主题：行业新闻（2月18日）

电力行业：08年行业数据及最新动态点评

　　兴业证券 陆凤鸣



　　投资要点

　　2009年电力行业总体仍将延续2008年供大于求的格局。2008年全年电力总体呈现供过于求的态势，尤其明显的体现在火电行业的机组利用小时上出现同比8%的下降。展望2009年，在经济逐步探底复苏的过程中，全年电力需求同比增速可能降至3%-5%之间。

　　3月之后，2009年度电煤合同价格谈判可能会尘埃落定。由于近期电煤供需基本平衡，电企和煤企之间的合同煤谈判仍可能会僵持，未来随着新项目开工及煤矿生产逐步恢复，其趋势可能才会逐步明朗。

　　2008年五大发电集团的市场份额在进一步提高，其中，华能集团的总体规模仍居行业榜首。在火电机组盈利能力减弱的背景下，各集团投产水电机组的热情升温。

　　近期电力资产（股权）整合进度加快。建议关注未来在地区电力资产整合中，存在跨越式发展机会的相关地方电力类上市公司。

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银行业：贷款增长能否持续 行业中立评级

　　中银国际 袁琳



　　新增贷款的爆炸性增长将无法持续，贷款余额同比增长率预计在09年三月达到高峰后将逐月下降。除非国家进一步鼓励贷款，未来新增贷款的绝对额将会剧烈下降。由于贴现占比较高而导致新增贷款的利息收入极少，贷款对经济的推动效果极为有限也造成其对不良贷款的减少作用只在于推迟确认。目前A股上市银行的估值已基本反映了贷款增长的正面影响，若经济在未来没有持续改善，我们认为继续上涨的空间有限。H股未来仍有一定的交易机会，但鉴于投资者预期宏观经济对银行的滞后影响必将削弱中国银行业的盈利能力，因此估值水平上升有限。维持中立评级。

　　中立评级的主要依据

　　贷款的高速增长短期内首先带来利息收入的增加，其次延缓了不良贷款的产生，最后，也推迟了央行下调利率的时间。这些短期的有利因素对银行股价表现提供了一定支持。

　　但贷款的迅猛增长不具备可持续性，随着一些原本受抑制的贷款需求逐步释放以及银行贷款目标的超预期完成，未来的贷款增长将更多取决于实体经济的表现。而经济减速后贷款需求不足以及银行贷款供给能力的限制将导致新增贷款量急剧下降。

　　尽管我们将09年的新增贷款预测值从4.9万亿上调到5.4万亿，贷款增长率从15.4%上调到16.9%。上市银行的贷款增速也由15.6%上调到16.94%，由此上市银行的贷款量增加了2,000亿左右。但由于收益能力较低，这些新增贷款在09年的净利贡献只有20亿，09年净利润仅较以前的预测上升了0.6%。

　　尽管大量的新增贷款延缓了不良贷款的产生，同时稀释了不良率，因此我们调低了09年不良贷款率。

　　但鉴于目前所发放的银行贷款对经济的支持作用有限，因此长期看，资产质量的严重性可能高于我们的预期。

　　我们认为目前A股根据09年预测值计算的市净率已达到2倍，已充分反映了贷款增长的正面效应。H股在1.3-1.8倍的市净率之间仍有交易性机会。个股选择上A股推荐建设银行和北京银行，H股推荐中信银行和中国银行。

生物医药：挖掘价值 挑战显性估值压力

　　中银国际 王军



　　2月上半月行业及公司重要事件

　　2月5日天士力卷入了“论文造假”事件，其核心产品复方丹参滴丸被提到具有较高的不良反应率。受此消息影响，不少中药股当天逆市下跌。复方丹参滴丸是我国治疗心血管疾病应用最广泛、人数最多、患者忠诚度最高的一线现代中药，已有14年的使用历史。2月6日，天士力就此事辟谣。2月11日，国家食品药品监督管理局出面澄清天士力复方丹参滴丸的临床使用安全性。截至日前该事件对消费者造成的心理影响已基本消除；从目前药品市场反响情况看，该事件不会对复方丹参滴丸的长期销售情况产生影响。

