水泥行业：财年运营指标疲弱意料之中
瑞银证券 　　报告作者：密叶舟

　　财年运营指标疲弱意料之中。根据CEIC，08财年中国水泥产量达13.8亿吨，同比增2.4%；表观消费量达13.6亿吨，同比增3%。12月的表观消费量同比增1.7%，相比11月增长了20个基点。政府经济刺激方案的第一批1000亿元多少起了作用。
　　预计需求面将有更多利好。我们预计09年2月和3月需求面将出现更多利好。更多的基建项目将会启动、基建设备公司的订单量可能走强，而预计借贷量也将有强劲增长。我们认为需求回暖可能比业内预期来得更早、程度也更强。
　　2009：风险存在于供给面。根据中国水泥协会的初步统计数据，新增新型干法回转窑水泥熟料产能约为1.5亿吨，相当于1.9亿吨以上的水泥产能，而08年关停的旧产能仅为6000万吨左右。新增产能约在1.3亿吨左右，为08年产量的9%以上。虽然我们认为实际数据可能略低，但新产能的大幅增长是水泥业面临的主要风险。
　　重新评估或具持续性。政府经济刺激方案带来的较为明朗的需求前景促成了这轮的估值水平的提升。我们认为，如果新产能增长能得到合理控制，则估值的提升可以持续。

IT行业：政策扶持与技术突破推动成长

　　日信证券 张广荣



　　投资要点:

　　LED是Light Emitting Diode(发光二极管)的简称，属于一种化合物半导体元件，具有发光效率高、环保、寿命长、体积小等优点，是固态照明(SSL)的主要技术发展路线。

　　根据生产流程，LED行业可分为上游外延片生产，中游芯片制造，下游芯片封装三个部分，其中，上游和中游技术含量较高，资本投入密度大，为国际竞争最激烈、经营风险最大领域。在LED产业链中，LED外延片与芯片约占行业70%利润，LED封装约占10-20%，而LED应用也占到10-20%。

　　根据IEK的统计数据，2007年全球LED产业规模在68.5亿美元，预计在各项新应用持续成长下，2011年全球L E D产值将达到125亿美元，行业复合增长率为16%。其中照明、汽车和显示器用背光源市场将是未来五年LED需求的主要增长点，高功率高亮度LED芯片将是未来市场的主流应用。

　　从技术层面看，LED产业面临高功率下如何提高光效、解决散热以及降低成本的难题。投资者需要关注的核心技术指标包括功率、光效以及散热工艺。产业竞争的焦点集中在高功率下如何提升单芯片的光效和使用寿命上，目前美国Cree公司已经研发出了161lm/w高功率白光LED，但距离330lm/w(理论值)还有很大提升空间。

　　政策推动加速LED照明市场成熟：美国总统奥巴马上台后积极推行环保高效的能源政策, ELectroniCast调查报告认为，高亮度LED器件将在此次金融危机中逆势增长，Cree公司08Q4营收同比增长24%，其中商用照明领域增长势头迅猛，最新消息显示Cree已于美国国防部达成合作，在五角大楼安装LED照明灯具。我国台湾地区于2008年12月正式推出LED路灯照明标准；财政部、国家发改委去年联合发布《高效照明产品推广财政补贴资金管理暂行办法》，国家采取间接补贴方式进行推广高效照明产品，科技部“十城万盏”LED路灯示范计划也已经提出并开始实施，LEDinside预计2010年LED照明市场规模将达到7亿美元。

　　处于产业链中上游的公司更具投资价值：目前国内从事LED外延、芯片研发和生产的单位有30多家，封装企业约600家，LED应用产品与配套企业多达1,700多家。上市公司中三安光电和士兰微(4.96,-0.07,-1.39%,吧)位于产业链的中上游，技术水平高，盈利能力强，毛利率保持在40%以上，占据了行业70%左右利润。联创光电(5.34,0.06,1.14%,吧)则集中于产业链的中下游，毛利率较低，同方股份(15.22,-0.05,-0.33%,吧)和方大A(6.12,0.02,0.33%,吧)产业链上中下游都有涉及，但量产规模较小，良率还有待观察。

