元器件行业：半导体景气度下滑超预期

天相投顾 　撰写日期：2009-02-04



　　2009年1月元器件行业重大事件点评。

　　全球半导体巨头相继预告2009年Q1可能陷入亏损。1月份，全球各大半导体芯片巨头，如英特尔、三星、台积电等其他大型半导体企业，相继预测2009年一季度可能陷入亏损。出现这一情况的主要原因是企业对2008年下半年半导体库存的消化过于乐观，事实上，2008年四季度库存不但没有减少，还出现了快速增长。根据iSuppli公布的数据，全球半导体库存从2008年第三季度的38亿美元增长至第四季度的102亿美元。目前虽然预期2009年第一季度半导体库存将下降，但是由于经济前景不明朗，下游电子产品需求不稳定，现有半导体库存水平将难以稳定下降。

　　德国内存芯片厂商奇梦达宣布破产。在半导体行业中，并不是产业链越长越好。较长的产业链固然可以提升企业的竞争力和产品附加值，但不利于企业的灵活性，这种弊端在行业景气周期中可能被隐藏，但在不景气状态下很容易暴露并爆发出来，对企业形成致命打击。

　　昭信集团将量产LED芯片设备，5年内产值或超10亿。昭信集团LED生产线的诞生意味着国内将可用自己制造出的设备来生产LED产品，设备价格将大大降低，国内LED芯片制造企业的生产成本也将同步降低，有利于国产LED产品竞争力的提升。

农牧渔行：小麦旱情对行业影响分析

　　国金证券 谢刚



　　据媒体报道，我国北方麦区遭遇了多年罕见的秋冬连旱，部分地区降雨较常年同期减少七至九成。

　　本次干旱可能造成河南等省小麦小幅减产，预计幅度较为有限

　　据农业部通报，冬小麦播种出苗以来，华北、黄淮、西北、江淮等地已经3个多月未见有效降水，较常年同期减少七至九成，北方麦区遭遇了多年罕见的秋冬连旱。

　　截至2月2日，河南、安徽、山东、河北、山西、甘肃、陕西等主产省小麦受旱1.41亿亩，比去年同期增加1.32亿亩，这意味着全国已有接近43%的冬小麦遭受旱灾。

　　根据最新农情调查显示，受旱面积还在进一步增加，在秋冬连旱的基础上，可能进一步出现冬春连旱。

　　我们认为，由于不同地区小麦生长阶段不同，因此旱情对当地09年小麦产量影响也有所差异：

　　通常，干旱发生在拔节期对小麦生长的影响最大，其次为返青期，对于休眠阶段的小麦生长影响较小；

　　在目前时点上，江淮地区的小麦正处于拔节期，影响相对较大；而黄淮地区的小麦正处于返青期，有一定影响；黄河以北的小麦处于越冬休眠期，影响不大；

　　从旱情发生区域来看，旱情最严重的属黄淮地区，集中在河南的驻马店、周口、商丘等地区、安徽的阜阳、山东的荷泽、德州等地区，其次为江淮和黄河以北广大地区，属于轻中度旱灾；长江以南或东北等地的旱情都不太严重；

　　另外，旱灾对小麦生长的破坏力与冻灾不同，严重的冻灾可使小麦明显减产甚至绝收，但旱灾还可通过人工灌溉等措施进行抗灾恢复。

　　目前，河南省已累计投入抗旱资金5.55亿元，为抗旱浇麦提供物资保障；山东、安徽等省已于日前下发紧急通知,要求各级各部门全面落实抗旱工作责任制，统筹安排冬春季和汛前等不同时段的用水需求；本次旱情对我国09年粮食生产的定量分析

　　根据中经网等数据统计，目前，我国小麦总产量占全国粮食总产量的22%左右，其中，河南省小麦产量占全国小麦总产量近3成，山东占2成，安徽和河北各占1成，以上受灾省区小麦产量占全国小麦总产量的74%，占全国粮食总产量的16.14%。

