房地产行业：商品房销售同比环比上涨

申银万国 　　报告作者：殷姿、江征雁、杨艳



　　由于去年和今年春节长假时间不同，六大城市商品房销售同比环比大幅上涨:北京本周一手住宅成交套数为1349套，成交面积为14.6万平方米，同比增长1433%，环比增长2226%，其中经济适用房和限价房销售136套，占销售套数的10%，剔除保障性住房，同比增长1278%，环比增长2028%;天津一手商品房成交742套，成交面积7.7万平方米，环比增长2020%;上海一手商品房成交1913套，成交面积为18.2万平方米，同比增长2755%，环比增长1671%;南京一手住宅成交套270套，环比增长528%;深圳一手商品房成交1036套，成交面积为9.4万平方米，同比增长380%，环比增长1246%;成都一手商品房成交2238套，成交面积为22.6万平方米，同比增长2138%，环比增长1143%。

保险业：2009年1月万能险结算利率

中金公司 　　报告作者：周光撰写日期：2009-02-11



　　银行信贷高速增长改变市场降息预期，中金宏观组预测由半年降息81个基点调整为全年降息54个基点。由于降息预期和供求关系状况均有所改变，1月中旬以来债市出现明显调整，十年期国债收益率已累计反弹约60bp。另一方面，1月寿险公司万能险计算利率继续小幅下降，寿险公司利差倒挂的问题得到显著缓解。同时，股市近期的明显反弹使投资者对保险公司2009年股权投资收益的预期好转，该因素与债券收益率大幅反弹、1月保费收入可能好于预期等多重积极因素共同作用，推动保险股股价出现明显上涨。

　　目前，我们相信上述积极因素已经在各保险公司股价中得到一定程度的反映，短期来看，尽管保险股仍可能随市场整体反弹继续上涨，但基本面支持已经有限。中期来看，尽管降息预期的改变使得寿险公司固定收益类投资收益率很难继续大幅下滑，但也缩小了保单资金成本进一步下调的空间。除非经济形势持续不断向好且A股市场出现真正意义的反转，寿险公司在现有投资环境下仍然难以获得可观的利润空间。

　　我们维持对寿险行业“中性”的投资评级。

证券业：参股券商投资策略总结

申银万国 　　报告作者：孙健



　　参股券商的投资主线在于三点:(1)对于持有小比例券商股权并以成本法核算的公司而言，一旦券商上市，带来BVPS的增厚及投资浮盈。(2)对于一些大比例持有券商股权并以权益法核算的公司而言，市场情况的好转导致投资收益大幅增加，对其1季报乃至半年报都将产生积极的贡献。(3)对于持有上市券商股权并以可供出售金融资产核算的公司而言，券商股市场价格大幅上涨导致其重估净资产，对现有股价形成安全边际支撑。

　　依据上述三条主线，我们挑选出投资对象:重点关注兰生股份、亚泰集团、中海海盛和大众交通。需要提示的是，参股券商历来市场波动极大，我们判断短期内市场情绪的进一步高涨将有效刺激相关股票的表现，但是如果市场走势未能如我们所预期，则带来投资风险。

今年船价料跌四成 三大难题困扰造船业

信息时报


　　据新华社电 国务院总理温家宝11日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过船舶工业调整振兴规划。会议决定，鼓励金融机构加大船舶出口买方信贷资金投放；将现行内销远洋船财政金融支持政策延长到2012年等。

　　三大难题困扰造船业

　　记者从沪东中华造船(集团)有限公司了解到，2008年底至今，沪东中华几乎没有接到新船订单，沪东中华造船(集团)有限公司总经理王勇介绍，2009年上半年接到新订单的数量将十分有限，预计2009年下半年才陆续会有成交出现。

　　接船难的问题不只出现在沪东中华，中国船舶工业行业协会初步分析，预计2009年我国新接订单仅为2000万~3000万载重吨，同比下降48.4%~65.6%。

　　同时，尽管沪东中华的手持订单已经排到了2012年，并且2009年的生产任务仍然居高不下，预计将实现24艘178万吨的造船量，完成工业总产值125亿元，营业收入114亿元。但是交船难的问题已不容忽视。

