钢铁行业：一月份进出口数据点评

联合证券 　　报告作者：黄静、唐宗辰



　　1月份钢材出口低于预期主要原因在于：1、发达国家和发展中国家实体经济继续下滑导致钢材出口订单减少，从而影响了钢材的出口。2、国内的钢材价格自11月份开始启稳反弹，而国际钢材价格继续下滑，加上主要钢材出口流向地的货币大幅贬值，导致国内外钢材价差持续缩小，对韩国和中东地区的出口价格甚至低于当地的钢材价格，贸易商处于亏损的境地，出口热情骤减。3、”春节黄金周”也是导致钢材出口量下降的重要原因。

　　预计2月份的出口形势依然不容乐观。在国际经济继续下滑的背景之下，钢材的直接出口和间接出口都面临着巨大的压力，而且进入2月份以来国内钢材价格继续上涨，国内外价差进一步扩大，在此背景之下，出口难言恢复。

　　钢材进口量继续下降反映了国内下游需求依然萎靡，目前，国内进口的钢材多为高附加值、高技术含量而国内尚不能大量生产的板材产品，进口量受价格因素影响较小，其主要决定因素是国内需求，随着国内机械、汽车、家电等行业产销量大幅降低，对板材的需求量相应减少，预计2月份进口形势依然严峻。

农林牧渔行业：大宗农产品价格重回弱势

海通证券 　　报告作者：丁频、郭世凯撰写日期：2009-02-12



　　大宗农产品价格重回弱势。一如我们上个月的观点，虽然目前主要大宗农产品的价格已经下跌至了2007年年中的水平(相当于主行情启动初期的价格)，但是不断恶化的经济数据(消费量持续下降、库存消费比不断上升)使得我们对短期内的农产品价格依然难以抱有乐观的态度。在经历了上个月由原油价格上涨推动的一轮不小的反弹后(见下图)，本月大宗农产品期货价格重回跌势，大豆、豆油、小麦、玉米和棉花的价格较上月同期分别下跌了5.52%、2.25%、8.6%、12.63%、8.89%和4.74%。我们依然坚持之前的观点，即：作为人们生活的必需品，预计像前期那样大幅杀跌的可能已经大大降低，但在经济数据改善之前，也缺乏持续上涨的动能，可能更多地将会表现为一种底部徘徊反复的态势。

电子行业：新能源汽车带动电子投资机会

　　国泰君安 魏兴耘



　　投资要点：

　　在国务院审议通过的汽车产业调整振兴规划中，特别提及了对于新能源汽车的产业支持政策。国内多家大型汽车集团也发布了与新能源汽车有关的信息。在此带动下，作为上游的电子元器件产业也凸现出与此相关新的投资机会。相关公司涉及横店东磁、法拉电子以及风华高科。

　　横店东磁有两块业务与新能源汽车有关。一是汽车磁瓦，未来有可能涉及混合动力汽车的应用。二是公司正从事锂电池正极材料——磷酸铁锂的研究。到目前为止，公司对于磷酸铁锂的研究仍处于实验室阶段，其比容量可达130mAh/g，尚未达到理论容量(170mAh/g)。我们判断该产品由实验室进入中试阶段仍需要一个过程。

　　法拉电子作为国内核心薄膜电容器供应商，其下游应用中含有少量车载电子产品，公司目前正与国内一家汽车制造商合作开发混合动力汽车用超级电容器。超级电容器是一种介于蓄电池和传统电容器之间的一种储能装置，具有比功率高(单位质量输出的功率W/kg)、一次储能多等优点，能大大提高混合动力车、纯电动汽车续驶里程，并能在汽车起动、加速、爬坡时有效改善混合动力汽车运动特性。

　　风华高科传统业务为陶瓷电容器、电感及电阻产品。公司现有大股东为广晟资产管理公司。广晟公司在获得风华高科控股权后，承诺将属下电子资产整合进入风华高科。而华粤宝电池公司则是广晟旗下盈利能力最好的电子资产。该公司是目前国内核心锂离子电芯制造商之一，下游产品主要用于笔记本，年销售收入规模超过2个亿。公司目前同时还从事动力电池的研发，但尚未进入商用阶段。我们预期华粤宝资产最快可能在年内进入风华高科。

　　风险因素：上述三家公司09年1季度业绩均面临较大的不确定性，部分公司的长期竞争力有待建立。与新能源汽车有关的业务并不构成短期盈利贡献。

铁路行业：中铁铁建以合同估市值

　　国泰君安 韩其成



　　投资要点：

　　近日中国中铁、中国铁建、粤水电披露新签订230、121、10亿元合同，拉开了国家加大基建投资新签订合同集中披露的序幕，预期新签订合同在未来1-2个季度将进入高峰期、对视觉的冲击将愈演愈烈。建立适应该种趋势的建筑企业估值逻辑尤为必要。

