钢铁行业：钢材出口创近3年新低

　　东方证券 杨宝峰



　　 事件：据海关最新统计，2009年1月份我国钢材出口191万吨，环比减少126万吨；1月份我国钢材进口87万吨，环比下降6万吨；1月粗钢净出口91万吨，环比12月下降58%。（具体数据参考表1）：

　　我们的观点：

　　1、1月国内粗钢净出口环比大幅下降40%，同比降幅更是达到67%，净出口量回到06年2月的水平（88万吨）。异常低迷的出口主要是因为以下几方面的原因：

　　国外需求下降是最主要原因。OECD领先指标连创新低意味着西方国家经济反弹尚需时日，而仅为45%的美国粗钢产能利用率也足以说明需求的萧条。

　　国内钢材价格优势的消失。由于汇率贬值和低廉的矿石成本，独联体国家低价钢材优势渐显。以热轧板卷价格为例，当前国内价格已高于独联体出口价约200美元/吨（见表2）。钢坯零出口、进口13万吨创下05年来新高也可以从侧面验证这一问题。

　　国际贸易保护力量的抬头，元旦前后土耳其、印度、俄罗斯、欧盟等多个国家和地区出台钢材出口贸易保护政策，其中影响较大的是欧盟1月6日专门针对我国的线材征收25%的临时关税，2、从公布的钢厂复产情况看，1月粗钢产量环比增长已是必然事件。那么1月钢材出口占产量比重可能回落至5%以下，远远低于去年为上调出口税率时设定的10%“红线”，反过来说，不排除钢材出口退税率进一步提高和部分征税产品免税，即便如此，对钢材出口刺激也很有限，除非国际需求出现明显回暖。

　　3、受制于疲弱的出口定单、低迷的国际制造业数据和已经接近的国内外钢材价格，2月份国内钢材出口难言乐观。基于未来6个月全球经济基本面，在09年下半年前，预计国内钢材出口仍将维持低位运行。

　　4、从12月分区域出口数据来看，仅对北美出口下降3.5%，对其他区域出口均有上升。分产品看，管材出口依旧稳中有升，中厚板、冷轧出口猛增21%、11%，热轧和长材出口略有下降。

　　5、随着国内钢企的复产、原来出口产品的回流以及少量国外低价产品进入国内市场，前期一直反弹的钢价将转而下跌。由于政府投资的拉动，建筑钢材价格回调幅度有限，但产能严重过剩的板材面临更大的压力。

　　6、目前时点，我们关注钢企以下三方面的投资属性：一是进口长协矿比例高，国际长协矿石谈判后的盈利改善更明显；二是建筑钢材比例高，预计后期长材价格好于板材；三是P/B低，具备更好的估值安全边际。对于行业仍保持谨慎乐观，维持钢铁行业中性评级。

有色金属：工业金属回调增持黄金股防御

　　东方证券 施卫平



　　事件：海关总署公布1月基本金属进出口数据

　　海关总署11日公布的初步数据显示，中国1月进口未加工的铜及铜材232,701吨，较2008年12月的286,576吨减少18.8%，进口废铜18万吨，环比下降50%以上。1月进口氧化铝33万吨，未锻铝及铝材56,358吨，进口废铝8万吨，出口未加工铝17,646吨，低于2008年12月的77,442吨。

　　我们的观点：

　　1月公布的进口主要金属数据无论同比还是环比都大幅下挫，其中未加工的铜及铜材环比下挫18.8%，同比下滑2.84%。废铜进口环比下降52.53%，同比下挫57.20%。氧化铝进口无论环比还是同比都下滑90%以上，其他铝产品进口都出现大幅下滑（详见附表）。。虽然1月各有色金属价格出现反弹，但依然低于生产成本，因此，我们预计1月各主要金属产量应该不会出现明显增长。由此，表明了中国对基本金属的需求在1月份并没有出现明显改善。

　　从2月价格看，主要金属如铜、铝、锌价格已反弹至生产成本线附近或略高，因此，我们认为在需求没有明显改善的情况下，必然将导致提前因设备检修的关闭产能将恢复生产，从而增加市场供应。工业金属价格将面临流动性和市场实际需求的争执，工业金属价格面临较大的波动。

　　从市场估值看，目前行业PB剔除库存减值的影响，已高于上轮周期底部2002年PB值的13%，因此包含了一定的行业乐观预期。而相对黄金子行业，我们认为黄金价格下跌风险较小，2009年上半年在避险需求的影响下将持续走高。国内黄金股估值水平仍然低于国际同行，并在2009年存在进一步的资源注入预期。

