房地产行业：1月份销售状况略有改善

高华证券 　　报告作者：王逸、王腾杰、孙贤兵撰写日期：2009-02-04



　　华南地区销售势头较为平稳。

　　在截至目前已公布1月份数据的11个城市中，有9个城市的房地产交易量1月份(截至2009年2月1日)环比下降了9-43%，其部分原因在于春节假期的影响(今年春节假期为1月26日至2月1日，而去年为2月6日至12日)。从同比比较来看，只有深圳、广州、厦门及东莞实现了超过100%的强劲增长，南京和成都两地的交易量小幅上升，而其他城市1月份交易量同比均下降。北京的月环比表现最为疲弱，其次为东莞、上海及深圳；上海的同比表现最差，下降了50%，其次为重庆及天津。

　　若剔除春节因素(与去年相比，这一期间的销售非常疲弱：北京、上海及深圳共售出了310套房屋，而去年春节时售出了6，706套)，除天津、上海及重庆外，多数城市实现了交易量的同比增长。

　　与2008年底相比，绝对库存水平总体实现了小幅下降(多数城市为1-3%)，其中杭州的1月份降幅最大(6%)。

　　交易量波动可能将继续，转持乐观看法为时尚早。

　　很多开发商表示，为吸引购房者，他们已准备在下一个销售高峰期(3-6月份)前推出新盘，降价幅度可能更大。如果情况确实如此，那么我们预计2月份交易量的环比增幅将有所改善。然而，我们认为消化率才是判断未来房价走势的更重要指标。

　　在未来几周，万科(2月6日)，中国海外(2月10日)、保利地产(2月9日-13日)、金地集团(2月9日-13日)和绿城房产(2月9日-13日)将公布各自的1月份销售数据。我们预计这些销售数据将与市场预测持平。我们维持对行业的中性看法。主要上行风险：随着政府刺激措施的出台，交易量复苏快于且强于预期；下行风险：中国经济持续放缓。

电力行业：积极推动力有限

高华证券 报告作者：周刚、顾霄雷撰写日期：2009-02-04



　　我们自12月份以来不太乐观的看法仍与市场观点相反。

　　虽然市场似乎坚信行业盈利复苏前景，但我们认为市场对行业盈利的增幅会趋谨慎。2009年一季度业绩或许较2008年四季度有所改善，但较之2008年一季度，其改善幅度似乎不一定那么明显，因为与当时相比，目前的煤价暂未大幅下降，而且机组利用率显著恶化。尽管独立发电企业正在受益于2008年的两次电价上调，但它们仍面临着利息费用和折旧显著增长的压力。对于2009年全年业绩而言，我们认为独立发电企业的盈利十分难以超过市场的乐观预期，其估值缺乏吸引力。

　　煤价谈判–市场的稳定需要的不仅仅是一纸合约。

　　虽然很多投资者密切关注煤炭合同谈判，但我们认为关注焦点应当是谈判过程中反映出的独立发电企业与煤炭供应商的议价能力，而不单单是最终的协议价格。

　　谈判策略可能提供了煤炭市场供需格局和双方经营表现方面的宝贵信息。在我们看来，由于双方可能会继续不兑现合同，煤炭现货价格仍是真正的成本推动力。因此，我们认为双方或可增加力度来游说政府采取可靠和合理的煤电联动机制，这可能对双方的长期合作和企业盈利质量更具有建设性意义。

　　预计电力需求反弹还为时过早；影响并不显著。

　　我们认为，从2008年12月电力需求的环比增长来推断电力需求已经反弹为时过早，因为这可能只是一个季节性趋势。高盛中国经济学家也认为，目前预计疲软的经济增长将在2009年第一季度出现转折点为时尚早。此外，即使电力需求反弹几百个基点，其对盈利的影响仍可能比煤价的影响更温和。

