港口行业：吞吐量数据发出积极信号

联合证券 　　报告作者：朱远颂、李道滢撰写日期：2009-02-16



　　交通部最新统计快报显示，1月全国主要港口货物吞吐量4.5亿吨，同比、环比分别下降5.0%、4.3%，增速分别别比上月下滑6.4、7.4个百分点。在剔除春节因素后，则同比、环比分别增长23.0%、30.0%，增速比上月回升21.6、26.4个百分点，以上假定装卸效率水平保持不变，但即便考虑到近年来技术更新以及装卸效率的提高，1月货物吞吐同比、环比增速仍将有望在10%以上。

　　正如我们在前期报告中所提到的，港口行业的基本面正在逐步好转，我们上述对贸易和吞吐量数据的详细分析无疑是最有利的佐证。预计，2月份货物吞吐量增速的原始数据环比将继续上涨，港口行业最坏的时期即将过去。

医药行业：生命不息 追求不止

国信证券 　　报告作者：贺平鸽、丁丹、陈栋撰写日期：2009-02-17



　　头号杀手——肿瘤发病率与死亡率快速上升。

　　肿瘤已逐渐取代心脑血管疾病成为全球头号杀手，2007年全球有760万人死于恶性肿瘤。在发达国家，肿瘤病死率已占其总死亡人数的21.6%。在中国，恶性肿瘤发病率上升尤其迅猛，以上海为例，2005年男性和女性居民的恶性肿瘤发病率分别比14年前上升了30.6%和61.8%；其占我国总死因的百分率已从70年代的12.6%上升至2007年的26.7%。预计2020年发病和死亡人数将比2002年上升60%。环境污染、老龄化与城市化，是肿瘤发病率直线上升的主要推力。

　　抗肿瘤药市场：强劲增长、潜力巨大。

　　2007年全球抗肿瘤药销售额达414亿美元，增速19.7%，份额跃居所有治疗类别的第一位；预计2012年全球市场规模将达到800亿美元。中国市场2007年销售额达255亿元，近5年复合增长率20.5%，在医院用药排名中，抗肿瘤药物已从2002年的第4位提升至2008年第2位，仅次于抗感染药；市场份额17.6%，比五年前提高了5个百分点，即将成为我国最大的治疗领域。

　　竞争态势：集中度高，优势企业和优势品种占据较大市场份额。

　　全球市场：份额不断向大型企业集中，Top8的抗肿瘤药销售额5年复合增长率高达25.4%，07年瑞士罗氏凭单抗优势独占36%全球市场，Top8份额则达90.6%。

　　中国市场：国内外优势企业共同竞争，07年Top10市场份达43%，其中6家为跨国公司，瑞士罗氏和中国恒瑞医药（600276）居前2位；Top10品种占据六成市场份额，Top20品种占据八成市场份额，其中紫杉醇和多西他赛占比超过10%。

　　中国优秀本土企业：占据主流品种竞争优势，面临多重发展机遇。

　　生命不息，追求不止。行业特殊性使抗肿瘤药研发活跃，新药迭出，企业具备三高特征“高毛利、高盈利、高成长”。难能可贵的是，中国优秀本土企业在中间层次、即主流产品竞争方面优势明显，并在单抗等分子靶向药物方面蓄势待发，剑指高端市场巨额利润。国内新医改极大利好国产抗肿瘤药品，而国际专利到期高峰将给国内企业带来新的大发展机遇。

　　皇冠明珠——恒瑞医药、海正药业，提高投资评级至“推荐”。

　　恒瑞贵吗？作为中国高速增长的抗肿瘤药龙头公司，我们认为其过去10年的超预期表现只是初步反应了：中国优质制药公司在与跨国药企竞争高端药品市场时的智慧和潜质；中国优质医药股的市场魅力——10年10倍收益！未来10年，中国医药行业进入黄金发展时期，各项数据表明抗肿瘤药领域——犹如皇冠明珠，龙头公司有望带来下一个10年10倍！海正药业（600267）是抗生素类抗肿瘤药龙头，多年的丰富研发储备，使我们热切期待它的厚积薄发！我们同时建议关注在抗肿瘤领域占据一席之位或有密切关联关系的公司：一致药业、兰生股份、海南海药、先声药业、铭源医疗。

有色金属行业：上调盈利预测和目标价

国泰君安 　　报告作者：解露露



　　近期美元持续走强，而黄金价格却重回900美元/盎司的高位，主要原因在于世界各国增发货币，市场对中远期通胀的预期扩大，加上市场波动大、避险投资需求增加。我们分别上调08-10年的黄金价格预测1%、16%和26%至871美元/盎司、850美元/盎司和918美元/盎司（相当于人民币196元/克，186元/克和200元/克）。我们相应上调了三家黄金公司的盈利预测，详情可参照第二页的表一。在金价上扬的背景下，黄金股的估值会大幅提高，我们也相应上调了三支黄金股的估值，依据昨日收盘价，暂时维持紫金矿业(02899.HK)和灵宝黄金(03330.HK)“中性”的评级，但是上调招金矿业(01818.HK)投资评级至“收集”。如果金价突破900美元/盎司的阻力位，继续大幅上涨，则黄金股仍有进一步上涨空间。

