石油化工行业：多重政策偏向磷肥行业

国金证券 　　报告作者：刘波撰写日期：2009-02-02



　　石化振兴规划上报提案中，针对磷肥政策偏多。

　　可能取消磷复肥出口淡旺季特别关税。就目前国际磷肥形势，即使取消特别关税，甚至降至零关税，国内磷肥在国际的竞争力也不强。尤其是一些国家看到国内实行季节特别关税，故意打压价格，让国内淡季也难以“好价格”出口。

　　可能暂缓调整磷矿石资源税税额标准。根据财政部、国家税务总局2008年9月16日联合发布的《关于调整硅藻土、珍珠岩、磷矿石和玉石等资源税税额标准的通知》，磷矿石资源税税额标准从3元/吨调整为15元/吨。每年我国磷肥企业将消耗磷矿5000万吨(30%P2O5)，仅磷矿资源税调整，磷肥行业每年成本增加60亿元以上。

　　可能暂缓执行磷矿产品17%增值税率，恢复到以往13%。原有政策规定，自2009年1月1日起，磷矿采选产品的增值税率从13%恢复到17%。目前磷肥企业经营困难，这一政策可能暂缓执行。

水泥行业：08产能超预期09过剩压力加大

　　联合证券 周焕



　　经中国水泥协会初步统计，2008年全国新型干法水泥生产线总投产120条新线，新增水泥熟料产能14334.4万吨，其中6000吨/日生产线6条，5000吨/日生产线66条，3000吨/日生产线5条，≤2500吨/日生产线43条，折算成水泥产能为2亿吨。

　　国家统计局公布的数据显示，08年全国水泥产量13.88亿吨，比07年增加6800万吨，增速为5.2%，略低于我们之前的预期，而2亿吨的新增水泥产能比07年增长60.3%，比我们之前的预测多3000万吨。假设08年落后产能淘汰量为6000万吨，则产能净增加1.4亿吨，过剩7200万吨。

　　经测算，08年水泥行业产能利用率为81.4%，比07年下降2.9个百分点。

　　由于08年下半年以来陆续投产的新线产能充分释放要到09年，因此超预期产能增加带来的供给过剩压力在09年会体现得更加充分。

　　水泥协会初步统计08年已开工建设的新线有208条，扣除当年投产的120条，假设剩余88条全部在09年投产，则增加水泥产能约1.4亿吨，谨慎预计09年5000万吨的落后产能淘汰，则净增加产能9000万吨，和1亿吨的需求增量相接近，但08年形成的过剩产能无法得到充分消化，供过于求的局面无法显著改善。

　　在1月上旬的行业报告中，我们认为09年虽然基建投资力度加大带来正面影响，但工业投资可能超预期下滑和房地产疲软将使得水泥行业整体依然处于供略大于求局面，而现在，超预期的08年新增产能规模令09年的供需形势更为严峻。

　　由于供给压力进一步加大，09年水泥行业走势的不确定性增加，我们目前维持对行业的“中性”评级，但对全年业绩比较确定的西北上市公司—赛马实业、祁连山、天山股份维持“增持”评级。

电力行业：能源工作会议及行业热点点评

　　国泰君安 王威



　　投资要点：

　　近期电力及周边行业热点新闻较多：1、有媒体报道，“能源局对核电中长期发展规划的修改意见是到2020年我国核电运行装机容量应调整为7000万千瓦，在建3000万千瓦。目前，我国《核电中长期发展规划(2005-2020年)》目标是，‘到2020年核电运行装机容量争取达到4000万千瓦，在建1800万千瓦。’”2、国家能源局成立以来的第一次全国能源工作会议今天在京召开。会议主要精神包括加快电力工业结构调整、大力推进煤炭资源整合、积极发展可再生能源和新能源等。

　　评论：

　　自2008年开始国家就已显露大力发展核电的政策导向。这一政策的背景是：我国煤炭资源虽然绝对量相对丰富但毕竟属于不可再生的化石能源，更重要的是我国已经成为世界上二氧化硫排放的第一大国和二氧化碳排放的第二大国，中国已经向国际社会承诺了温室气体减排目标，二氧化碳排放将会日益受到国际上的压力，并且，过度依赖煤炭将使我国已经很严峻的环境压力和运输压力长期得不到有效缓解。

　　2008年以来煤炭电力两个行业的利益博弈更使核电显得“清洁而高效”。我国大力发展核电最大的掣肘是铀资源限制，但是国内铀资源支撑目前已规划的项目运行应无问题，相关问题我们将在专门的报告中讨论；..目前政府对核电及其他可再生能源的热情，并不会改变未来数年内火电在我国电源结构中的支配地位——核电及水电项目建设周期较长、风电和太阳能发电受成本及技术等因素制约难以迅速扩大规模，未来我国北煤南运、西电东输的能源格局仍将长期存在，但这并不影响与核电站开发、运营相关的行业、公司从核电大发展中充分收益；

