船舶海工：行业通过调整实现振兴

　　国金证券 张仲杰



　　《船舶工业调整振兴规划》概要

　　政策概要：一要稳定船舶企业生产。加大信贷融资支持力度，支持大型船舶企业和航运企业按期履行造船合同。二要扩大船舶市场需求。三要发展海洋工程装备。四要积极发展修船业务。五要支持企业兼并重组。六要加强技术改造，提高自主创新能力。

　　相关措施：鼓励金融机构加大船舶出口买方信贷资金投放；将现行内销远洋船财政金融支持政策延长到2012年；抓紧研究出台鼓励老旧船舶报废更新和单壳油轮强制淘汰政策；今后3年暂停现有船舶生产企业新上船坞、船台扩建项目；在新增中央投资中安排产业振兴和技术改造专项，支持高技术新型船舶、海洋工程装备及重点配套设备研发。

　　主要观点

　　2006年3月的《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》，船舶工业首次被明确列入国家五年发展规划纲要。同年《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》将船舶工业列入振兴装备制造业重点。2006年9月《船舶工业中长期发展规划》发布，成为我国造船业的指导纲领。2007年9月《船舶科技发展“十一五”规划纲要》发布，2007年11月《船舶配套业发展“十一五”规划纲要》发布，加快推进科技创新和提高本土化船舶配套产品装船率有了具体细则。此次《船舶工业振兴规划》列入在九个重点行业振兴规划中，充分体现了国家对船舶工业的高度重视。

　　我们认为《船舶工业调整振兴规划》中的相关措施：增强银行信贷支持有助于保障航运—造船产业链正常运转及订单交付，加速淘汰老旧船可以新增部分需求，通过暂停新上项目来限制新增产能，增加研发投入来增强后续发展潜力。这些方面有较为直接的效果，也将使中国船舶、广船国际、中船股份直接或间接有所受益，增强抵御风险的能力。

　　《船舶工业调整振兴计划》实质上是一个中期调整规划。目前船舶工业最大的问题就是订单不稳可能造成未来实际需求大幅下滑，而我国造船业订单中的80%来源于国外，这部分需求受到整个国际宏观经济衰退的影响，国内政策只是对造船业局部有所裨益，而且总体上通过“调整”实现“振兴”也会有一个过程。

　　鼓励金融机构加大船舶出口买方信贷资金投放有助于保订单

　　在金融海啸的冲击下，造船业首要要解决的是如何确保手持订单完成和交付，而船东需要维持在建船舶的融资渠道，这需要对造船企、船东两个方面的金融支持。《船舶工业调整振兴规划》要求各相关银行要支持大型船舶集团、骨干船厂和航运公司已签订合同的融资资金按期到位。显然也是为了保障整个产业链的正常运转，不至于因银行惜贷造成船厂或航运公司的流动性不足。我们预计银行将在国家产业政策的引导下，对造船业和航运业产业链，给与整体支持，通过扩大买方信贷，解决船东融资难题，进而支持造船业的发展。我们认为这类政策对船企在一定范围内保订单具有实质性意义。

　　出台鼓励老旧船舶报废更新和单壳油轮强制淘汰政策有利于扩大需求

　　《船舶工业调整振兴规划》拟出台单壳油轮和化学品船以及老旧船舶的报废更新政策；提前实施进入中国水域的单壳油轮淘汰政策——中国造船业订单以散货船为主，大约占比70%左右，这项政策将有利于扩大国内船舶市场需求，调整运力结构。而目前全球油轮在手订单实际上已经包含了单壳油轮淘汰所新增需求，因此不会在国际范围产生较大的影响。中国船舶和广船国际的产品基本代表相应领域的国家水平，未来这项政策的出台对这两家公司的发展是有利的。