　　从估值的角度看，三安光电更具估值优势。截止到2.10，台湾一线LED大厂晶元光电静态PE为25X，美国Cree公司静态PE高达66X。国内LED上市公司估值最高的是方大A，09年动态PE达到50.8，三安光电09年动态PE为25，预计士兰微09年动态PE为30.9。

　　业绩预测与投资评级：三安光电大股东承诺09、10年净利润不低于1.22亿元和1.50亿元，折合每股收益分别为0.49和0.61元，达不到用现金补足。我们预计未来2年其每股收益将达到0.57和0.71元，按2.10收盘价14.2元计算，对应09、10年PE分别为25X和20X，给予“增持”的投资评级，未来6个月目标价17.1元。

　　未来行业增长的催化剂来自于我国LED路灯照明标准与LED通用照明补贴政策的出台，LED政府采购和关键技术指标的突破，建议投资者积极关注。

钢铁行业：钢材社会库存大幅上升

光大证券 　　报告作者：丁贤达




　　长材走势继续优于板带材：

　　本周是春节过后的第一周，随着经销商陆续开始营业、终端客户陆续开始复工，但市场交易量仍然处于一个较低水平。正如我们之前预计的一样，随着相关需求的增加，长材的价格走势明显好于板带材的价格走势。目前市场上经销商的信心比较充足，大量增加了库存，预计交易量会进一步增加，钢市将继续平稳运行，长材走势继续优于板带材。

　　钢材社会库存上升幅度惊人：

　　本周社会钢材库存941.738万吨，较年前大幅上升33.79%。总库存量连续上升了8周（已除去春节放假1周），本周由于是2月份的第一周，新的资源陆续到达市场，下游用户还没完全复工，库存的增加幅度是惊人的，特别是线螺的库存增幅，可见经销商对后期市场的乐观信心。尽管是有春节因素，但经销商如此大规模的囤货量，积聚了大量风险；钢厂方面目前已经恢复了很大部分的生产，这些供应量将先后进入市场。如果没有相应的需求做支撑，对钢材价格的打击将是巨大的，目前钢材社会库存再次接近历史高位，我们将继续跟踪相关数据。

　　焦炭价格再次上调：

　　本周焦炭企业再次上调出厂价格，较上周末上涨4.35%；焦炭企业的提价理由是炼焦煤供应紧张，但钢厂方面普遍表示不接受，因为钢材的微薄利润被原材料成本上涨严重打击。

房地产行业：春寒虽料峭 静待春来到

光大证券 　　报告作者：翁非玉、赵强



　　楼市成交量：回落中出现分化：09年1月，我们跟踪的重点城市大部分成交量均出现了回落，符合我们之前的预期，回落幅度在10%—40%间。我们判断主要原因是由于1月份冬季及春节因素，开发商推盘量及购房者看房意愿下降，导致成交量环比减少。1月的成交量出现了分化，武汉、重庆小幅上升，无锡与上月持平，北京在剔除保障房数据后，商品住宅的日均成交量也比上月回升12%。

　　政策：地方政策力度进一步加强：地方政府房地产刺激政策推出的步伐并未放缓，1月相继有北京、重庆、武汉、包头出台房地产刺激政策。政策力度与前期其他城市相比也有所加强。另外，在此前市场一直预期的购房退税政策上，我们对其能否于近期在全国铺开持谨慎态度。

　　流动性增加对房地产市场的作用尚未体现：08年11月起，流动性已出现明显回升。流动性增加会降低无风险收益率及风险溢价，进而推动资产估值上行。股票市场因此会先有所反应，而房地产市场由于有存货周期特征带有一定的惯性，因此，对流动性的反应会滞后于股市。目前，信贷扩张对房地产市场的直接作用尚未体现。