　　我们根据河南、安徽、山东、山西等受灾省份小麦产量占全国的比重，及不同情景下的受灾减产程度，对本次旱灾对全国小麦产量及粮食总产量的影响进行了定量测算，结果如下图表4所示：

　　我们认为，当前旱灾对农业类上市公司影响可从三方面来理解：

　　其一，预计2009年惠农政策会再创新高，进而提高农业类公司的景气高度，使得景气周期延长。

　　建议：继续看好农业类公司表现，维持农牧渔行业“增持”评级。

　　其二，旱灾会刺激中央及各级地方政府加大对农业的扶持力度，强化农业的固定资产投资，尤其是农田水利基础设施建设，这会为返乡民工提供新的就业机会。

　　建议：关注与农村基建与民生相关的机会，包括水泥、农机、农村消费等，推荐顺鑫农业、东方海洋、獐子岛、好当家。

　　其三，如果小麦减产超预期的话，发改委有可能再度提高粮食收购价，以保障农民实际收入水平和种粮效益。

　　建议：粮价上涨将直接提高种植业高景气，关注北大荒。

　　综上，我们继续推荐买入北大荒、顺鑫农业、东方海洋、獐子岛、好当家、绿大地、通威股份、国投中鲁等。

零售行业：行业景气下行消费增速在放缓

　　国信证券 胡鸿轲



　　宏观层面：景气下行、消费增速放缓2008年我国实现社会消费品零售总额108488亿元，比上年增长21.6%，增速创历史新高，但分月度看，社零总额增速呈现“前高后低”态势，09年，乐观估计，社零总额增速将回落至10%-15%水平，悲观点则会回落至5%—10%的增速。

　　行业层面：春节消费增速回落春节期间我国实现社零总额2900亿元，同比增长13.8%，增速低于08年春节16%的水平，发达地区增速回落较快，我们认为，宏观经济环境和CPI回落是两大主要因素。

　　企业层面：09年业绩增长压力较大当前经济形势对企业09年业绩增长带来较大压力，分业态看：连锁超市：

　　CPI下滑影响企业上半年内生增速，下半年如果CPI企稳，可比门店增长会逐渐好转；连锁家电：受经济低迷以及家电整体降价压力较大的影响，内生增长压力较大，上半年不排除可比门店继续负增长的情景发生，预计09年全年收入增长主要来自外延扩张；百货：尽管大幅度的打折促销，使百货内生收入增速高于连锁超市和连锁家电业态，但是，这些活动会影响企业的毛利率，同时会导致部分提前消费，影响日后销售表现，总的来看，百货企业业绩增长压力较大。

　　维持行业“谨慎推荐”的投资评级。

　　我们认为，短期内零售行业景气仍处于下降通道，08年全年及09年上半年企业业绩增长压力仍然较大，下半年随着国家刺激消费政策逐步体现，以及业绩增速放缓带来的股价压力逐步被消化，零售类公司将有逐渐好转。维持行业“谨慎推荐”的投资评级，以及武汉中百、新华都、步步高、苏宁电器“推荐”评级。

农业：农产品牛市仍遥遥无期 行业月报
　　长城证券 王萍



　　要点：

　　USDA调低了小麦、棉花和豆油的产量预期，但由于需求持续疲弱，期末库存预期被调高；大豆、豆粕和食糖的产量和期末库存预期均被调低；稻米和玉米的产量和期末库存预期均被调高，主要是由于中国产量预期提高。总体来说，整体偏空。

　　国内稻米价格由于发改委大幅度提高稻谷最低收购价，后市有望得到支撑；棉花价格在国家加大收储力度的影响下，有企稳迹象；小麦、玉米、大豆、豆油、豆粕、食糖价格后市仍不乐观。

