增加也有利于银行经营业绩的快速提高。这个消息为市场提供了重要的做多力量，也直接刺激了银行股大幅上涨，并带动其他金融股的上涨。

　　估值优势增大预期趋向乐观

　　博众研究部报告指出，近日银行股走强说明两点：一是投资者对银行股基本面的看法发生变化。从前期市场对银行股的评价来看，这个行业几乎被认为是最悲观的，投资者大多认为银行股会因经济疲软而背上沉重的坏账负担，所以银行股几乎无人敢碰。从最近几个研究机构对银行股的评价来看，银行股的坏孩子形象有所改变。二是从技术面观察，主力资金介入较为果断，投资者对整体经济信心开始恢复，建仓银行股的多是大机构，长期持有的理念较为深刻。

　　1月份的信贷数据显示，原先的从紧货币政策正在向适度宽松货币政策转化。金百灵投资秦洪认为，这样的货币政策无疑会进一步强化新增资金对银行股的增长预期，从而使A股市场对银行股的估值有着乐观的改变取向。同时，银行股目前本身也拥有较强的估值优势，这主要体现在两方面，一是目前银行股是A＋H股估值最接近于H股的品种，其中部分银行股更是出现H股股价长期高于A股股价的现象。二是目前银行股的市净率大多在2倍以下，兴业银行、华夏银行、民生银行等市净率只有1.5倍，具有极强的估值洼地效应。

　　但也有分析师认为，估值推动的上涨一定会有上限，因此建议投资者不要盲目追高。

　　银行股短期难以强于大盘

　　民生证券张志民认为，昨日银行股的全线启动，作为严重滞涨仍在底部徘徊的板块，技术上有内在的强烈补涨要求；也有基本面的因素，随着越来越多行业的复苏，跟各个行业都有合作的银行业自然是受益颇多，近三个月信贷猛增，也表明银行经营环境开始改善，盈利水平有望提升。但银行股也只是走出跟随大盘的上涨行情，难以单边大幅上扬。目前大盘正处于大区间震荡中的上升波段，银行股不会打破这种大的走势格局。

　　中证投资徐辉分析，从目前情况来看，大型银行股上半年业绩可能超出市场预期，这推动了近期银行股的上涨。事实上，除此之外，银行信贷投放加速，也预示着经济出现了向好趋势。必须看到的是，现在的一系列数据还是短期的，未来不排除波动的可能性。

　　关注两类银行股

　　对于该板块的投资策略，金百灵投资秦洪认为两类个股的投资机会比较明显。一是小非减持压力有所减轻的个股，主要是兴业银行、交通银行等。二是城市商业银行股。他们的优势在于规模扩张，其中北京银行在异地开设分行的优势更为明显，可积极跟踪。

房地产行业：都是春节惹的祸

长江证券 　　报告作者：苏雪晶、杨靖凤撰写日期：2009-02-03



　　上月月报中，我们反复强调住宅成交情况将在2009年出现一定的反复，环比可能因季节性因素发生逆转。从一月份数据来看，我们的预测已得到部分印证。除季节性因素以外，政策效应开始逐渐弱化，而且购房者开始重新期许各地方政府新的救市政策，观望情绪有所抬头。本篇月报中我们跟踪的种种数据表明，行业仍没有反转迹象，我们过往一直强调的土地市场情况低迷依旧。值得注意的是，如此差的土地市场表现和新开工力度，势必会影响到固定投资数据，应引起宏观经济研究者的关注。特别是信贷大幅度增长后，数据滞后效应显现无疑。

　　保障性住房建设将成为今年房地产市场关注的重点，在中央明确提出今年解决260万户廉租房建设(包括租赁补贴)及80万户的棚户区改造问题后，各大城市2009年的保障房计划也相继出炉。我们一直关注保障性住房计划，各地新的规划再次印证了我们对保障性住房的研究。2009年也将成为保障性住房对行业影响的第一年。

　　从四大城市12月份的成交统计来看，受春节因素影响，各地成交量环比都出现了较大的回落。这里面有季节因素，当然也有对前期房地产新政刺激下过度成交的修正。成交量表现较好还是深圳和广州，这主要是由于这两个地区调整也是最大的。我们在此之前就预期广州和深圳会率先回稳，事实表明是符合我们之前的判断的。

　　地方救市政策继续推出，北京市再出房地产新政，意见指出开发商拿地由于资金困难不能按时付款的，可根据实际情况批准延期。我们注意到这是政府第一次对开发商的资金链进行直接的扶持。各地是否会效法北京的做法有待观察，如果此举进一步深入势必会对房地产市场产生深远的影响。

　　在房地产税收方面，财政部发布通知企业改制重组承受土地房屋将减免税。这个政策也说明政府从实际角度支持企业重组，有可能进一步催生企业的重组。税收政策调整可能是政府手上运用最为娴熟的一张牌，如果1季度整体成交并没有持续去年4季度态势，那么税收政策再次调整都会出现在不远的将来。

钢铁行业：关注长材产量的暴涨

安信证券 　　报告作者：马涛撰写日期：2009-02-03



　　长材产量月环比增长21.8%，板带材仅增长9.97%。12月钢材产量环比增长15.4%，其中长材环比增长21.8%，板带材仅增长9.97%，钢材的增长量66.65%来自于长材；钢厂会根据市场的需求及时调整自己的产品结构，同时长材的轧制技术门槛较低，生产板材的企业均可转产长材，长材产量的暴涨应引起重视。