　　暂停现有船舶生产企业新上船坞、船台扩建项目限制了新增产能

　　《船舶工业振兴调整规划》规定今后3年暂停现有船舶生产企业新上船坞、船台扩建项目。实际上《船舶工业中长期发展规划》内的项目基本都已经开工，而全球金融危机来临之前，国内各地造船企业均在大幅扩张产能，因此原则上国家不再规划新建大型普通船舶的基础设施是必要的，而且从趋势上看也没有船企再去扩张产能。但我们认为大型船舶企业集团或骨干企业兼并重组其他船舶企业资产方式实施的扩大生产能力或配套项目能力，将由企业自主决策不受限制。

　　专项资金支持高技术新型船舶、海洋工程装备及重点配套设备研发

　　这项政策主要是为了加速提升我国造船业的技术水平，支持高新技术产品研发，为造船业的可持续发展奠定基础。我们估计支持对象应该是半潜式钻井平台、万箱级集装箱船、大型LNG运输船等高端产品。

　　积极发展修船产业有助于分流多余的造船产能

　　政策鼓励中小造船企业发展成为骨干造船企业的中间产品制造中心，提供专业化配套；根据市场需求，及早调整为造修结合或以修为主的企业。前些年由于造船业的火爆，使不少修船厂将船坞船台用作造船，修船产能受到较大影响。由于造船业可能在未来几年面临较大的产能压力，而市场对修船业务的需求相对较大，即使在行业低估也会保持一定业务量，我们认为这一政策有利于减少多余造船产能，弱化非理性的价格竞争，同时使造船与修船的产业格局恢复平衡。

　　造船企业兼并重组尚待时日

　　我们认为中国船舶这样的龙头企业才有能力在行业内实施并购整合，不过目前造船行业只是开始调整，需要耐心等待资产最低的价格出现，况且中国船舶有自建项目在实施过程中，短期也无暇他顾。

　　行业内重点公司简析

　　中国船舶作为我国造船业的龙头之一，《船舶工业调整振兴规划》的主要政策措施将使其有所受益，尽管面临行业周期性调整和全球金融危机的双重压力，但鉴于公司造船、造机、修船的业务格局和相对稳定的订单结构，我们相信公司有能力渡过市场的风浪。

　　我们预计2008-2009年公司归属于母公司的净利润分别为4,562、5,688百万元，对应EPS分别为6.886、8.585元。按照09年2月11日收盘价53.16元计算，08、09年PE分别为7.72、6.19倍，维持“买入”投资评级。

石化行业：西气东输二号线影响专题策略

　　国泰君安 张锦灿



　　投资要点：

　　重要行业事件：

　　2009年2月7日，西气东输二线东段工程开工。西气东输二线西起新疆霍尔果斯，途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、湖北、湖南、江西、广东、山东、浙江、江苏、上海、广西14个省(区、市)和香港特别行政区，包括1条干线和8条支干线，总长8704公里。主干管道西起新疆霍城县霍尔果斯首站，南达香港末站，全长4978公里，设计输气能力300亿立方米/年。

　　主要影响行业：

　　我们认为受益最大的是石油天然气行业，钢铁、机械、建材、公用事业(主要是城市燃气)等行业也显著受益。

　　我国一次能源消费结构中，天然气仅占3.3%左右,远远低于同期天然气在世界一次能源消费结构中24%的比重。尽管中国自2006年以来每年天然气产能增长超过100亿方。这一增速仍不能满足国内需求。西气东输二号的线气源为土库曼斯坦。进口天然气能够促进国内天然气价格改革。