　　我们分别上调08-10年的黄金价格预测1%、16%和26%。

　　过去几个月，伦敦金属交易所(LME)的金价由08年11月低位的712美元/盎司已反弹约26%并已达到900美元/盎司。历史上，金价与美元汇率有着强大的负面相关性。不过，我们留意这一规律自从08年底被打破。

　　我们相信这反映了国家和信贷违约掉期(CDS)的违约风险正在上升。同时，反映对远期通胀的忧虑。最近，金价与一篮子货币的背离正传递对全球经济十分悲观的看法，暗示风险回报胃纳无法维持。我们分别上调08-10年的黄金价格预测1%、16%和26%至871美元/盎司、850美元/盎司和918美元/盎司(人民币196元/克、186/克及200/克)。

钢铁行业：最差时期已过去 需求尚待观察

　　东北证券 张能进



　　投资要点：

　　在国家经济刺激计划的带动下，宏观经济各项指标在08年11月触底反弹，先行指标预示经济最早将于09年二季度复苏。

　　机械、家电等下游用钢行业的产量也从08年12月开始环比增加。与此同时，房地产和出口等主要用钢行业仍在继续恶化。下游需求何时开始全面复苏尚待观察。

　　1月份钢材出口不管是环比还是同比都出现了大幅下降，我们预计09年全年的出口不容乐观。

　　钢材库存在节后出现跳跃式上升，并创出近几年的新高，短期对钢价上涨造成压力。

　　粗钢产量从08年12月开始逐步恢复，当月表观消费量也呈现逐月上升态势，但累计粗钢表观消费量同比增速仍处于下行通道。.。与底部相比，铁精粉、焦炭、海运费分别上涨了20%、35%、300%左右，而钢价上涨了10%左右。

　　已公布的20家钢铁类上市公司快报显示，08年净利润同比下降50%左右，照此计算，钢铁类上市公司四季度亏损约200亿元。全年净资产收益率下降到近十年的低点，约为7.4%。大幅计提存货跌价准备，有利于改善09年一季度的业绩。

　　以09年1月初为基期，截止到目前，线材、热卷、冷板和中厚板的盈利能力相对于基期都有一定幅度的提高。而螺纹钢和型材有一定幅度的下滑。

　　从历史PB走势看，三次低点分别出现在1995年1月、2006年1月、2008年11月，值分别为0.94、0.87和0.90；均值为1.89，目前值为1.32，从中长期看，目前的估值明显偏低。

煤炭行业：煤价总体上平稳 关注焦煤公司

　　东方证券 王帅



　　研究结论摇钱树下看摇钱术

　　2月份以来煤价总体保持平稳走势，其中，动力煤有所下跌，焦煤、无烟煤保持平稳，喷吹煤价格小幅上涨。

　　2月16日，山西古交2号焦精煤车板含税价为1250元/吨，与月初持平，较前期低点上涨200元/吨，涨幅为19%。但近日焦煤原煤价格呈小幅上涨态势，古交2号焦煤原煤坑口价2月16日为910元/吨，较月初上涨10元/吨。我们认为，焦煤价格总体较强的原因在于下游钢铁行业复产力度的逐步加大以及受小煤矿关停影响导致供应持续偏紧。

　　动力煤价格走势有所分化，煤炭产地价格有所上涨，但中转地价格继续回落。2月16日，山西大同地区6000大卡动力煤505元/吨，较月初上涨5元/吨；中转地秦皇岛6000大卡大同优混为600元/吨，较月初下跌20元/吨，跌幅为3.3%。与此同时，秦皇岛库存上升到738万吨，较月初上升20%。我们认为，随着冬季用煤高峰期的结束，动力煤短期内仍有望延续下跌态势，但近期坑口价格的坚挺值得关注，这可能意味着供应紧缩或需求恢复有可能超出市场预期。

　　无烟煤走势平稳，2月16日，阳泉地区洗中块为1060元/吨，与月初持平，较前期低点仅上涨30元/吨，涨幅不到3%。喷吹煤价格略有上涨，阳泉地区喷吹煤2月16日为900元/吨，较月初上涨30元/吨，涨幅为3.4%，但较前期低点也仅上涨30元/吨。喷吹煤价格上涨的主要原因在于焦炭价格持续反弹的推动。山西太原一级冶金焦目前为1850元/吨，较前期低点上涨350元/吨，涨幅为23.3%。预计随着钢价回调以及焦碳复产力度加大，喷吹煤价格难以继续上涨。