　　我们仍认为行业的风险回报不具吸引力；卖出华能。

　　我们维持对华润电力(0836.HK)的买入评级，因为我们认为其对净资产回报率的注重和资本开支控制状况仍优于同行。我们还认为，其煤矿投资可能有助于推动2010年的盈利增长。我们对华能(0902.HK)的评级仍为卖出，原因是其风险回报缺乏吸引力(2009年预期市盈率为16倍)。我们担心，市场所认为的华能因煤价下跌已比同行获得更高的盈利增长可能不一定会实现。从行业的市盈率来看，多数独立发电企业(中电国际和华电除外)的估值高于2001-2006年间的历史均值。鉴于行业目前的净资产回报率显著下滑，我们认为，低于周期中值的市净率可能不一定意味着其具有投资价值。

机械行业：装备制造振兴规划低预期

　　光大证券 邱世梁



　　国务院常务会议2月4日审议并原则通过装备制造业调整振兴规划

　　国务院常务会议2月4日审议并原则通过装备制造业调整振兴规划。规划认为装备制造业是为国民经济各行业提供技术装备的战略性产业是产业升级、技术进步的重要保障和国家综合实力的集中体现。加快振兴装备制造业,必须依托国家重点建设工程，大规模开展重大技术装备自主化工作，通过加大技术改造投入,增强企业自主创新能力，大幅度提高基础配套件和基础工艺水平，加快企业兼并重组和产品更新换代,促进产业结构优化升级,全面提升产业竞争力。

　　一要依托高效清洁发电、特高压变电、煤矿与金属矿采掘、天然气管道输送和液化储运、高速铁路、城市轨道交通等领域的重点工程，有针对性地实现重点产品国内制造。

　　二要结合钢铁、汽车、纺织等大产业的重点项目，推进装备自动化。

　　三要提升大型铸锻件、基础部件、加工辅具、特种原材料等配套产品的技术水平,夯实产业发展基础。

　　四要推进结构调整，转变产业增长方式。支持装备制造骨干企业进行联合重组，发展具有工程总承包、系统集成、国际贸易和融资能力的大型企业集团。加快完善产品标准体系，发展现代制造服务业。会议要求，充分利用增值税转型政策，推动企业技术进步，在新增中央投资中安排产业振兴和技术改造专项，建立使用国产首台(套)装备风险补偿机制，增加出口信贷额度，支持装备产品出口，鼓励开展引进消化吸收再创新，对部分确有必要进口的关键部件及原材料免征关税和进口环节增值税，加强企业管理和职工培训,改进生产组织方式，提高生产效率和产品质量;推进以企业为主体的产学研结合，鼓励科研院所走进企业,支持企业培养壮大研发队伍

　　振兴规划出了方向性的指导意见外，还没有出台具体的细则，略低于预期，但预期各细分行业可能出台进一步的具体细则支持产业发展。

　　本次振兴规划没有出台具体的政策。我国在06年2月出台了《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》提出了装备制造业振兴的若干政策。与此前相比，本次规划新增“在新增中央投资中安排产业振兴和技术改造专项，建立使用国产首台(套)装备风险补偿机制”，“支持装备制造骨干企业进行联合重组”，但是还需等待进一步的细则。市场原预期振更加积极地财税政策及具体细则支持国产设备采购，支持严重依赖进口的关键零部件的发展。本次振兴规划并无具体涉及，低于预期。我们预期支持各子行业的政策细则将进一步推出。

　　装备制造业涉及机械、电子、军工行业，维持对工程机械和军工行业“增持”的评级。

　　看好09年固定资产投资增速，从而看好09年工程机械的销售及利润增速，维持三一重工、中联重科、徐工科技“买入”评级。

　　对机械基础件的中鼎股份维持“买入”评级。我们看好09年军工行业的投资机会，维持“买入”评级，09年军工行业将成为主题投资的重要标的。

纺织服装：期待产业政策 行业2月份月报

　　平安证券 区志航



　　一、产业政策激活纺织个股

　　纺织业的产业振兴规划将于2月4日提交国务院常务会议审议，拟定了五大方向，包括加快结构调整、增强自主创新能力、加大技术改造力度、促进节能减排和加强自主品牌培育营销渠道建设以及出口退税上调等。1月份以来，纺织个股表现良好，纺织指数1月份上升了12.19%(沪深300指数升7.95%)，强于大盘总体表现。我们1月月报重点强烈推荐的宜科科技、报喜鸟和伟星股份分别以31.18%、24.45%和22.24%的涨幅位居行业涨幅榜的第四、第六和第十位。