　　据沪东中华介绍，在航运市场较为旺盛的时期，即使船舶存在瑕疵也能够顺利交船，但是在目前的情况下，船东往往会提出种种苛刻要求，延缓交船或撤单。

　　相比于接船难和交船难，公司最担心的是资金问题。王勇说，船企最大的困难还在于资金流转问题。目前，公司接到的订单都是3年以后的船，要靠船东的预付款维持资金周转，如果公司持续接不到新船订单，资金链断裂，将对企业造成致命打击。资金流转出现问题，公司必然要向银行借贷，这样一来又增加了贷款成本。因此，在企业风险防范计划中，预防财务风险是第一位的。

　　接船难、交船难、资金周转难困扰造船企业，造船业对即将出台的造船业振兴规划十分期待。造船企业普遍反映，信贷和税收方面的优惠政策将使船企十分受益。

　　航运市场整体仍低迷

　　据了解，2008年，反映国际干散货运输景气程度的BDI指数由5月份的11793点的高位一路跌到12月份的年内最低位663点，在历史中颇为罕见。同时，油轮和集装箱运输市场也十分惨淡。其中，集装箱运输受到的冲击最大，欧洲和美国航线货量和运价直线下滑。尽管近日，在铁矿石运输和运力缩减的带动下，BDI指数呈现强势反弹，但是航运市场整体低迷的态势没有改变。

　　影响造船业的另一个重要因素是金融环境的恶化。记者从沪东中华了解到，船东买船的资金中有60%是向银行借贷的，而银行的倒闭或惜贷直接导致船东不能下单。

　　在目前的经济形势下，供大于求的船舶市场使得韩国、日本和中国三大造船国之间的竞争也日趋激烈，要抢到订单，就要推出性价比高的产品，而中国造船企业的最大优势还在于价格优势。

　　沪东中华介绍，预计2009年船价会下调30%~40%，然而，与此同时，钢材等原材料成本仍在上升，人工成本长期来看也呈现上升趋势，此外，人民币升值的预期还在继续，因此，造船企业的经营压力很大。

食品饮料：御寒本质渐显

大众网-齐鲁晚报


　　食品饮料行业尽管受到宏观经济下行的影响，但是居民消费结构升级趋势并未改变，城镇化又催生了新的消费需求、加速了消费成熟；同时，食品饮料行业本身发展空间也比较大，这就使其成为经济下滑周期中的防御首选。食品饮料行业的子行业众多，发展阶段、景气度、对消费的敏感度各不相同，受经济下滑影响程度也并不一致。多家机构的分析师认为，肉制品、速冻食品、啤酒等子行业2009年应有较好表现，中低档葡萄酒所受影响也相对较小。

　　对于肉制品子行业，长江证券分析师指出，目前生猪产业的主要矛盾已经逐步从产量严重不足转向能繁母猪的超比例存栏，这有可能导致明年生猪集中出栏，将进一步加大猪价下行的压力，使速冻食品和肉制品行业迎来反弹性周期。

　　对于啤酒子行业，银河证券分析师预计，2009年受全球农产品市场调整影响，啤麦价格将回落到160美元/吨，直接释放行业成本压力。国泰君安分析师指出，很多企业愿意以比目前吨酒市值更高的价格并购同业，也显示出产业资本对行业发展和盈利能力的信心。

　　此外，2009年宏观经济不景气将对整个葡萄酒行业的增长产生影响，产品的高端化进程将会有所放缓，不过预计中低档酒所受影响相对较小。 (李波)

新能源行业：21世纪平衡与发展核心主题

中信证券 　　报告作者：刘磊、李春波、杨凡撰写日期：2009-02-11


　　全球刚刚经历过能源对实体经济的搅局，后金融危机阶段全球经济秩序要想恢复稳定平衡发展的格局，需用更为有效和合理的方式来充分利用现有的能源，并进一步寻求新能源来替代传统能源。当前，越来越多的国家开始实行“阳光计划”，开发可再生能源，寻求经济发展的新动力，这是今后一段时期内全球工业发展的主流方向，也是目前各国政府恢复经济秩序所关注的重点。因此“节能”和“新能源”将迎来危机后的大发展，并成为人类21世纪平衡与发展的核心主题。
　　风电正上升至中国主流能源之一的地位。从国家能源发展指导方向来看，未来火电受能源储量、环境污染等的制约而被谨慎发展;中国的水电资源开发并不充分，但2020年以后可开发利用的空间将有限;未来解决能源新需求必将加进核电、风电等能源的开发。其中风电在中国拥有丰富的资源储备，在新能源中开发成本最低，具备大规模发展条件，伴随中国承担全球大气污染减排责任的时间日益临近，加速风电建设在现阶段成为中国能源战略的必然选择，风电正在上升至未来中国的主流能源之一的地位。