　　国际方面，澳大利亚动力煤现货价在80美元/吨附近波动，2月13日为80.28美元/吨，较月初上涨6美元/吨，涨幅为8%。目前国际煤炭长协价格正在进行谈判，预计在80美元/吨左右。对于国内电力企业计划大量进口国际煤炭，我们认为难以对国内供求产生实质性影响，因为国际煤炭市场增量有限，难以满足国内需求，但不容忽视的是，该事件将对国内煤炭市场心理影响较大，降低市场对未来价格的预期。

　　尽管2009年动力煤合同价格谈判的进展时常见诸报端，但从上市公司了解情况看，除了对当地一些小客户的现货价格有所上涨外，与大电企的价格谈判仍未取得实质性进展。考虑到动力煤现货价未来一段时期将会继续走弱，预计煤电谈判将继续处于僵持状态，我们依然维持2009动力煤合同价与2008年基本持平的观点。

　　近期煤价走势符合预期，未来一段时期，预计动力煤将继续走弱，焦煤则有望在焦碳复产力度加大的情况下小幅上涨，而喷吹煤、无烟煤也有望保持平稳。煤炭股目前平均2009动态市盈率在16倍左右，估值较为合理，我们维持行业“中性”评级。在公司选择上，我们依然看好受益下游复产力度加大的焦煤公司，维持平煤股份、西山煤电“买入”投资评级。

乳制品行业：乳业再次面临窘境

民族证券 　　报告作者：刘晓峰、赵大晖



　　“OMP就是IGF1”的可能性极小，蒙牛的说法前后不一。虽然蒙牛的宣传资料显示OMP的生化数据和功能与IGF1非常相似，但资料的交叉验证表明，OMP更有可能是牛初乳脱脂后的浓缩物。

　　特仑苏OMP事件是对乳业的又一次沉重打击。该事件将再次下调市场对乳业诚信水平的判断，尤其是对于特仑苏的主要消费群体——中高端客户，将会对国内液态奶市场的中高端产品产生很大的负面影响。

　　目前来看，国内乳业通过调整产品结构、提高中高端产品所占比例来增强盈利能力的发展方式，其路程“漫漫而修远兮”，恢复消费者信心所需的成本、时间都将大大提高。因此，下调行业评级为“回避”。

房地产行业：春节因素影响本周成交量

申银万国 　　报告作者：殷姿、江征雁、王艳撰写日期：2009-02-17



　　春节因素继续影响本周成交量，六大城市商品房销售同比环比上涨：北京本周一手住宅成交套数为1715套，成交面积为18.6万平方米，同比增长360%，环比增长27%，其中经济适用房和限价房销售143套，占销售套数的8%，剔除保障性住房，同比增长321%，环比增长30%；天津一手商品房成交1500套，成交面积14.5万平方米，环比增长102%;上海一手商品房成交3608套，成交面积为34万平方米，同比增长52%，环比增长89%;南京一手住宅成交套785套，同比增长634%，环比增长166%;深圳一手商品房成交1183套，成交面积为11万平方米，由于去年同期成交量仅为7套，所以同比增长16800%，环比增长14%;成都一手商品房成交2648套，成交面积为19.5万平方米，同比增长365%，环比增长18%。

石化行业：一季度炼油超预期

申银万国 　　报告作者：俞春梅、郑治国撰写日期：2009-02-16



　　化工：从超跌到率先企稳反弹。08年四季度化工产品快速下跌使板块盈利降至谷底。年初以来，下游去库存化逐步结束，需求有所恢复，价格也出现小幅反弹，板块出现从亏损到成本的修复，复苏好于预期。但未来盈利能否进一步好转还需要看下游的需求能否真正起来，预计整个板块在09年依然只能实现微盈。

　　石油公司08年和09年一季度业绩：一半是海水、一半是火焰。08年，受到炼油和化工板块的重创，我们预计中石化每股收益为0.26元，同比下滑59%。而一季度，预计中石化炼油桶油的EBIT有望达到5-6美元/桶，板块实现EBIT102亿元，每股收益有望达到0.15元，同比大增94%。中石油08年所受不利影响相对较小，预计全年业绩为0.63元，同比下滑15%。而一季度由于上游板块受到低油价的打压，预计每股收益为0.124元，同比下降14%。

　　投资策略：建议加大配置，优选中石化。我们将之前炼油1.5美元的桶油EBIT假设提高至3美元，调高中石化、中石油09年每股收益至0.64和0.71元，上调幅度为25%和14%。两家公司当前股价对应09年PE分别为14和16.5倍，而申万重点公司09年动态PE为22倍，估值有所低估。从二级市场表现来看，申万石油开采和石油化工板块在07年以来的下跌行情中跌幅居前，而11月以来的反弹幅度仅为10.86%和34.6%，低于市场平均的52%。综合考虑，我们认为可加大对两家石油公司的配置，中石化09年一季度业绩有望超出市场预期，短期催化剂明显，作为优先目标。