　　2月10日《福布斯》发布中国潜力企业200强，共有32家医药企业入榜，其中有22家为今年新入榜企业。32家中有10家中药类企业、5家医疗器械企业、1家医院及1家医药包装设备企业，其余上榜药企多为生物基因或疫苗生产企业。

　　辽宁成大生物位列榜首，乐普医疗器械、康辉医疗器械则分列榜单第3、第4位。

　　此外，微创医疗器械、安迪生物、罗欣药业、武夷国际药业、葵花药业、北京科兴生物、贵州同济堂制药、悦康药业集团、贵州神奇制药、哈高科、马应龙药业、北京泰德制药、福建南方生物、华海药业、康缘药业、鑫富药业、和佳医疗设备、独一味生物制药、爱尔眼科医院、楚天科技、双鹭药业、九强生物技术、诺康生物医药、山西普德药业、青岛华仁药业、宁波绿之健药业、康泰生物制品、桂林莱茵生物科技、山大华特等医药企业亦分别上榜。从历年来看，《福布斯》中国潜力企业榜单无论是从行业趋势，还是从具体的企业来看，都成为风投的风向标。

　　2009年2月11日上午，国家食品药品监督管理局发布实施《中药品种保护指导原则》，旨在促进继承中医药传统，突出中医药特色，鼓励创新，促进提高，保护先进，保证中药品种保护工作的科学性、公正性和规范性。

　　本部分资料来源：中国医药网、中银国际证券2月下半月行业重要事项预览

　　年报披露逐渐进入密集时期。生物医药行业2008年出色的业绩将对短期股价起到支撑和刺激作用。与2007年同期相比，2008年1-11月份生物医药行业利润增速29%，在主要制造业中利润增速第一；行业上市公司2008年的业绩表现出色，多家公司预计2008年业绩同比出现明显增长。在我国人口老龄化、城镇化和新医改的影响下，今后生物医药行业长期增长趋势明确，预计2009年行业上市公司平均利润增速仍将维持在20%左右，是2009年少数利润增长明确的行业之一。

　　2月16日-2月28日生物医药行业披露年报的上市公司有：天士力、恒瑞医药、天药股份、诚志股份、人福科技、三普药业、西南合成、ST迪康、康恩贝，其中天药股份和ST迪康预告业绩增长80%。

　　“新医改”配套方案带来的投资机会如何？

　　“新医改”的五项配套方案最快可能在两会前后陆续推出。较之国务院通过的《关于深化医药卫生体制改革的意见》(以下简称《意见》)对生物医药行业带来的普遍投资机会而言，配套方案对行业上市公司今后发展的影响将更具体、直接和明确，行业上市公司的投资机会将出现更大程度分化：

　　1、中低端医疗设备类上市公司受益明确。《意见》重要内容之一是“健全基层医疗卫生服务体系。重点加强县级医院（含中医院）、乡镇卫生院、边远地区村卫生室和困难地区城市社区卫生服务中心建设。”预计2009-2011年将支持2000所县医院建设，完成2.9万所乡镇卫生院建设任务；投资总额约720亿元，对中低端医疗设备的需求拉动巨大。

　　2、全国性或区域性的医药流通龙头企业的规模优势将进一步加强。《意见》强调“基本药物由国家实行集中采购，直接配送。规范药品生产流通。严格市场准入，大力规范和整顿生产流通秩序，发展药品现代物流和连锁经营，促进药品流通企业的整合。”在全国范围内或省级区域内具有规模和渠道优势的医药流通被选中配送基本药物的可能性较大，被选中企业将有利于进一步发展和巩固渠道优势，带动非基本药物的流通业务。