　　库存：更多的城市出现了库存下降：09年1月，库存量出现环比下降的城市在上月的基础上又新增了杭州和苏州，虽然各城市降幅不大，但一线城市连续2个月的下降预示着部分城市库存压力的最高峰或已过去。受1月成交量回落影响，2月的库存消化时间的下降可能不会像08年11-12月那么迅速，库存消化时间的曲线短期可能会走平。

　　重点上市公司销售情况：新盘销售优势明显：我们跟踪统计的四大A股上市房地产公司一二线城市重点项目数据显示，万科、保利、金地均有新盘或者老项目新的销售资源推出，新盘由于具有价格优势、客户选择余地大，因而销售良好，而前期的项目，考虑到已购房客户的利益，持销价格无法明显松动，不利于项目的去化，有的老项目甚至零销售的同时还出现了退房。综合4家公司的跟踪项目看，保利的销售相对略好。

　　投资建议：寻找板块中低估值品种：我们判断，2月成交量会有所起色，3月成交量则在2月基础上会进一步回升。对于房地产板块，我们继续维持增持评级，主要是基于：整体市场估值的反弹：2-3月楼市成交量的持续回暖。对于此阶段的操作策略，我们建议关房地产板块中估值偏低的，主要是一些二三线的公司，推荐上实发展、阳光股份、金地、深振业、亿城股份的股票组合。

银行业：银行股投资面临风格转换

光大证券 　　报告作者：金麟、蔡荣



　　基本面回顾：银行间市场利率有积极变化：

　　近期银行间市场的利率结构发生对商业银行有利的积极变化。一方面拆借和回购利率维持在低位，从而有助于银行降低资金成本；另一方面债券收益率发生明显反弹。这种结构性变化对银行业的净利息收入增长构成利好。信贷增量可能在1季度后回落。我们认为，银行放贷力度近期有望延续，原因在于各家银行要为完成全年放贷任务留足安全边际，而政府主导的基建项目对收益不敏感。而一季度后将有三个因素影响后续贷款增量，分别是基建项目放款潜力的充分释放、银行放贷任务的高完成度以及不良上升导致的惜贷情绪。商业银行开始囤积廉价附属资本。前期债券收益率的下降为银行获取廉价资本提供了良机。近期建行、民生等先后公告将发行400亿和50亿元次级债或混合债。

　　观点交流和投资建议：

　　我们主要采用PB/ROA(多年平均)作为银行估值指标，原因在于该指标能够克服银行估值的周期波动性和财务杠杆率差异性问题，相比其他估值指标具有优越性。例如，华夏银行的高PB增发之后，PE和PB/ROE估值都会出现恶化，只有PB/ROA指标能正确衡量银行投资价值的提升。

　　个股上继续推荐中行、交行、建行和民生。其中，前三家银行与估值优势推动的行业投资风格转换有关，民生则体现出相对其他股份制银行的估值潜力。

石油行业：特别收益金调整是利好因素
高华证券 　　报告作者：许利源、邵康麒、金镇星


　　我们认为，彭博市场预测的中国大型石油企业2009年每股盈利面临显著的下行风险。我们对中石油2009年每股盈利的预测较市场预测低55%，对中石化和中海油的预测分别较市场预测低50%和40%。鉴于当前估值高于同行企业，我们对中石油H股（位于亚太强力卖出名单）和A股的评级为卖出；市场似乎认为中石油在中国三大石油企业中最具防御性，但我们并不认同这个观点。我们预测中石油2009年每股盈利同比下降61%，预计中海油及中石化的同比降幅分别为54%和37%。我们对中石油H股/ADR的12个月目标价格为4.10港元/52.56美元（基于0.8倍的08年预期市净率），对中石油A股的12个月目标价格为人民币5.85元（基于1.3倍的08年预期市净率），隐含的下跌空间分别为38%和51%。我们对中石化H股和中海油的评级为中性，12个月目标价格分别为4.40港元/56.00美元（基于1.2倍的08年预期市净率）和5.90港元/76.00美元（基于1.5倍的08年预期市净率）。我们对中石化A股的评级为卖出，12个月目标价格为人民币5.95元（基于1.5倍的08年预期市净率）。
　　推动因素：
　　我们认为，弱于预期的08年四季度盈利（3月底发布）和09年一季度盈利（4月底发布）可能会挫伤投资者情绪，并导致盈利预测进一步下调。