　　二、政策出台背景——生产回落出口下滑

　　2008年纺织行业工业增加值同比增长10.3%，增幅同比下降6.2%；化纤、纱、布和服装等产品产量增速回落相当明显；行业出口数据也明显下滑。2008年全年纺织服装出口1792.86亿元，同比增长了6.77%，增速回落12%。服装的出口受到的影响非常明显，增速仅2.41%，同比大幅下滑了18.26%。如果扣除人民币升值的因素，整个行业出口应该已经是负增长了。

　　三、退税理论效果好于实际

　　如果这次产业政策将出口退税率上调1%或3%，纺织服装利润总额将增加7.89%(76亿元)或23.66%(230亿元)。

　　根据前期我们对相关上市公司的测算，孚日股份、金飞达、中银绒业和鲁泰的敏感性较大。海外需求不振的根本问题并非我们能主动调整的，另外出口企业在接单时也会碰到压价问题。所以退税的实际效果可能并不大。

　　四、技术改造效果需看长期

　　产业政策的重点就是技术改造促进产业升级，促使纺织行业通过这次结构调整提高竞争力。虽属老生常谈，但此政策更有着重点，并非简单的救市而是有的放矢，对重点企业财政技术改造支持，在很大程度上令使少数企业更大更强，但技术改造效果短期难以得到体现。且绝大部分中小企业难以得到政策支持。

　　五、策略强调——个股机会多

　　1月月报我们也已明确的指出行业“中性”但个股机会多了，我们将在2009年将重点放在超低价股以及中小企业中，不断挖掘个股机会。针对出口退税潜在的上调可能，孚日股份、金飞达、中银绒业和鲁泰等敏感性大的个股存在交易性机会；针对产业政策扶持方向来看，大型纺织服装企业如鲁泰、雅戈尔和孚日股份等机会将比小型企业的要大。

农业：投资机会犹存 关注事件脉冲效应

　　国信证券 张如



　　1月农业行业强于大势动物疫苗行业表现尤佳

　　由于市场对于今年中央一号文件的重点落在农业之上早有预期，1月农业行业再次跑赢上证综指。在各级子行业中，表现强于行业指数的是：

　　动物疫苗行业。我们认为主要基于：从去年到今年初，禽流感在全国各地人、畜间频繁的爆发导致各界开始越加重视动物防疫。

　　市场热点聚焦中央一号文件

　　2月1日，09年中央“一号文件”《中央国务院关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》公布。自此，中央一号文件连续六年聚焦“三农”。《意见》重点突出农业发展与促进农民增收。

　　该文件的出台明显对相关大农业产业具有长远的利好影响。

　　1月子行业表现：春节需求惠及多个子行业

　　1月份，受到春节需求的影响，饲料、养殖、油脂压榨等多个子行业的盈利情况明显好转。预计随着国家收储效应的显现，后期原粮价格将走出低迷。制糖行业和海水养殖行业仍然处于低迷，企业盈利状况不佳。

　　2月农业行业热点仍在主题性投资机会之上

　　虽然中央一号文件的出台被认为是农业板块最大的靴子，随之而来的交易性机会的高峰可能已经暂告结束。但是我们并不完全认同，今年国内外的经济形式有多严峻，无须再次赘言，要完成中央政府的这“若干意见”，后面各方必将较以往付出更多的财力和政策支持才能有希望完成，因此，09年一定仍是各种惠农支农政策的频发期。