　　我们建议在当前阶段，减少工业金属，增加黄金子行业配置（参见2月2日销售邮件，工业金属和黄金的翘翘板游戏）

国泰君安：有色严寒才褪 暖春已来

东方早报


　　核心提示：偏多的因素在于行业最糟糕的时候可能已经过去，高价库存预计也在今年1月份陆续消化完毕，因此中短期有望出现较好的环比数据。从趋势投资角度考察，可期待的短期利好因素包括金属价格在春季继续反弹，以及产业振兴计划出台的刺激。

　　有色行业最寒冷的时期在去年第四季度已经到来，公司业绩出现环比上升的可能性在增加；伴随去年12月份以来金属价格的回升、A股市场整体反弹，加之利息降低、信贷数据的放量增长，资金重新活跃，强周期性金属板块成为当前的领涨板块。

　　未来一段时间可预见的偏空因素，一是所谓投资资金的板块轮动；二是年报对市场投资情绪的负面影响。

　　偏多的因素在于行业最糟糕的时候可能已经过去，高价库存预计也在今年1月份陆续消化完毕，因此中短期有望出现较好的环比数据。从趋势投资角度考察，可期待的短期利好因素包括金属价格在春季继续反弹，以及产业振兴计划出台的刺激。

　　目前金属需求还未出现明显好转，我们维持对行业的“中性”评级，建议短期关注金属价格的波动。

　　■配置建议

　　预计2-3月处于金属价格活跃的阶段，总体上我们建议保持平配（短期可略有超配）。基本金属的资源股仍然是反弹行情中的热点，建议关注在2-4月铜、镍、钼价的走势；从市场情绪看，低价股和冶炼型公司存在交易性机会。给予南山铝业（600219）、新疆众和（600888）、神火股份（000933）“增持”的投资评级。

化工行业：产品价格趋稳 农化投资领先

民族证券 　　报告作者：于娃丽撰写日期：2009-02-09



　　化工行业衰退速度趋缓。2008年11月全国化学工业产值2920.3亿元，同比增长2.6%，环比增长12.3%；1-12月累计35522.8亿元，同比增长24.1%；由于石油价格趋于稳定及企业减停产带来的供求矛盾暂时缓解，多数化学品价格跌幅已经趋缓，但由于下游需求的继续低迷，化学品价格仍然保持低位调整。

　　春耕将加快化肥企业去库存化的速度。春耕即将开始，氮肥、磷肥价格都出现小幅上涨，这将加快库存产品及原料的消化，但也会使部分停产企业重新开工。另外，由于目前全国大多数地区的严重干旱，可能造成化肥的施用量少于正常年份。

　　对小麦条锈病防治将加大对农药除菌剂的需求。受气候异常等因素影响增加，今年小麦条锈病有可能在全国范围内流行。防治以灭菌类药物为主。特别关注生产相关除菌剂的农药企业，如红太阳、沙隆达A、诺普信、华星化工等。

　　石化振兴规划的出台或将带来投资机会。我们认为针对解决此次行业衰退中最主要的产能过剩的问题，行业整合在所难免，因此行业的龙头企业将产生新的投资机会。但具体细则出台可能还需一段较长的时间，目前提振作用有限。

证券业：2008年业绩符合预期

国泰君安 　　报告作者：梁静、董乐



　　日均交易额继续维持在千亿元以上。1月，上证指数上涨9.33%，带动整体交易继续维持较高水平，股票基金成交额15，384亿元，同比下降67.5%，环比下降36.1%，日均股票基金成交额1025亿元，同比下降52.2%，环比略降2%。本月完成2241亿元权证交易，日均股票基金权证交易额合计1175亿元，同比下降49.9%，环比略降4.7%。

　　承销业务较为平淡。1月无公开增发项目，仅有5单定向增发项目，其中两单为现金认购，募集资金（仅现金）合计8.73亿元，同比下降92.3%，主承销商分别为广发证券与西南证券。1月完成5单企业债券发行，共募集资金69亿元，债券发行额同比下降14%，环比下降27.4%。

　　创新业务预期更为明确。全国证券期货监管工作会议会议进一步明确了监管层推出创业业务的预期，我们仍然坚持在策略报告中对创新业务的观点，即2009年创新业务虽将全面铺开、但短期实质性贡献有限。

　　2008年业绩基本符合预期。47家银行间市场业绩同比下降69%，上市券商业绩下降43%。受可供出售净资产规模下降影响，银行间市场券商净资产规模下降3%。从业务结构看，经纪佣金占比大幅上升至65.5%，而自营规模减少至5.3%。全年经纪佣金下滑49.2%，整体经纪净佣金率从0.154%下降至0.129%，承销业务收入以及资产管理业务收入分别下降19%与43%。