钢铁行业：1月钢铁产品出口数量大幅下滑

　　国金证券 周涛



　　投资要点

　　主要事件：海关发布1月份钢铁产品进出口数据，具体情况如下：

　　出口钢材191万吨，同比减少222万吨，下降53.8%，环比减少126万吨，下降39.7%。

　　进口钢材87万吨，同比减少55万吨，下降38.7%，环比减少6万吨，下降6.5%；

　　进口钢坯13万吨，环比上升5万吨，为2006年以来单月进口新高。

　　出口为零；..进口铁矿石3265万吨，同比下降11.2%，环比下降5.4%。

　　1月份钢铁出口数量大幅下降的主要原因：

　　外部环境：中国经济运行质量要优于欧美发达国家，由此造成国内外钢材价差收窄甚至消失，加之部分国家汇率的大幅波动和贸易保护主义的抬头，国内钢铁出口难度不断增大；

　　国内情况：自11月开始国内需求开始逐步回暖，钢价的连续上升促使国内企业出口热情下降，纷纷转向国内销售，这点可从钢材市场库存的上升中得到印证；..其他原因：受到春节因素的干扰，销售的断档也是导致出口下降的主要因素之一。

　　对于后期的研判：

　　随着假期的结束，我们认为2月份整体出口数量可能有所反弹。但受到发达经济体需求下降的制约，总体出口数量仍将维持低位，仅仅依靠关税的调整很难改变出口低迷的现状；

　　国内钢铁企业复产数量的增多，在出口渠道不能打开的情况下，钢铁资源将集中在国内消化，同时国内的高钢价正在吸引外部市场钢铁资源涌入，这一系列变化无疑将增加国内市场的供给压力。近阶段钢价单边上涨的形势受到制约，钢价出现一定幅度的回落在所难免。

银行业：信贷超预期增长促使估值回复

国海证券 　　报告作者：冯伟



　　近期宏观数据预示经济有所回暖，PMI指数连续两月回升，工业增加值同比增速也有所反弹，特别是信贷规模超预期增长提振了市场信心，银行股迎来反弹。

　　1月份新增信贷规模很可能超过1.2万亿元，预计整个1季度的信贷投放占比将超过40%。银行历来都是倾向于“早放贷、早收益”，而08年11月份信贷额度限制取消后，各家银行都纷纷赶早争取4万亿中的优质项目，在瓜分完优质项目，预计下半年这种信贷猛增的势头很难延续。此外，新增贷款中短期贷款和票据贴现近期高速增长，是带动信贷猛增的主要原因，银行尚存“惜贷”心理。

　　商业银行实际不良已开始出现“双升”，但信贷猛增降低09年不良上升预期。信贷短期规模的快速上升确实会做大银行贷款的“分母”，使得在不良贷款余额小幅上升的情况下，不良率依旧能够保持稳定。我们认为09年资产质量尚在可控范围内，但10年以后不良上升的风险或会加大，毕竟逆势放贷的后果需要在几年内才能慢慢得到体现，预计整体不良率或会上升2-3个百分点。

　　近期银行股估值回复，迎来上涨空间，源自宏观经济预期转好催动银行股启动。在经历之前超跌后，再次受到流动性的热捧。目前银行股反弹高度已经超过15%，估值的安全边际正慢慢减小，在银行基本面仍没有较大改观的情况下，对整个行业维持“中性”的投资评级。我们一直强调银行股的交易性投资机会，建议在估值慢慢回复的过程中注意投资风险。