　　国家能源局工作会议另一项重要精神是“加快电力工业结构调整。要抓住电力需求放缓的机遇，大力调整电力结构、加强企业管理和积极推进改革。建设大型煤电基地……发展热电联产，大力发展核电，加强电网建设。”大力调整电力结构，主要指改善火电装机结构，加速“上大压小”进程，“大力发展核电”则是少见的用法，体现了推进核电建设的政策导向。对于积极推进电力工业改革，我们仍然认为在火电行业运营形势没有根本好转之前，竞价上网改革难以真正推进，扩大大用户直供电试点范围、规范和完善差别电价制度则是更现实、有效的选择；

　　对于目前火电行业的运行趋势，我们认为虽然面临利用率继续下行的压力，行业仍处于景气回升过程中。

　　09年重点合同煤价低于2008年实际执行合同煤价为大概率事件，且市场煤价在供需规律作用下难以达到08年平均水平，在上述假设下，09年单位火电装机盈利能力回升至07年的50-70%、全行业利润总额回升至07年的70-80%是较为谨慎的预测。目前火电股估值水平并无明显优势，但未来将有持续的正面因素推动，阶段性投资机会不可忽视。建议重点关注：

　　国电电力-具有行业代表性且业绩波动幅度较小；

　　华能国际-具有行业代表性，业绩高弹性；

　　华电国际-业绩高弹性，产能释放恰逢08年行业景气低迷，未能体现出业绩；

　　深圳能源-估值水平低，业绩稳定性强。

有色金属行业：计提拉开铅锌股行情序幕

国信证券 　　报告作者：黄安乐、李洪冀撰写日期：2009-02-04



　　大幅计提拉开铅锌资源股行情序幕。

　　经过大幅计提08年度亏损，铅锌资源股的09年账面负担得到净化，09年，铅锌资源股的季度业绩将出现环比上升；而由于供给方在价格低迷情况下受到损害，存量的需求依然存在，因此，价格的上涨是大概率事件；如果我们假设全球锌90%的需求还存在，即09年全球锌需求同比下滑10%，而价格则完全由供需关系决定，那么，最终的均衡价格必然是满足90%需求的生产商中的最高成本者，那么锌价的涨幅是90百分位数现金成本和50百分位数现金成本的差额，这个涨幅大约为40%，足够形成股票投资的操作空间；从历史上看，铅锌企业的存货周转天数大概在100天左右，这意味着停产产能形成有效的供给应该有一个缓冲的时间，这个时间对股票投资而言也已经很足够。另外，在相对稳定的价格预期下，资源股的矿业权价值提供安全边际。

　　关注龙头型加工企业。

　　原材料的大幅下跌减轻了加工型企业的运营成本，节约了大量财务费用。此外，市场供给减少则抵消了下游需求萎缩的负面影响。建议关注因高新张铜停减产而受益的铜管龙头海亮股份；以及海绵钛价格跌破成本而受益的宝钛股份。

　　投资建议：

　　对于整个有色金属板块，我们认为仍然存在阶段性投资机会，但是由于库存压力及短期需求难以快速恢复，因此，不具备趋势性投资机会。建议关注，短期供需失衡导致价格具有反弹动能的品种，如铅锌以及订单相对稳定的龙头企业。建议买入：宏达股份、中金岭南、驰宏锌锗、海亮股份及宝钛股份。

化工行业：化工产品价格大范围回暖

联合证券 　报告作者：肖晖、潘波撰写日期：2009-02-03



　　自2009年1月份以来，化工产品价格陆续回暖，春节过后化工产品回暖范围和力度进一步加强。

　　春耕将至，化肥需求进入季节性旺季。尿素出厂价格平均上涨50-100元/吨。

　　其他化工产品价格陆续回暖，如黄磷、MDI、纯碱、草甘膦、化纤等，与此同时这些产品成交量没有明显放大，下游需求仍然疲弱。

　　此次化工类产品价格的大范围回暖是企业供应紧缩、行业库存下降至合理水平的结果。随着下游行业去库存化结束，中上游的化工产品需求也将逐渐恢复。

　　2008年三、四季度以来全球经济急速下滑，化工产品需求瞬间消失、价格大幅下跌、库存大量增加。如今这一超跌的过程基本结束，未来下游需求的变化将影响各子行业回暖的幅度。

　　我们建议关注估值更具有安全边际的企业，如烟台万华具有相对PE估值优势，09年PE13倍，山西三维、新乡化纤具有相对PB估值优势，PB在1.3倍左右。

餐饮旅游行业：外延增长保证景气度回暖

兴业证券 　　报告作者：刘璐丹、王唏



　　实现了首个旅游消费的开门红，预演了09年旅游行业的同比高增速。

　　全国旅游人数、收入分别同比增长了22%、30%，二者皆为2003年实行春节7日休假政策以来的最高增速。实现高增速的主要原因是08年基数较低；若与07年相比，旅游人数、收入分别同比增长18%、16%，人数增速依然是03年以来最高，收入增速也为较高水平，但低于06年、07年。