　　粗钢产量的回升更多的来源于小钢厂的复产。11月的数据表明，小钢厂产量所占全国的份额达到26.5%，创三年来的最高，环比增长达到28.78%。考虑到目前钢材产量的增长中大部分来源于长材，而长材恰恰是小钢厂的主打产品，因此目前钢产量的回升更多的是来源于小钢厂的复产。伴随钢价连续10周的上涨，排除小钢厂的复产之外，大钢厂也正逐步恢复生产，这种现象在12月份已经显现，钢厂大面积的复产将大大增加供给压力。

　　钢厂库存、社会库存逐步恢复正常水平。11月份，重点钢厂产成品库存为768.74万吨，同比增长19.59%，环比10月份下降17.96%，距8月份的最高点下降19.02%。

　　09年1月以来社会库存有所恢复，截至1月23日社会库存为703万吨，略低于08年同期的水平，因此目前的社会库存虽然上涨明显，但依然处于正常水平(对于库存的分析，需结合季节因素，1、2月份历来是库存高企的时点)。

　　原料、钢铁价格上涨明显。钢厂的复产使得原料价格上涨明显，截至1月23日，铁精粉(唐山)、二级冶金焦(唐山)的价格距前期的低点分别上涨21.43%、58.33%；钢厂在09年1月前后，纷纷上调出厂价以迎合市场的回暖，但下游需求并未如钢价上涨所昭示的那么乐观，钢价在钢厂和经销商的不断拉涨中积蓄着风险，但节后仍有一波冲高的行情。

　　市场面临预期改变的阶段性机会。伴随钢价的上涨以及钢铁振兴规划的出台，钢厂最困难的时期将要过去，市场面临预期改变的阶段性机会，我们看好产品优势明显的龙头企业武钢股份、看好产品结构顺应市场的新兴铸管、看好整合预期明显的唐钢股份。

农林牧渔行业：三农问题的背景

安信证券 　　报告作者：尤宏业撰写日期：2009-02-02



　　三农问题来自于经济结构的调整。这种调整因为农业比较优势的丧失，劳动力和资源向其他部门的转移。农业优势的丧失先于结构调整，并且是结构调整的动力。而结构调整需要教育和人力资本的积累，要较长的时间。所以农民的收入低下问题，会在较长时间内存在。在一个解决温饱并发展起来的经济体中，城乡差距矛盾和农业生产积极性低下问题就会凸现出来。这是目前我国农业农村问题的大背景。

　　经济发展中的三农问题具有一定的普遍性。20世纪60年代的日本，也大概处于农业农村问题凸现时期。日本经济经历20世纪50年代的快速增长后，到60年代，农村人均收入和城镇大概有30%左右的差距。所以，政府在1960年开始实行米价支持政策，逐年提高大米价格。接着在1961年制定了《农业基本法》，旨在能使农业劳动者获得和其他产业相当的收入。

医药生物：行业在刀锋上起舞理性再理性

　　国金证券 李敬雷



　　投资要点

　　一月份的医药板块行情印证了我们一月份的月报观点：刀锋上起舞。板块的亮点还是出现在一些概念股上，但热点已现转移趋势。

　　整个一月份医药指数涨幅5.61%，落后于沪深300指数2个点，我们1月份风险大于机会的观点得到验证。

　　医药板块仍然是热点股行情：一类是医疗器械股热度的延续，如万东医疗；另一类是禽流感概念股，如金宇集团、普洛股份、联环药业。主流医药股表现仍然沉寂，市场表现居后。

　　一月份行业最大的政策事件莫过于医改草案的通过。1月21日国务院常务会议，审议并原则通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》。

　　此次医改方案符合我们之前的预期和判断，我们认为2009年最重要的宏观影响因素是医改各项细则和试点工作的开展而不仅仅是医改方案本身，但这些具体细则和措施的时间不定、力度不定、方案不定。医改政策将在未来很长一段时间内继续充当行业的重要影响因素，具体细则和试点措施的出台更将有可能对行业产生不可估量的深刻影响。..公立医院药价改革试点、中药注射剂再评价工作等在一月份拉开大幕。

　　截至2009年1月31日，医药板块静态PE27倍，溢价率112%；动态PE23倍，溢价率60%。从估值的角度来看，已经非常合理。

　　从去年11月份开始的医药行情，涨幅居前的都是二三线股票，以器械股、疫情概念股和资产重组股为主。这类股票大多缺乏业绩支撑，股价大幅的上涨已经带来较大的回调风险。我们认为，这类医药股1月份还可以在《刀锋上起舞》，2月份则更应该做到《理性再理性》，对于已经大幅上涨的概念性二三线股票要慎之又慎，规避是比较理智的选择。

　　近期一线医药股的市场表现居后，从历史经验来看，一线股的行情多在业绩公布的月份(3、4月份)，行情也多是抗跌、维稳。对于业绩明确的一线股我们建议继续持有，实现稳定器的作用。

　　对于二月份市场新的交易性机会，我们提供了三条思路：突发事件(疫情、政府采购)、低估值、高送配、基本药品目录。

　　在2月份月报中，我们对一月份鱼跃医疗、中新药业的调研做了简要评述；对华兰生物、恒瑞医药、维生素行业进行了近况更新。