　　根据07年和08年能繁母猪存栏量的变化，以及春节后猪肉需求逐渐进入淡季，我们判断上半年猪肉价格继续下滑的可能性很大。另外，发改委等部门发布了《防止生猪价格过度下跌调控预案(暂行)》，该预案以“猪粮比”作为基本指标。但最新数据显示，国内玉米、豆粕等饲料原料价格的大幅下跌使得猪粮比目前已经达到9.146，因此政府短期内出手救市的可能性不大。

　　随着捕捞旺季的结束和春节的来临，海参价格上涨到150元/公斤，相比12月份124元/公斤的价格，上涨20.97%，但低于去年同期190-210元/公斤的价格。基于经济增速放缓和刺参养殖企业(户)没有动力增加产量的考虑，我们预计09年刺参价格将进一步下跌，但下跌空间已经不大。

建筑工程：己丑 土生金 利动土 宜建筑
　　招商证券 王小勇



　　“己丑，土生金，利动土，宜建筑”。我们认为09年世界经济包括中国经济并不乐观，而在经济不景气的情况下，通过大规模基建投资拉动经济增长、增加就业岗位成为各个政府的必然之选，这也印证了我们09年为双土年、利于动土建筑的观点。建议继续超配建筑行业，重点关注基建领域投资增长性较强的5大细分子行业及相关的9只股票。

　　我们再次提出2009年机构的投资策略是超配建筑板块。在经济格局没有发生大规模的改变之前，我国的4万亿投资计划依然会推进，与此相关的建筑类上市公司将成为最大的受益者。我们认为，2009年业绩增长确定性强的个股将是配置的重点。

　　估值的困惑，投资的机会。现在市场上建筑板块涨幅居前，使得很多投资者认为该板块估值已经偏高。实际上，如何判断建筑企业是否属于高估值状态，或者说未来是否还有投资空间？首先，我们必须判断市场下跌是估值下降还是业绩下降？在此基础上，再决定是否给予确定性溢价？最后，就可以确定09年哪类建筑类上市公司可以作为投资标的？尽管目前基建类上市公司估值相对较高，但是考虑到我国经济目前的特殊性，由于其业绩增长的确定性较强，估值还处于合理范围内，在A股市场估值上升的前提下，估值还有进一步提高的余地。我们认为，2009年基建类上市公司投资机会依然明显。

　　重点关注投资增长确定性较强5大细分子行业：在我国4万亿投资的宏观大背景下，我们细分投资增长确定性较强的基建领域，如铁路建设、城轨建设、水利建设、交通枢纽站场等公共建筑装修、水泥生产线建设领域。这5大子行业投资增长的确定性有效地保证了相关公司的业绩增长的确定性。

　　重点推荐9只个股：我们针对上述5大相关子行业的9只个股的投资属性创立了评估体系：根据公司股价表现、公司营业规模进行分类，分为进攻性股票和防御型股票。进攻型：小型公司如宏润建设、粤水电、四川路桥；中型公司如隧道股份、中铁二局。防御性：小型公司如金螳螂；中型公司如中材国际；大型公司如中国中铁、中国铁建。我们认为，如果A股市场仍然继续向下调整，建议重点配置防御型公司；如果市场有所反弹或者企稳，建议重点配置进攻型公司。

软件行业：评服务外包产业发展的举措

中金公司 　　报告作者：李源撰写日期：2009-02-03



　　长远来看，国际分工和外包趋势仍然未变，外包的内容和数量越来越多，而中国低成本高质量的人力资源仍然具有相当吸引力；但短期来看，中国对欧美外包受影响较大。金融危机使得发包方，主要是发达国家企业业务严重萎缩，即使发包比例略升，总的发包量仍有收缩。因此目前印度方面服务外包“熟练工人”出现冗余，尽管成本稍高，其业务交付能力和英文水平仍高于目前中国企业的能力。

　　对于上市公司，我们认为消息面的刺激因素大于基本面的利好，因为从我们覆盖的公司看，BPO业务较少，且已经获得更优惠或者相当的税率。其中，对中软国际和浙大网新略有微小的正面影响，对东软和中讯影响中性。