　　3、中药得到前所未有的政策层面重视。《意见》提出“坚持预防为主、以农村为重点、中西医并重的方针”，强调“建立国家基本药物制度。中央政府统一制定和发布国家基本药物目录，按照防治必需、安全有效、价格合理、使用方便、中西药并重的原则，结合我国用药特点，参照国际经验，合理确定我国基本药物品种和数量”。中药以其“治病于未然”、“靶点多”、价格低、群众基础好等特点，在本次医改中得到空前重视，预计在国家基本药物目录中将占较大比例，从而带动中药行业的发展。

　　4、药品入选国家基本药物目录和取消药品价格加成对企业的影响需具体分析。

　　《意见》明确指出“建立国家基本药物制度，基本药物由国家实行招标定点生产或集中采购，直接配送，在合理确定生产环节利润水平的基础上统一制定零售价。

　　城市社区卫生服务中心（站）、乡镇卫生院、村卫生室等基层医疗卫生机构应全部使用基本药物，其他各类医疗机构也要将基本药物作为首选药物并确定使用比例。基本药物全部纳入基本医疗保障体系药物报销目录，报销比例明显高于非基本药物。”进入基本药物目录的产品面临国家强制价格管控不可避免，但销量和品牌知名度将随之进入千家万户。如何对待基本药物制度以及逐步取消药品价格加成带来的机遇和挑战，医药生产企业需未雨绸缪。

　　医药产业最终能否列入十大产业振兴计划？

　　毫无疑问，“新医改”将带动医药产业的发展，但主要解决的是医药产业“做大”的问题。要解决医药产业“做强”的问题，还需要国家政策的推助，从这个意义上讲，医药产业也需要振兴计划。我国医药行业的高端市场基本被国外企业占领，国内企业只能在中低端市场寻求发展。众所周知，一个国家医药行业的发展状况直接决定着国民的整体素质，进而从根本上影响国家的长远发展。医药行业的研发和创新具有投入大、周期长、风险高的特点，一直在中低端市场艰难发展的我国医药企业很难具备研发首创药的实力，因此，医药产业需要国家从研发和创新方面给以支持和提振，在解决“做大”的同时推助产业“做强”，这样医药行业就有望率先实现产业升级。据悉，无论最终是否被列入十大产业振兴计划，医药产业的“计划”仍在紧锣密鼓地进行当中。

　　2月下半月行业投资策略

　　虽然宏观经济长期趋势仍不明朗，但2月下半月流动性较为充裕的局面不会突变，各项产业振兴计划和对“两会”内容的良好预期仍将继续激发投资者参与市场的热情，预计A股市场下半月仍将强势震荡，乐观预计会呈现震荡上行格局。行情的发展脉络可能会由全面繁荣向纵深演变。

　　从生物医药行业的投资策略看，2月下半月，既要顾及行业估值压力，又应关注市场对个股题材的挖掘。生物医药行业由于其高科技特点，在行情向纵深演变的过程中往往以主题挖掘和深度价值挖掘向显性估值压力挑战。

　　在目前流动性较为充裕的情况下，需辩证看待生物医药行业的较高估值溢价，毕竟从节后数据统计可以看出，生物医药行业在这段时间的涨幅落后于大盘，须留意补涨机会。

　　在投资品种的选择方面，兼顾估值、公司基本面变化、业绩公告、“新医改”配套方案预期和限售股解禁等因素，重点突出“新医改”配套方案预期和公司基本面的变化。

　　2月下半月行业个股精选

　　华北制药（600812）：公司是我国目前最大的抗生素生产基地之一，近期主要产品Vc价格企稳对业绩积极作用明显；公司还是我国最大的普药生产企业之一，多种药物进入首批基本药物定点生产项目。公司积极进军生物基因领域，投资3亿元建设居世界领先水平的基因工程产业化基地，基因工程新药储备超过20个。