　　钢铁行业已经预期到西气二号线的影响，根据我司的测算，需求增量相当于目前国内1个月的中厚板产能。武钢、鞍钢、宝钢为主要受益者，马钢、首钢也有受益，本文不再详述。

　　主要受益公司：

　　中国石油(601857)是最重要的受益公司。受益的主要原因是产能扩张以及天然气价格改革带来的毛利提升。

　　中国石化(600028)受益的原因是2009年普光气田开始量产，同样受益于天然气价格改革的毛利提升。

　　广汇股份(600256)受益于西气东输二号线西段率先运行，土哈油田可以增加对公司鄯善LNG工厂的天然气供应。

　　陕天然气(002267)受益于西气东输二线的供气将改变目前陕天然气单一气源问题，成为公司未来重要的补充气源。西气东输二线的进度基本匹配陕天然气长输管网的外延扩。

银行业：规模低收益扩张M1增速重新回落

　　中投证券 陈水祥



　　投资要点：

　　1月贷款增量超市场预期。1月贷款增量1.62万亿元创单月新增的历史记录。但实际贷款增量可能少于统计数据。年初有部分表外信贷类理财产品转移至表内做大了贷款规模，另外由于统计口径上的差异，票据融资存在重复统计现象；..票据融资之外的狭义贷款增量并没有创下天量。如剔除票据融资，新增贷款为9847亿元，而08年1月为7705亿元，相比仅增加2142亿元，主要是中长期贷款比08年1月增加1662亿元，这些贷款的主要投向是基础设施类贷款。

　　低收益的规模扩张，企业存在套利现象。1月新增贷款中票据融资占比达到38.5%，而票据直贴利率低于同期存款利率，企业存在套利现象，从行业角度看，1月的超预期贷款增量实际属于低收益扩张。

　　M1增速重新回落表明实体可能尚未企稳。1月的PMI以及出口数据有所反弹，但是M1重新回落至6.68%表明贷款推动下的私人投资及消费的回暖可能还需要一段时间。

　　与09策略报告相比一些新的变化：主要是09年贷款扩张可能超过原来15%的假设，贷款投放节奏有所提前，但票据融资及政府背景客户贷款占比扩大缩窄了利差，综合看不影响我们策略报告中的盈利预测。

　　投资建议：银行估值的进一步的提升有待基本面数据的进一步夯实；在估值进一步回升时，投资须逐步谨慎，维持行业“中性”评级..风险提示：宏观经济增速低于7%房地产市场继续深幅调整。

港口行业：港口吞吐量开局不利

　　安信证券 储海



　　报告关键点：

　　全国港口吞吐量出现负增长

　　港口行业负面影响进一步扩大，行业最坏时刻尚未到来

　　建议配置有长期增长前景的散货港口

　　报告摘要：

　　全国港口吞吐量负增长。根据交通部统计快报，1月份全国沿海主要港口实现吞吐量3.24亿吨，同比下降7.4%，环比下降1.4%。

　　“春节因素”导致集装箱吞吐量大幅负增长。1月份，我国外贸进出口总值1418万亿，同比下降29%，沿海主要港口集装箱吞吐量822万TEU，同比下降14.9%，环比下降10.3%，港口集装箱吞吐量连续3个月环比负增长。今年春节从去年2月份提前至1月份，导致1月份外贸进出口和港口集装箱吞吐量同比有较大幅度的下降。实际上，与去年2月份相比，今年1月份港口集装箱吞吐量增长10.8%。

　　煤炭吞吐量缓慢恢复。1月份，港口煤炭发运量3707万吨，同比下降13.6%，环比增长4.4%。我们认为，港口煤炭业务最坏的时刻已经过去，但是由于南方地区经济受国际经济衰退影响较大，对煤炭的需求短期内不可能出现大幅度增加，预计港口煤炭吞吐量将会保持缓慢的恢复过程，全年港口煤炭吞吐量同比增长在3%以内。

　　铁矿石吞吐量大幅超预期，未来难以持续。1月份，沿海22个主要港口进口铁矿石接卸量4233万吨，同比增长4.2%，环比增长60.3%，创下新的港口铁矿石接卸量记录，远远超出了我们的预期。近期港口进口铁矿石接卸量超预期增长主要是由于钢材价格上涨，钢铁企业产能利用率上升，对铁矿石需求增长，而且目前铁矿石现货价格远低于长期协议价格，刺激了铁矿石贸易商大量进口铁矿石。由于钢铁行业下游的需求并没有出现明显的增长，我们认为，1月份的情况不会持续太久。最快3月份、最迟4月份，港口铁矿石吞吐量将会出现环比负增长。