　　具备较高业绩弹性的中小券商将更多的受益于交易额的大幅上涨。从业务结构上看，中小券商经纪佣金收入占比更高，其中东北证券高达80%。从我们的测算结果看，中小上市券商亦具备更高的业绩弹性，其中宏源证券与东北证券尤为突出，若全年日均交易额上升至2000亿，两家公司业绩将分别增长93%与75%，但从估值水平看，我们认为东北证券更具优势。

机械行业：未有明确复苏信号

　　民族证券 符彩霞



　　事件描述：

　　2008年全年，全国机械工业累计销售产值为8.85万亿元，同比增长23.3%，增速环比回落1.9个百分点；前11月全国机械工业累计出**货值为1.34万亿元，占同期销售产值的15.1%，同比增长15.3%，增速环比回落2.9个百分点。

　　事件评析：

　　■12月机械内外需求增速继续回落。12月机械行业内外需求增速延续了前期的回落趋势。预计2009年机械行业销售产值增速在15%左右，同比下降8个百分点左右。

　　■机床产量连续5月负增长。机床又称工作母机，机床行业的状况可反映机械行业整体景气状况，自2008年8月以来，机床产量已连续5月出现负增长，表明12月机械需求状况仍没有明显好转。近期国内一些经济指标出现好转迹象，预计2009年2季度机械行业需求增速将呈逐渐抬升的趋势。

　　■输变电设备需求相对平稳。12月国内输变电行业增速相对平稳。近中电联公布的2009年国内电力投资计划显示，2009国内电网投资增速在25%左右，符合我们之前的预估，维持输变电设备需求增速20%左右的判断。

　　综合评价及投资评级调整：

　　维持机械行业中性评级；子行业中工程机械、重矿机械和机床工具维持中性评级，电气设备（主要是其中的输变电设备）受宏观调控影响相对较小，增长平稳，故维持谨慎推荐评级。个股谨慎推荐天威保变、平高电气、中国南车、时代新材。东方电气评级下调至中性。

港口业：基本面正在好转

联合证券 　　报告作者：朱远颂、李道滢



　　全国主要港口货物、集装箱吞吐量环比开始增长。12月我国主要港口货物、集装箱吞吐量同比增速分别为2.8%、2.4%，环比来看分别增长3.2%、2.7%。08全年三者增速分别为11.8%、7.4%、10.5%，累计增速分别较上月下滑1.0、1.5、3.0个百分点。

　　南、北港口增速分化，环渤海港口成长依旧、内贸将成09年增长的动力。12月长三角、珠三角主要港口货物和集箱增速全面下行，甚至是负增长；北方环渤海港口如天津港、日照港货物总体吞吐增速回升、外贸及集箱增速下滑，而以内贸为主的大连港货物、集箱增速均大幅回升，内贸对总体货物增长起到重要作用，也将成为09年吞吐增长的动力。

　　维持行业“增持”评级，继续增持优势港口。在上一报告期中，相对于其他诸多行业在波段性行业轮动上涨行情中累积的较高估值，港口行业估值水平仍然处于较低的合理水平，这使得港口行业在未来一报告期内的防御特性将愈加明显，本月我们依然建议“增持”较低估值的天津港。

建材行业：玻璃行业面临短暂复苏
招商证券 　　报告作者：杨东森


　　固定资产增速持续回落。固定资产增速已连续四个月回落，房地产增速已连续5个月大幅下滑，建材行业的需求形势面临较大压力。
　　08年建材产量低速增长。08年1-12月，全国水泥产量13.9亿吨，同比增长率5.2%；全国生产平板玻璃5.5亿重箱，同比增速6.5%，12月玻璃产量副增长15.4%。除人造板、玻璃纤维纱产量增速降幅较小外，石膏板、日用陶瓷、卫生陶瓷、地板、家具、耐火材料、石墨及炭素、防水材料等产量出现增速的大幅下滑，防水材料等与地产密切相关的建材产品增速下降尤为剧烈。
　　投资策略。我们认为水泥行业需求增长形势不容乐观，同时面临着严峻的产能过剩问题，09年全行业盈利水平难以大幅增长，维持行业的中性投资评级。但具有区域优势和并购扩张潜力的水泥公司值得看好。当前，随着库存消化和生产线停产，在全行业亏损中挣扎的玻璃行业，有可能在1季度末2季度初出现短暂复苏，值得关注。在反弹行情中，建材子行业龙头，中国玻纤、濮耐股份、大亚科技、北新建材、海螺型材值得重点关注，其中南玻A、北新建材和海螺型材在建筑节能方面具有领先优势。