　　我们认为，人数增长是09年推动行业增长的主要动力，09年春节黄金周的旅游形势体现了消费者外出热情的释放，行业全年实现较高增长无虞；在经济前景尚不明朗的大背景下，我们认为旅游行业有望在上半年率先交出漂亮的业绩。

　　外延式人数增长完全可弥补内生增长的不足，经济萧条对行业影响非常有限。09年是恢复增长和自然增长叠加的年份，重申对行业的“推荐”评级。

　　从程度上看，尽管人均旅游消费有所下降，但幅度较小；500元以下的人均消费决定了现阶段的国内游的层次仍以中低端为主流，外延式的人数增长仍是推动行业成长的关键因素。我们在08年十一黄金周旅游行业点评中提到：尽管宏观经济环境较07年发生了较大变化，但旅游消费仍显示出一定韧性。结合09年春节黄金周来看，经济萧条对旅游行业的整体影响非常有限；再考虑08年诸多非经常性因素打击，在恢复增长和自然增长的双重作用下，09年旅游业的高速增长值得期待。

IT行业：在经济结构调整中稳健成长

上海证券 　　报告作者：陈启书撰写日期：2009-02-02



　　“电脑下乡”将进一步推动电脑与外设业需求增长。

　　相对于其他家电产品，电脑在农村市场具有更巨大的增长空间。2007年我国农村每百户拥有彩色电视机、冰箱、和洗衣机的数量分别为94.38台、26.12台和45.94台，而我国农村每百户拥有电脑数仅为3.68台。如果政策朝着预期发展，那么，初步估算，“电脑下乡”将推动国内主要知名品牌新增长的电脑销售总量达18.03%-26.37%以上。

　　在扩大投资和经济结构调整中稳健成长。

　　无论是扩大投资还是产业振兴规划，都面临着在现实的需求下的产能过剩的制约，所以，扩大投资要在方向和结构上要有所选择和调整，产业振兴要在防止继续下滑的基础上，更多的进行技术改造、产业发展整体规划和重点方向突破等方面努力。IT行业将更受益于扩大投资和经济结构调整的产业政策。

　　投资建议：维持IT行业未来12个月内的评级为：有吸引力。

　　电脑与外设业上市公司在“电脑下乡”的政策支持下，未来3年内将获得较大的新增需求。软件业在收入增长方面表现稳健，在整体经济下滑的趋势下，表现出较强抗周期性的特征。建议多关注行业内具有价值投资的公司。

汽车行业：关注目前安全边际高的公司

申银万国 　　报告作者：姜雪晴撰写日期：2009-02-04



　　轻型商用车下乡细化分析：福田汽车最受益。比照家电下乡的政策，50亿的财政补贴，按农用车单车价格的17%进行补贴，则约98万辆农用车将可能更新，相关政策目标均需在2011年左右完成，按此推算，09年农用车需更新的约量为33万辆。按照轻卡厂商的市场份额估计，则福田汽车受益政策，可能新增轻卡量约为6万辆左右；按照微卡厂商的市场份额估计，则长安汽车、上海通用五菱受益政策，可能新增微卡量分别约为2万辆和1.4万辆左右。受益轻型商用车下乡政策的整车公司按受益幅度排序分别是：福田汽车、东风汽车、长安汽车、上海汽车(上汽通用五菱是其子公司)。另外，与轻型商用车相关的零部件公司也将间接受益，分别是威孚高科(主要给轻卡发动机配套)、曙光股份(主要给轻卡配套车桥)。

　　上海汽车：低PB，股价具有安全边际。1月份上海通用和上海大众销售超出预期：1月份上海通用销量约为4万辆，上海大众销量约为4.1万辆，虽从绝对数比较，同比分别下降10.11%和10.86%，但看相对数的比较，08年1月的工作日是22天，09年1月的工作日是15天，则上海通用09年1月的日销量为267辆(同期为202辆/天)；上海大众的日销量为273辆(同期为209辆/天)；相对数比较远好于同期水平。上海通用是公司09年业绩增长的看点：09年上海通用共有3款新车推向市场，分别是08年12月上市的全新平台的新君威(08年12月销量为6000辆，09年1月为4800辆)；09年4月科鲁滋将上市，09年7月的新君越将上市，若这3款新车得到市场认可，则09年上海通用的业绩与08年比较将出现反转。从PB角度看，目前公司PB为1.22倍，在轿车公司及整车公司均属偏低，具有较高的安全边际，若09年上海通用出现业绩的反转，则将提升公司的业绩，维持增持评级。