　　港口行业负面影响进一步扩大。从整个行业走势来看，自去年下半年开始，吞吐量负增长逐步从华南港口过渡到华东港口再过渡到渤海湾港口，港口吞吐量负增长的范围进一步扩大，行业风险也在不断释放。分货种情况来看，煤炭吞吐量已经见底，处于缓慢上升之中，但集装箱、铁矿石等主要货种仍存在进一步下滑的风险，港口行业最坏的时刻尚未到来。

　　建议配置有长期增长前景的港口。我们认为，港口行业仍处于周期下行之中，短期内港口行业仍旧看不到任何反弹的迹象，港口行业并不具备较为明显的投资机会。受宏观经济不景气的影响，2009年港口行业业绩增长存在较大的不确定性，大部分港口业绩可能面临负增长。我们认为，北方散杂货港口总体表现要好于南方集装箱港口，我们建议配置业绩较为稳定，存在资产注入题材，有长期增长前景的散货港口，如：日照港、天津港。

家电行业：产业振兴规划对行业可能影响

　　联合证券 陈伟彦



　　事件

　　近期产业政策频繁出台，已出的未出的都成为市场关注焦点。家电产品不仅对城乡需求有较大影响，家电行业以及其配套产业也对就业市场有较大影响。在稳定就业、刺激内需的大背景下，针对家电行业的振兴规划也在情理之中。与家电行业相关的电子信息产业振兴规划和轻工业振兴规划也在酝酿之中。从目前媒体报道的产业振兴规划内容看，我们认为产业振兴规划对家电行业有深远影响。

　　评论

　　1、彩电行业逐步成为政策和市场关注的焦点，其投资价值正逐步获得市场的认可。

　　从我们08年12月22日在行业报告中明确将彩电行业评级上调为“增持”并重点推荐海信电器以来，彩电行业和海信电器的整体走势明显好于大盘。从成长稳定性、资产质量和估值等角度，我们将持续关注海信电器、建议重点关注深康佳。

　　针对彩电行业的政策回顾与展望：

　　(1)从07年12月开始的三省“家电下乡”试点到08年12月“家电下乡”推广到全国，均包括彩电产品。且对零售限价从三省试点时的1500元提升到2000元，小尺寸的平板电视也进入家电下乡范围。

　　(2)08年12月22日，在第四届海峡两岸经贸文化论坛上，两岸达成携手促进平板显示产业发展的共识，并率先达成了大陆彩电企业采购台湾面板企业20亿美元面板的意向。

　　(3)09年12月22日，中国电子视像行业协会牵头，联合两岸各企业成立了海峡两岸平板显示产业促进工作组，共同推进两岸在产业链投资建设、稳定采供关系、技术研发、市场推广等方面的交流与合作，并达成一系列共识。现正磋商相关细节。(4)09年2月，拟定中的电子产业信息规划，可能包括以下内容：促进平板产业升级和彩电工业转型；促进数字电视推广和产业链建设。

　　政策对彩电行业的影响：

　　(1)有利于国内彩电企业产业链竞争优势和持续发展能力的增强。我们在之前的行业报告中多次支出：平板上游的缺失一直是制约彩电行业发展的关键，两岸在平板显示产业具有极强的互补优势，在全球面板行业进入景气下滑和两岸合作深化之时，两岸在平板显示产业合作的深化将有利于国内彩电企业的持续发展。

　　(2)国内彩电企业可获取更有价格竞争力的面板，有利于成本降低。两岸合作的深化以及我国在平板显示领域的拓展不仅是我国可从台湾面板厂商处获取更有价格竞争力的面板价格，而且可增强与韩国面板企业——三星和LG的议价能力。