　　此报告仅代表该研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点。

　　正在研制的抗癌新药销售前景广阔。公司在巩固传统药物优势的同时向高端药物领域挺进，经营基本面正发生着深刻的变化。

　　万东医疗（600055）：医疗器械制造行业龙头企业，生产的医疗设备属高科技产品，其中医用X射线机产品在国内市场占有率第一，多年来，公司常规产品在我国细分市场的占有率超过60%以上。公司的许多产品与国家新增48亿元支持农村卫生服务体系建设所需的医疗设备契合，将是“新医改”中农村医疗体系建设的直接收益者；近期北药集团成为公司的控股股东，对公司在医疗行业的长远发展意义重大，公司近两年有望迎来快速发展。

　　东阿阿胶（000423）：我国最大的阿胶生产企业。掌握全国90%的驴皮资源，占据70%以上的国内阿胶市场，具有较强的资源垄断优势和产品定价权。公司定位从第一补血品牌向第一滋补品牌转变，由此将打开广阔的市场空间。另外，公司大股东华润对公司的扶持力度大，东阿阿胶产品将在09年全面进入华润万家2600余个网络终端，从而搭建更广阔的销售平台。纵观公司近年的发展，可以看出围绕品牌定位转变的战略，公司在驴皮资源控制方面和销售渠道方面均取得实质性进展，后续快速发展可期。

　　白云山A（000522）：我国著名的大型中医药企业，是全国最大的板蓝根生产基地，板蓝根销量占到了全国市场的60%左右。公司的独家产品有脑心清、中长链脂肪乳、胃康U、福林泡腾片等。公司2008年业绩可能下滑的原因是下属几家公司经营不善所致，但公司的核心产品发展良好。2009年公司的发展将受益于医改带来的普药需求增长，同时对经营不善的下属公司的大力整改也将使公司的业绩出现恢复性增长。

　　国药股份（600511）：国药股份拥有国内医药流通领域优质采购和批发销售渠道资源，是国内少有的拥有全方位跨区域药品批发流通集中优势的医药流通企业，具有得天独厚的行业地位和市场优势，有望在“新医改”过程中进一步巩固行业龙头地位。

　　同仁堂（600085）：公司是传统中药的典范，中医药文化传承的最佳代表。公司业务涵盖从医药研发、药材种植、中药饮片、中药制造、到药品流通甚至中医院管理的完整产业链。主导产品包括六味地黄丸、乌鸡白凤丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等久负盛名的品种。预计公司2008年每股收益0.52元，2009年到2010年的收入和利润增速均在10%以上。“新医改”对中药的扶持态度明显，公司的多种产品有望进入国家基本药物目录，由此形成的销售渠道将很大程度上弥补公司的销售短板，公司有望成为“新医改”的明显收益者。

　　风险提示

　　1、目标公司的预期利润变化和增长可能和我们预测出现不一致，从而导致结论出现较大错误。

　　2、国家政策变化对行业发展具有重大影响，政策因素的变化难以预计，可能会导致我们原有的判断出现偏离。

化肥行业：磷铵反弹 盐湖钾肥上调出厂价

　　上海证券 周效飞



　　主要观点

　　尿素市场滞涨

　　本周末尿素企业再次陷入销售困局，河南冬小麦追肥结束，销售明显感觉有压力，高端价格也在明显下滑，另一方面，干旱继续影响着化肥的销售。海外市场依然维持反弹格局。

　　磷铵成交量增加，部分品种、部分区域上涨

　　东北市场整体二铵价格上涨了近100元，但以高浓度64%含量为主，主流出库批发价格在2900-3000元；经销商又开始与企业联系，继续有新的合同谈成。磷酸一铵本周国内价格分化，颗粒55%一铵出厂1800元，出现货紧价扬局面；粉状55%一铵出厂1700元，成交虽然有所增加，但价格基本稳定，没有调整。部分小企业在本周10日开始恢复生产。

　　盐湖钾肥上调出厂价至4600元，本周盐湖钾肥上调氯化钾出厂价至4600元。本周更多港口的钾肥价格停报，给市场一个相对的稳定期，以便成交量得以更好的放大。虽然复合肥企业的生产尚未能达到满负荷，但是对原料开始有了一定的需求。