乳制品：食品安全行业并购等系列事件点

　　国信证券 黄茂



　　事件：

　　08年11月方舟子在博客中指出蒙牛特伦苏中可能大量添加了致癌物质IGF-1，09年2月2日国家质监总局要求蒙牛公司禁止向“特仑苏”牛奶添加OMP物质。2月11日蒙牛回应称“OMP就是国际上研究和使用多年的牛奶碱性蛋白MBP，其安全性受到了FDA等国际权威机构的认可”。

　　09年2月11日，农业部新闻办公布，上海市奉贤区五四奶牛场发生A型口蹄疫疫情。上海市兽医部门已在疫点销毁病牛和同群牛四百四十头。依据历史资料，光明乳业持有该奶牛场10%的股份，另外70%为光明大股东上海牛奶集团持有。

　　09年2月11日，针对部分境外媒体近日称“多美滋”奶粉导致中国48名婴儿出现肾结石症状的报道，上海市质量技术监督局11日表示，目前已介入调查此事。“多美滋”是中国销量最大的婴幼儿配方奶粉，为达能旗下品牌。

　　另外，09年2月2日，国家质检总局公布了08年8月至11月进境的852批不合格食品、化妆品名单。其中，味全食品的三类配方奶粉被检验出含有致病菌阪崎肠杆菌。味全公司是台湾最主要的乳制品和营养品生产商。

　　近日《轻工业振兴计划》草案再次提出，“乳制品行业以三鹿奶粉事件为契机，鼓励国内企业的兼并、收购和重组，形成一批年销售收入超过20亿元的大型乳制品企业集团，淘汰规模小、资源消耗高的乳制品生产企业”。另外，“增加乳制品等产品的收储”，“完善企业内部质量控制网络和食品质量可追溯体系，增加先进的原料检验、生产过程动态监测和产品出厂检验装备，特别是快速检验和在线检验设备”也被提出。

　　统一企业总经理罗智先2月3日表示，希望提高统一在完达山乳业的持股比例，未来还计划进一步并购大陆乳品企业。

　　目前统一持有完达山乳业约9%的股权。

　　新希望2月7日公告，以6450万元受让昆明雪兰牛奶公司的42.9%国有股权及“雪兰”商标。此次股权受让后，新希望将持有雪兰公司93.9%的股权。昆明雪兰为云南最大液态奶企业。

　　评论：

　　频繁的食品安全问题可能会延缓整个行业的恢复进程近期内乳制品龙头企业和品牌频繁被爆出负面消息，无论最终的调查结论是什么，都难以避免给消费者留下乳制品不安全的整体印象。据搜狐网的调查，85%的人在蒙牛特伦苏事件后都选择减少或者不喝牛奶。虽然这可能只是一时的情绪反应，但难免短期对乳制品的销售会带来一定的负面效应。不过，根据三聚氰胺事件的经验，对牛奶这样的生活必需品，，社会大众的容忍限度和遗忘速度会比较高。

　　对目前还未涉及到的伊利，我们认为可能是一个良好的契机。

　　食品安全问题正成为行业整合的催化剂严峻的宏观经济环境，近期的一系列乳制品食品安全对行业内大量企业都带来了严重的损失。而蒙牛、伊利头上的神圣光环的消失，让部分没有受到显著损失的二线企业看到了希望。三元收购三鹿、统一增持完达山、新希望增持云南雪兰也许不过是个序幕。目前的“20亿元俱乐部”，除了伊利、蒙牛和光明三大巨头之外，新三元、完达山也都应该能达到。新希望估计08年的销售收入可以达到12个亿左右，还需要努力。总的来说，如果食品安全可以让小销售半径的巴氏奶获得转机，行业的整合就必须要更多依赖于并购。有较强国有背景的企业可能会取得优势。