　　(3)家电下乡和数字电视推广加快将提升平板电视和CRT电视的需求。在市场对彩电行业的投资价值共识逐步增强的同时，我们除继续关注海信电器外，之后将重点关注深康佳。

　　持续关注海信电器

　　我们一直关注海信电器的发展，并看好公司的成长前景。从公司08年11月20日推出股权激励方案我们给予了“增持”的评级，至今公司股价已上涨62%。

　　而自我们08年12月22日在行业报告中重点推荐海信电器以来，公司股价已上涨30%，高于上证指数16个百分点。经过持续上涨之后，公司昨日股价为9.24元，略超过我们前期设定的目标价(9.0元)，我们预计公司09年EPS为0.6元，09年PE为15.4倍，仍低于目前市场估值水平，但提请关注股价短期大幅上涨的风险。

　　海信电器股价进一步上涨的催化剂：市场份额提升和业绩释放超出预期、产业政策刺激(产业振兴规划中有利于国内平板显示产业发展和进一步促进“家电下乡”政策的出台)、刺激内需政策出台及内需成长前景超预期、市场估值的回升。

　　重点关注深康佳：

　　公司彩电主业的稳定成长提供估值的安全边际，商业地产项目带来的价值重估提供更大成长空间。

　　从彩电主业看，公司的彩电业务成长性较好：市场领先(液晶电视市场份额国内第二且在持续提升之中，CRT市场国内第一)、完善的渠道建设和较强的营销管理能力使市场份额提升潜力较大、正投资建设液晶模组提供了更大的成本降低空间，且估值提供了安全边际：09年PE约15倍，PB 1.4倍。

　　从商业地产项目看，公司在华侨城有4万平米的土地，计划建设30万平米的写字楼，公司预计产生年收入3亿元，考虑到折旧和管理费用，初步估算年利润约2亿元。随着项目的推进和预期的明确，市场应会逐步关注公司地产项目带来的价值重估。

　　风险提示：考虑到新办公楼建设和商业写字楼修建时间，商业地产的业绩贡献在3-4年之后，且由于工业用地转商业用地等补偿金问题，项目的推进和业绩贡献仍存在较大不确定性。公司的具体情况和投资评级有待之后的深度报告。

　　2、轻工业振兴规划中可能包括对节能冰箱、洗衣机、空调和热水器的补贴，而城市更新需求是白电行业需求和白电企业盈利的主要来源，政策如出台将明显改善市场前期对白电需求过于悲观的预期，对白电行业构成短期和长期的实质性利好(家电下乡仅是长期利好)，具备品牌和技术优势的白电企业将明显受益，我们重点推荐格力电器。

　　轻工业振兴规划涉及家电行业的内容：

　　(1)支持产业升级，支持高端冰箱、洗衣机、节能空调/变频空调的产业化，具体措施包括制定财政补贴制度，主要针对产品是：节能的冰箱、洗衣机、空调和热水器。

　　(2)继续提高家电产品的出口退税率，恢复到2007年7月1日前的水平，对自主品牌出口的企业给予出口退税、所得税等政策上的优惠。

　　(3)家电下乡产品范围扩大到所有家电产品和照明器具。

　　(4)促进家电产业向中西部转移和产业集群。

　　政策影响：

　　(1)财政补贴节能家电提升白电企业估值水平。我们更看好针对节能白电产品的财政补贴政策。由于收入预期下降，城市白电更新需求疲弱，而城市家电以更新需求为主，且是家电企业盈利的主要来源。更新需求疲弱制约了上市公司的业绩提升。如果对节能白电产品进行财政补贴(目前尚不清楚是直接补贴生产商或是消费者)，将改变之前市场过于悲观的预期，促进城市白电更新需求，加之城市白电市场品牌集中度较高，政策将对白电行业尤其是龙头企业构成实质性利好。

　　目前白电龙头企业09年PE在15倍以内，远低于市场水平。政策如出台，不仅将提升白电企业09年的盈利预期，且可提升白电行业的整体估值水平，如财政补贴政策及时出台，我们认为给予白电龙头企业09年18-20倍估值应属于合理水平。但由于目前规划尚未正式推出，我们暂维持对白电行业的“中性”评级。