　　我们在年度策略报告《基建投资加速，以合同体系衡量建筑公司价值》中率先和系统性的构建了以合同来估值建筑企业的逻辑思想。

　　逻辑的源起在于新签订合同之于建筑企业雷同于新建生产线之于水泥企业，起到预知和匡算未来收入和净利润增速界限的作用。..新签订合同额/收入(净利润)衡量3个逻辑：(1)公司收入规模成长性，新签订合同越多意味着公司未来成长性越高；(2)业绩稳定性，该比值越高则意味着新签订合同额越能保障未来业绩增长；(3)合同周转效率，比值越小合同转换为净利润效率越高。

　　市值/新签订合同衡量3个逻辑：(1)估值高低，比值越小意味着新签订合同被横向低估；(2)新签订合同盈利能力和周转效率，比值越小则可能意味着合同盈利能力和周转效率低；(3)新签订合同创新高，净利润下一年创新高，以盈利能力区分市值创新高年份。

　　在该逻辑指引下，我们预期未来1-3个季度会有5种情况出现：(1)披露新签订合同越多的企业估值提升越快，为此我们构建《基础设施投资和新签订合同体系》予以跟踪；(2)中小型基建企业估值因新签订合同的业绩敏感性高，价值将被首先发掘和深化。(3)大的基建公司如中铁和铁建估值将被水涨船高式的推动，新签订合同陆续披露将给予逻辑支撑；(4)以市值/新签订合同衡量其他被低估的建筑股估值亦将获得行业估值提升的推动；(5)10年新签订合同下降的企业市值将在09年创新高，之后市值下降。

　　2008年中铁和铁建新签订合同额均超过4000亿元，我们预期2009年将新签订合同在4800亿元左右。目前08年市值/08年新签订合同中铁和铁建为0.28、0.30，低于9家建筑公司0.53的均值。新签订合同/净利润比值高意味着周转慢和盈利略低是主要原因。

　　以市值/新签订合同均值打7折0.37来衡量，则09年中铁和铁建市值高峰约为1776亿元，对应目前市值仍有30%成长空间。我们判断该市值高峰或将会在2-3季度建筑行业估值获得新签订合同刺激大幅提升背景下实现。之后若10年新签合同额下降则市值下降。

　　仍坚持《1季度是配置中铁和铁建最好时机》。风险是铁路投资低于预期、毛利/管理费用率不如预期使得合同转换净利润效率下降。

电子信息：买国产货看好受益行业的龙头

　　招商证券 张良勇



　　近日电子信息产业振兴规划已经提交国家发改委并初步得到认可，规划将提出加快实施一批重大工程，主要涉及集成电路、平板产业、3G、宽带通信等。我们认为此规划和十一五规划的一个重要不同，是强调“买中国货”，以推广国产产品、扶持国内企业来扩大内需、应对危机。我们认为国家可主导采购和投资的行业最受益，这将刺激相关行业龙头公司收入增长，扭转市场因外需下降而产生的悲观预期。短期内预计将有交易性机会，建议重点关注广电运通、烽火通信、中兴通讯、京东方、大族激光、海信电器、深康佳、四川长虹、TCL。

　　产业振兴规划强调“买中国货”，国家可主导采购和投资的行业最受益：国家可主导采购和投资的行业最受益，前者行业特点是国内企业有较强竞争力，但是由于各种原因，市场占有率不高，比如ATM、通信设备等。这将给广电运通这类国内龙头公司带来进入新市场的机会。

　　电子行业各细分产业全面涉及,平面显示产业地位更进一步：这次规划中集成电路、平面显示和元器件三个细分行业全面涉及。其中平面显示地位进一步提高，特别大尺寸面板，多项财政税收政策将配合。推荐京东方、大族激光。

　　家电行业重点是大尺寸平板与彩电工业转型：与十一五规划的重大差别在于将大尺寸平板显示产业的发展与彩电工业的转型提到了非常重要的地位。若该规划获得实施，将对整个彩电业构成重要利好，改变市场以往对行业的漠视，骨干企业将整体受益。涉及到的上市公司包括：海信电器、四川长虹、深康佳、TCL、创维(H股)。另外半导体照明也被作为大力发展的新型电子产品在规划中提出，涉及到的上市公司包括：浙江阳光、佛山照明。

　　通信行业：规划通过推进3G、数字电视网络等建设，形成6000亿的投资规模。如果规划落实的话，国产设备商在未来两年的收入增长将得到保证，受益最大的首推中兴通讯；规划提出“加快宽带光纤接入和网络升级，带动国产通信设备的推广应用”，受益最大的首推烽火通信。

　　数字电视产业：规划对产业影响仍需观察。鉴于作为整个广电产业监管机构的广电总局并未参与该振兴规划的制定，我们对该规划究竟会对数字电视产业起到多大程度的推动作用持保留态度，实际影响还需通过时间来检验。

医药行业：把握成药市场需求

天相投顾 　　



　　中药行业政策扶持性强，创新至关重要。中药行业一直是国家重点扶持行业，医改的深入，医疗保障体系的建立，都将带来中药市场的持续扩容。而中药特别是中药注射剂未来要想持续性发展，创新将至关重要。