　　原奶价格处于低位大企业控制能力加强由于终端消费大幅下降，过去企业竞相争夺的奶源，显得相对过剩。出事前大约2.8元/千克，目前大约降到了2.5元左右，大约下降了10%。这对乳业这样的低净利率的行业，对利润的影响将会非常明显。同时，通过政府整顿奶站，取消流动奶站，加强检验设备要求，提高了行业进入门坎，实际上减少了收购环节的恶性竞争，使得企业的议价能力显著增长。加之目前全球经济和消费不景气，原奶过剩导致国际奶粉不断下滑，对国内的原奶价格也带来了一定的抑制作用。另外，玉米等价格也相对平稳，都有利于原奶价格在较长时期内处于低位。

　　从今日公布的美国乳业巨头Dean Foods的09年度业绩来看，虽然经济不景气导致销量仅有微幅增长，但是由于原奶收购价同比下降了约23%，使得08年四季度成为该公司历史上利润最好的季度。成本下降对乳制品企业的利润有非常显著的影响。

　　伊利或有一定的契机从目前特伦苏事件的进展来看，蒙牛最好也很难避免夸大宣传的指责。连续两次打击，可能会让蒙牛的消费者感到严重失望。这对伊利来说可能是个契机。目前伊利的高档品牌“金典”占其液态奶总销售收入不到10%，未来有望从蒙牛的特伦苏(约占其液奶收入的10%)手中获得一定的市场份额；其次，行业的销量恢复缓慢抑制原奶价格，自身如果恢复较快又可以同时享受销量的增长：另外，两税合一已经让蒙牛的一个重要竞争优势被削弱；最后，伊利的国有背景可能会对其行业内并购有一定的帮助。虽然，和对手相比伊利的经营能力并不出色，但若能充分利用目前的优势，我们认为其利润未来可能会有相当大的释放空间。

　　维持伊利股份的盈利预测和“谨慎推荐”的投资评级我们继续维持伊利股份08-10年-2.31、0.42和0.77元的盈利预测，09和10年目前股价对应的市盈率分别是25倍和14倍。同属于大众消费品的啤酒，目前2010年动态市盈率在25-30倍。即使考虑到短期内行业性的食品安全风险和业绩预测有较大不确定性风险。我们认为目前伊利的估值也是有相当吸引力的，继续维持伊利股份“谨慎推荐”的投资评级。

服务业：旧貌换新颜 传统服务业的第二春

　　平安证券 何庆明


　　报告摘要
　　转型升级，中国传统服务业发展的历史必然
　　服务业结构的合理化和高级化是产业发展规律的要求，由传统服务向现代服务发展，不断产生新兴服务行业的过程。发达国家服务业的发展已经验证了这一过程，中国服务业的发展正运行在这一阶段，总体特征表现为：服务业占GDP比重较低，传统服务业在行业内部的比重虽然有所下降但仍然较大，新兴服务业的比重较小但已逐步上升，同时传统服务业的转型升级已悄然兴起。
　　转型升级，中国传统服务业发展的巨大潜力
　　中国服务业发展明显落后于同等发展水平国家和国际标准产业结构模式水平，传统服务业占GDP的比重尚未达到饱和点，且低于这一时期国际标准水平。中国传统服务业占GDP的比重将继续呈上升趋势；同时，传统服务业现有的相对劳动生产率和相对资金生产率较低，通过现代信息技术网络的运用和商业经营模式的转型，传统服务业的经营效率将大大提升，从而为传统服务业的发展带来第二个春天。
　　转型升级，中国传统服务业发展的投资机会
　　运用现代信息技术和新兴经营模式对传统服务业进行现代化改造，就是通过网络通信技术改造信息流、物流、资金流，提高资金周转效率。通过创新业态和服务经营模式，促进传统服务业的经营效率的提高和高级化发展，实现传统服务业的信息化、市场化、产业化和现代化，从而带来较大的投资机会。
　　结合信息网络技术的运用和经营模式的转型分析，交通运输行业看好中国远洋、中远航运、中海发展及南方航空等，票务订购系统则看好携程和淘宝网；零售商业行业看好国美电器、苏宁电器、物美商业及百联股份等；酒店行业看好锦江酒店、金陵饭店、如家等；餐饮行业看好网络订餐的新模式(包括无忧订餐网、中国快餐网等)以及味千、小肥羊等信息化管理方面有领先优势的上市公司。