　　(2)出口退税率的提升对行业影响有限。一是海外需求疲弱将抵消出口退税率的影响；二是此次政策较模糊，07年7月1日前出口退税率从13%-17%(04年前)，如何调整并具体采取哪个税率并不明确。

　　(3)家电下乡扩展到所有产品对那些行业整体需求规模较小(农村需求增长对行业的拉动作用较大)、农村潜在需求较大、品牌集中度高的小家电行业构成利好，例如豆浆机和电饭煲行业。我国豆浆机08年需求约1200万台，如家电下乡扩大到所有家电产品，经济发达地区农村需求的成长将对行业有较大拉动作用。

　　受益上市公司：

　　(1)具备品牌优势和技术优势的白电企业——格力电器、美的电器、青岛海尔、小天鹅、合肥三洋、ST科龙；(2)具备品牌和渠道优势的小家电企业——九阳股份、苏泊尔。但目前政策尚不明确，可否受益和受益程度有很大不确定性。

　　重点推荐格力电器：

　　综合考虑到估值、成长性和公司治理，我们重点推荐格力电器。公司的市场竞争优势稳固、品牌溢价高、财务政策稳健(08年9月末维修费预提4.9亿元，美的电器的安装费和维修费合计预提8.2亿元，青岛海尔未预提维修费)、09年EPS预计1.73元，对应PE为13倍，远低于目前市场估值水平。

　　核心假设风险：电子信息振兴规划和轻工业振兴规划尚未正式出台，以上仅是出于我们对政策的展望，政策能否施行具有较大不确定性。

证券行业：市场交易持续回暖

　　华泰证券 詹炜



　　投资要点:

　　从上市券商本月、3个月、6个月、1年区间涨跌幅和本月日涨跌幅标准差比较情况来看，中信证券是上市券商中表现最稳健的，且中长期收益率显著好于其他上市券商。

　　本月日均股基交易额1011.53亿元，连续两个月站上1000亿元，显著高于我们年度策略报告中预测的日均股基成交额620亿元的水平，在预期市场下跌空间有限、维持震荡行情、流动性充沛情况下，市场近期有望继续维持较高交易额水平。

　　在股票基金交易回暖情况下，权证交易吸引力短期虽然不断走弱，但考虑到2009年3月起将陆续有9只权证到期，使得全年日均权证交易额仍有望维持、甚至超过2008年的水平。

　　从2009年证券期货监管工作会议传达出的政策信号来看，2009年监管层将在创新监管力度上有所放松，融资融券、股指期货和创业板等推出的时间将有所加快。

　　考虑到市场回暖导致2009年日均股基成交额极有可能显著超过我们年度策略报告中预期水平，以及创新提速带来的利好预期，建议投资者从长期投资和短期交易性机会两种思路把握市场机会。长期投资思路：维持2009年行业投资策略报告中的判断，震荡市中稳健为主，建仓攻守兼备且估值合理的优质券商。短期交易性机会：主要来自(1)近期，市场指数涨幅以及交易金额均显著超过我们年报预测。在市场交易持续回暖情况下，投资者可以关注综合佣金率保持较高水平、经纪业务收入占比较高的地方性中小券商，如东北证券；(2)在创新提速预期下，分类监管评级中获得A类评级的优质券商将会先后获益，特别是上市券商中的中信证券和海通证券。

机床行业：振兴计划提高行业长期竞争力

　　中投证券 李勤



　　事件：

　　高档数控机床与基础制造装备重大专项指南将在2月中旬发布，这意味着16个国家科技重大专项当中最后实施的一个专项即将启动。

　　投资要点：

　　重大专项实施方案针对性很强在方案的主要的任务中主机重点开发高速精密复合数控金切机床(18种)、重型数控金切机床(7种)、数控特种加工机床(4种)、大型数控成形冲压设备(11种)，这些基本涵盖了航空航天、船舶、汽车和发电设备等四大用户未来10-15年发展对高档数控机床的品种需求，是四大领域急需的数控设备。