　　重点关注产业上游子行业和公司——中牧股份、敦煌种业
　　为了力保粮价和农民收入，上游行业必将首先受惠。目前较为明确的是种子行业将受惠于良种补贴。推荐玉米种子龙头敦煌种业。此外，后期是春季禽流感高发期，动物疫苗龙头中牧股份具备市场关注题材。

农药行业：关注行业下游需求启动情况

国信证券 　　报告作者：邱伟、陆震撰写日期：2009-02-04



　　目前农药行业下游经销商依然处于观望状态，主要风险在于国内外农产品价格处于低位可能引起相应农资投入的下降，但是2009年国家“一号”农业文件的出台，通过继续提高粮食最低收购价格、扩大农资补贴范围以及农资补贴联动机制等，在政策层面保证了农药的下游需求底限。此外，农民工返乡的影响也较为复杂微妙，目前较难看出究竟是正面还是负面影响占据主导地位：从负面因素角度来看，农民实际收入水平的下降，可能导致农民生产资料投入积极性的下降；从正面因素角度来看，返乡的农民工可能会重操旧业，在春耕来临之际开荒种田，从而引起农药需求的上升。由于目前农药板块整体估值已经不低，重点关注相对低估品种扬农化工和新安股份。

农药行业：关注行业下游需求启动情况
国信证券 　　报告作者：邱伟、陆震撰写日期：2009-02-04



　　目前农药行业下游经销商依然处于观望状态，主要风险在于国内外农产品价格处于低位可能引起相应农资投入的下降，但是2009年国家“一号”农业文件的出台，通过继续提高粮食最低收购价格、扩大农资补贴范围以及农资补贴联动机制等，在政策层面保证了农药的下游需求底限。此外，农民工返乡的影响也较为复杂微妙，目前较难看出究竟是正面还是负面影响占据主导地位：从负面因素角度来看，农民实际收入水平的下降，可能导致农民生产资料投入积极性的下降；从正面因素角度来看，返乡的农民工可能会重操旧业，在春耕来临之际开荒种田，从而引起农药需求的上升。由于目前农药板块整体估值已经不低，重点关注相对低估品种扬农化工和新安股份。

信息技术行业：寒意犹存 期待春天

国泰君安 　报告作者：魏兴耘、景健撰写日期：2009-02-03



　　IDC认为，尽管2009年全球IT总支出将会放缓，但亚太地区IT支出增速仍会高于全球其他地区。政府支出或成为IT支出的驱动力。IT技术有助于企业节省能源、削减开支。CCID的最新预测也表明，2009年国内电信和金融行业的IT支出增速虽略有下降，但仍可保持稳健增长的态势。

　　2008年第四季度，全球PC出货量出现了6年以来的首次季度下降，同比减少0.4%。亚洲PC销售量同比下降5%，为10年来亚洲PC销售量首次下滑。

　　VentureSource于1月16日公布的数据显示，08年第四季度，美国IT公司获得的风险投资同比锐减40%，至21.8亿美元，为十年来最低水平。在IT风投领域占到最大份额的软件业所获得的投资同比下滑16.4%。网络信息服务业表现相对较好，所获风投同比增长16.9%。

　　2008年1-11月，国内软件产业累计完成收入6977.3亿元，同比增长30.8%，增速比去年同期高10.8个百分点，比电子信息产业高14.8个百分点，但较1-10月软件产业增速略低。其中，软件产品同比增长32%，系统集成同比增长26.2%，嵌入式系统软件同比增长25.5%，SaaS同比增长38.6%，软件外包同比增长80%，软件出口同比增长50.3%。

　　iSuppli的数据显示，国际金融与经济危机尚未对中国安防市场的增长预期造成明显冲击。2012年中国安防产业收入预计将从2007年的151亿美元增长到247亿美元，CAGR为10.3%。2008年安防市场收入将增长到176亿美元，同比增长16.3%，远远高于全球6.7%的增长率。制造业、住宅与商业楼宇占安防行业应用的比重合计超过55%。在目前经济形势下，公众对于安全防范更加重视，有助于稳定安防设备的需求。