　　饮片行业迎来向上拐点。数据显示中药饮片行业持续快速增长，2008年1-11月饮片行业收入增速达到36.75%，利润增速为33.67%。随着2008年中药饮片GMP认证的强制推行，以及小包装中药饮片的试点都标志着这个行业将日趋规范，预示着行业迎来向上拐点，这也为行业唯一的一家上市公司康美药业提供了发展机遇。

　　把握中成药行业市场需求。中成药行业受上下游行业制约影响有限，但行业内同质化竞争严重。因此行业竞争的关键点在于对销售渠道和市场份额的争夺。而心脑血管疾病用药，肿瘤疾病系统用药和呼吸系统疾病用药分别占据中成药市场36.9%，15.2%和11.3%的市场份额，位列中成药市场的前三位。它们中间诞生重磅炸弹药物的可能性更大，相关企业更具成长空间。

　　优质中药企业已进入投资区间。目前中药股相对估值较高，但绝对估值却处于相对安全范围。而且部分业绩优良的一线股和二线股，其09年动态PE大都在20-25倍之间，作为长期投资的标的，已经进入了投资区间。

　　关注主题投资机会。在09年宏观经济不明朗和企业盈利大幅下降的背景下。我们也建议关注中药股三方面主题性投资机会。一是资产重组；二是高送配题材，三是国家基本药物目录出台带来的投资机会。

　　投资机会。我们认为康缘药业、三九医药、云南白药、江中药业等公司都值得我们长期关注。但考虑目前的估值情况，我们重点推荐两家公司，给予天士力“增持”评级，给予康美药业“买入”评级。

火电行业：寻找火电估值洼地

兴业证券 报告作者：陆凤鸣、刘建刚



　　在各主要影响火电企业毛利的因素中，电价、煤价、机组利用小时对其影响系数之比分别为3：1.6：1。因此在2009年中虽然火电企业机组利用小时仍可能会下降，但电价上调及煤价回落决定了行业基本面向好趋势没有改变。

　　以当前煤价来看，火电企业的估值基本已经反映了目前的回落幅度，行业整体性投资机会不大，未来盈利和估值的提升有赖于对煤价未来继续下降幅度的预期调整。

　　相对而言，地方国资企业与央企、及私人投资类火电上市公司相比在估值上仍有优势。而对于那些具有一定盈利能力、同时存在潜在规模扩张的企业来说，目前无疑是行业内的估值洼地，未来势必有一定估值修复的过程，具有较好的投资机会。

　　相关上市公司包括：皖能电力、建投能源、赣能股份、通宝能源、京能热电。在后续的各家公司深度报告中，将进一步分析其投资价值。

造纸包装行业：行业或已度过最困难时期

天相投顾



　　09年行业已度过最危机时刻。去年奥运后，由于受到经济危机影响，造纸包装行业需求大幅减少，至去年底，由于销售困难，产品积压，各造纸企业不得不减产限产、低价处理库存，消耗高价原材料，导致毛利率大幅降低，行业出现了普遍亏损，截止08年11月，我国造纸行业毛利率同比下降了1.26个百分点，9-11月营业收入与利润总额则较6-8月环比减少了5.51%和34.16%。进入09年后，随着国家大力拉动内需，市场在经过最初的波动后，需求逐渐恢复，各公司产品销售比较顺畅，加之去年底的“去库存化”后，企业基本消化了积压的产品和高价原材料，目前各公司都在正常采购原材料、生产和销售。其中在前期波动中受影响最大的白卡纸与箱板纸的销售也有较大改善，部分公司还小幅提升了部分纸种的价格。我们预计，由于市场需求的恢复，未来纸价有望整体提升，而不再限于目前的部分公司的部分纸品；且经过1季度的设备检修和春节长假后，2季度各公司产销情况将进一步好转，毛利率也有望较1季度继续回升。

　　并购整合、优势纸种、林纸一体化及包装行业是行业恢复阶段的选股思路。1)我国造纸行业未来将逐渐进入成熟平稳期，产业整合、发展大型国际企业是国家对于造纸行业未来的布局思路，而龙头企业将最有可能受益，如晨鸣纸业与华泰股份；2)文化纸是目前最具优势的纸种，白卡纸则更可能受益于市场的恢复，烟用纸及烟标印刷有着强劲的需求刚性，以该类纸品为主要产品的公司也将同时受益，如博汇纸业、太阳纸业、美利纸业、银鸽投资和劲嘉股份；3)拥有林地、布局林纸一体化的造纸企业将获得更持续的发展空间，如岳阳纸业、晨鸣纸业和华泰股份；4)包装行业需求刚性较强且市场容量大，经营管理较好的龙头公司也可重点关注，如永新股份与合兴包装。

　　上调晨鸣纸业、华泰股份评级至“增持”。

　　风险提示：目前造纸包装行业需求虽有所恢复，但要想恢复到此前的景气时期短期内难以实现，且国际经济危机并未结束，宏观经济仍具有不确定性，请投资者注意风险。