　　高档机床发展空间仍然很大我国机床业仍然是装备制造业中相对落后的产业，仍然未完全实现进口替代和国产化，我国目前国产机床业在国内的市场占有率约为70%，而数控机床的市场占有率仅为43%左右，对外依存度相当高，而高档数控机床，特别是高、精、尖数控机床的市场占有率不到10%，给我国高速精密数控机床留下了很大的发展空间。

　　各下游子行业交替轮流推动机床行业发展。机床行业服务于造船、工程机械、汽车、机床、铁路设备、电力设备、风电设备、核电设备等多个子行业。各子行业轮流推动行业的发展。在我国经济步入调整期间，基础设施建设方面的扩张将带动铁路、风电、电力设备等方面的需求，间接拉动了相关机床行业的需求。

　　军工、航空等行业的远期作用巨大军工、航空等行业对高精尖机床具有较为刚性的需求，目前我国高精尖机床的落后状况严重制约了我国航空、国防事业的发展，国家势必加大投入，未来我国军工、航空事业的需求将对我国高精尖机床行业产生长久的拉动力。

　　短期内机床个股涨幅巨大，估值已接近短期高点，但我们仍然看好机床业的长期发展趋势。

制糖业：减产带动糖价 具有交易性机会

　　中投证券 王义国



　　投资要点：

　　08/09榨季食糖产量减产幅度可能超过我们之前减产5%预测。根据现有食糖产量资料，08/09榨季上年9月到今年1月的产量为585万吨，同比下跌14%，其中甘蔗糖产量为507万吨(同比下跌13%)，甜菜糖产量为82万吨(同比下跌21%)。09年1月全国糖产量为287万吨，同比下跌11%。北方甜菜糖连续两年减产，南方主要生产地广西糖产最后减多少有待2、3月的糖产量，但糖减产迹象已呈现出来。食糖减产原因是：去年化肥涨价农民投入不足，糖份减低大约0.5%影响糖产，去年初寒冻、雨水影响，糖厂由于效益不好推迟向农民结算甘蔗款。

　　我们将08/09榨季全国糖产量调整为减少8%，糖价预测维持09年为3487元，10年为4010元。我们09年目标均价比南宁地区每吨3080元糖价高出12%。食糖每次一个循环的周期大约为4—5年，我们判断，随着食糖减产条件逐渐形成，08年10月确定为糖价低谷，今后减产将带动糖价持续上升。

　　国家和地方增加收储以及政府对农扶持力度增强改变市场对糖市的预期。政府已宣布09年收储食糖80万吨，其中第一批50万吨已在1月9日已完成，第二批30万吨将在2月18日完成。广西地方政府收储多少仍未公布，但是对于食糖价格接近生产成本时，地方政府有动机来收储。政府今年新增收储部分抵消了食糖消费量减少的影响。由于减产数量超过之前预期，市场对于后市预期发生转变，商家购糖意愿增强。

　　对于政府会下调甘蔗价格的传闻，我们认为可能性不大。这首先是因为政府需要保护种植甘蔗成本增加的农民，其次是政府已经通过增加收储来支持糖厂的销售。从新疆甜菜收购价格往上调整可以看出，政府在农产品收购上有明显的干预。

　　买入糖业股票的三个理由。1、国内食糖供需在糖产减产和政府增加收储的影响下基本平衡，未来两年糖的工业库存量将会减少。2、食糖的生产周期已经转到产量下降这一半，因而未来两年糖价可能持续上升。

　　从09年世界食糖供需平衡表看，由于印度减产20%多的影响，世界食糖产量09年将出现下降。3、制糖业股票持续两年受糖价下跌的负面影响，股价表现较差，现在可能是它们发生逆转的时候。

　　首选股票。南宁糖业(000911)和中粮屯河(600737)是我们糖业股的首选股票。我们将两公司的投资评级从中性调高到推荐。

　　行业风险：制糖原料价格上升风险、糖需求不稳风险和上市公司估值较高风险。