　　投资建议

　　评级：未来十二个月内，有吸引力。

　　继续看好澄星股份、兴发集团、湖北宜化、柳化股份；但由于四季度以来行业涨幅过高，注意短线沽压。

油气行业：2009年行业景气度可能逆转

瑞银证券　　报告作者：Peter Gastreich、梁炜铿、赵琳



　　中海油领涨。近期中海油（我们评级为“买入”）跑赢中国同业，股价从08年4季度低点上涨约70%，升幅高于同期中石化（我们评为“中性”）12%及中石油（“买入”下调至“中性”）44%的涨幅。
　　调整利润估算值。我们下调了中海油和中石油2008/09/10年的利润预估值，并调低中石化08年利润估算值。我们还调降了这三大油气公司的目标价（参见表1）。对于每家公司而言，上述调整反映出我们上调了其原油参考价对布伦特油价的折价估算值，并提高了成本、资本支出和加权平均资本成本假设值。
　　中海油和中石油估值反映出长期油价上涨。中海油和中石油目前股价分别对应11倍和13倍的2009年预计市盈率，高于以往(2001-2008年间)9.1倍和8.3倍的平均值。鉴于我们预计2009年布伦特油价将升至60美元/桶，我们认为目前估值显示市场预计长期油价将上涨。我们估算出的中石化8.2倍经常性市盈率符合其以往平均水平。
　　每股收益增长或成中石化近期跑赢板块的催化剂。我们认为中海油拥有最好的长期价值。不过在调整各项预估值后，我们认为中石化利润具备强劲增长——尤其在09上半年——的潜力可能成为其跑赢油气板块的催化剂。我们预计中石化2009年利润增幅约达56%，同期中海油和中石油的利润均将下滑40%左右。

制铝业：可能对进口原铝恢复征收5%关税 中银国际
　　报告作者：乐宇坤撰写日期：2009-02-17



　　为了支撑国内铝价，国储局已从国内铝冶炼企业收购29万吨原铝，而且有传闻或在3月再度收储30万吨原铝。所以我们认为国家很有可能为遏制廉价进口而实行5%的进口关税。此举可以给国内的铝价带来一定的支撑，但由于进口量只占国内供应量不到4%，因此难以推动铝价大幅上升。我们对中国铝业(2600.HK/港币4.36，601600.SS/人民币11.19，卖出)A股和H股均维持卖出评级。

家电行业同时受益于两大产业振兴规划

2009年02月18日 09:55 新浪财经


　　今日投资在线分析师强势行业排行榜显示，家电行业近半年以来排名持续回升，从半年前的第48位升至目前的第19位。连续的政策利好是推动家电行业排名持续上升的主要原因。近期产业政策频繁出台，已出的未出的都成为市场关注焦点。家电产品不仅对城乡需求有较大影响，家电行业以及其配套产业也对就业市场有较大影响。在稳定就业、刺激内需的大背景下，针对家电行业的振兴规划也在情理之中。与家电行业相关的电子信息产业振兴规划和轻工业振兴规划也已出台或在酝酿之中。从目前媒体报道的产业振兴规划内容看，联合证券认为产业振兴规划对家电行业有深远影响。家电行业也正逐步成为市场关注的焦点，其投资价值正逐步获得市场的认可。

　　补贴范围扩大、推进高效节能产品、引导产业升级

　　近期电子信息产业振兴规划初稿已经形成，从规划来看对整个家电行业发展形成利好，就具体子行业而言，则受益程度不同，受益最大的为彩电制造、数字电视相关产品制造等黑色家电行业，其次为白色家电和小家电行业。另外，从行业划分而言，家电行业同时属于轻工制造业，而轻工制造行业也是此次政府出台的9大振兴行业之一，预计规划有望在3月份出台，而且食品和家电将成为轻工振兴规划中的重点发展行业，家电行业将同时受益于两大行业的振兴规划。国信证券认为轻工产业振兴计划中对家电行业的3个导向最为关键：家电下乡推广到所有家电产品；对节能家电的推进力度前所未有；对高效照明的推进将从补贴和标准制定来同时推动，目标更高。

　　家电下乡实际效果有望超预期

　　国家财政部、商务部、工业和信息化部联合宣布，从12月1将家电下乡”实施范围扩大到14省（自治区、直辖市），并从2009年2月1日起在全国全面推广，各地实施时间统一暂定为四年。梳理家电下乡政策推动轨迹，决策层行动之坚决和快速，略超市场各方预期。2007年12月我国政府建设性的推出了家电下乡试点工程，在三省一市（河南、四川、山东和青岛）首次实施家电下乡政策试点，2008年10月，扩大到14个省（自治区、直辖市）。家电下乡直接拉动农村消费可望超过4000亿元。2004年以来农村消费品市场表现出逐年加快增长的良好态势，2007年我国农村社会消费品零售总额达到了28799亿元，同比增长15.8%。兴业证券表示，从趋势上判断，鉴于农村居民收入增长的确定性以及农村居民“由温饱型向小康型转变”消费特点，未来四年我国农村社会消费品零售额快速增长势头有望保持。依据商务部统计口径和预测，家电下乡未来四年平均每年可带动农村社会消费品零售总额增长约2.5个百分点。依此测算，2008-2011年，家电下乡所拉动的农村消费分别为846亿、1024亿、1260亿、1575亿元。

　　家电行业12月份产量数据企稳

　　截至08年12月份，彩电累计产量达到9033万台，同比增长6.0%，单月产量886万台，同比下降8.3%；冰箱累计产量达到4757万台，同比增长8.0%，单月产量359万台，同比增长28.1%；洗衣机累计产量达到4231万台，同比增长11.1%，单月产量492万台，同比增长3.4%；空调累计产量达到8307万台，同比下降4.9%，单月产量506万台，同比下降24.2%；从08全年的增长数据来看，洗衣机、冰箱、彩电都实现了正增长，但增速仍在放缓，分别同比增长11.1%、8.0%、6.0%，只有空调为负增长，同比下降4.9%。这样印证了在经济下行背景下家电行业整体增速放缓，其中空调受房地产销量下滑影响最大，成为下滑最严重的产品。整体来看，经济下行仍对家电行业增长构成压力，但单月产品产量数据从08年下半年以来首次出现企稳迹象。虽然现在下“最坏时期已经过去”的结论为时尚早，中信建投认为彩电、冰箱、洗衣机等产品09年的表现值得期待（空调受房地产销量萎缩影响在短期内将难有起色）。

交通运输行业：BDI指数攀上2000

渤海证券　　报告作者：齐艳莉撰写日期：2009-02-16



　　中国沿海干散货指数下行。

　　综合指数1133.88点，较上周下跌2.28%。

　　本周铁矿石运价稳定，指数报收1263.46点，与上周持平。

　　本周长期运输合同谈判僵持局面有所松动，但仍有许多合同未定，煤炭需求不旺，煤炭指数继续下行，报收1209.56，比上周下跌3.64%。

　　中国出口集装箱指数降幅趋缓。

　　本周各航线货量均较上周有所回升，但仍然未恢复至节前水平，综合运价指数报872.82点，较上周下跌1.6%。美西、欧洲和日本航线分别报收984.51点、819.74点和710.87点，分别较上周下跌1.6%、1.6%和3.1%。

　　波罗的海干散货航运指数大涨32.78%。

　　全球铁矿石、煤炭和谷物货盘租船量全面看涨，推动BDI指数再度攀上一个新的台阶。2月11日，BDI指数攀上2000点的新关口。其后，随着中铝集团以195亿美元成功注资力拓公司信息公布，导致行情有所回落。本周四，波罗的海干散货运价指数报收于1989点，较上周上涨491点，涨幅为32.78%。

　　港口铁矿石库存下跌。

　　2月13日，全国港口铁矿石库存5807万吨，较上周下跌1.7%；2月14日，秦皇岛煤炭库存616万吨，较上周大增12.61%。