电子行业：预测09年半导体市场下滑三成　

　招商证券 张良勇



　　SIA公布2008年全球半导体销售数据，收入2486亿美元，同比2007年的2555亿美元下滑了2.8%，为2001年来市场首次负增长。与此同时，台积电认为09年将是全球半导体产业20年来最困难的一年。

　　市场研究机构发布最新IC市场预期。08年半导体市场恶化超过预期，各机构对09年的展望普遍谨慎；预测中最为乐观的当属SEMICO和SIA，他们对于09年的预期分别是负增长4.3%和负增长5.6%；最为悲观的是台积电，其执行长蔡力行表示，2009年半导体行业即将面对20年来最困难局面，台积电预测09年半导体市场下滑30%。

　　Isuppli预计2009年中国半导体市场下滑5.8%。Isuppli发布报告称09年中国半导体市场将下滑5.8%至720亿美元；Isuppli表示对于中国来说，这样的下滑幅度是惊人的，因为2001年当全球半导体市场下滑三成的时候，中国市场仍然实现了24%的增长。

　　CCID：预计09年中国集成电路市场增长5%。根据CCID公布的数据，08年中国集成电路市场增长8.5%，增速连续第五年放缓。CCID认为在未来一年内，半导体行业发展速度将进一步放缓，预计09年中国集成电路市场将增长5%，其发展速度进一步接近全球市场。

　　12月份全球半导体销售额下滑22%。据SIA公布的最新数据，以三个月平均值计算，12月份半导体销售额为174亿美元，同比去年同期的223亿美元负增长22%，环比11月份下滑了16%；

　　09年1月台湾电子产品出口额下滑44%。台湾典型的电子公司，如台积电、联电、日月光、矽品、友达、奇美的销售数据，最近的三个月，月度平均营收同比下降幅度都超过了50%。巨幅的衰退之后是否将迎来明显的复苏，我们对此尚存疑虑。我们估计2、3月份销售数据可能有所回升，但是疲弱的需求也有可能维持较长一段时间，甚至有可能是几个季度；

　　显示器件：面板价格或已止跌，行业复苏仍需时日。根据Displaysearch公布的最新面板价格行情数据，二月上旬，多数面板价格已经止跌，还有少数大尺寸面板价格回升了1-2美元，前期面板厂商减产和削减投资已经取得了一定的成效，然而，目前就讲行业复苏显得为时过早，支持面板价格回升和行业复苏最终还是要看需求。

造纸业：景气依旧低迷周报

　　招商证券 王旭东



　　废纸市场：价格回升仍需时日。新闻纸、箱板纸景气持续低迷，价格处于下降通道，导致废纸价格回升仍需时日。美废3#、10#较上周有所下跌，9#、11#、13#略微上涨，8#、12#、37#基本维稳；日废3#、8#、11#均有所回落；欧废部分品种价格有所下跌。

　　木浆市场：跌幅收窄。受需求大幅下挫的影响，虽很多企业已关停限产，但最新数据12月份欧洲港口目标库存创下历史最高记录，12月份的库存为176.7万吨，环比大幅上升了12.7%。同比上升34.9%。国际浆价维持跌势，但跌幅收窄。

　　节后大部分造纸企业慢慢开工，各纸种的价格在大幅回调后，近期逐渐回稳，部分纸种并有回升趋势，但箱板纸、新闻纸等主要下游产品仍在回落。

　　铜板纸：价格保持稳定（如：金东东帆5700-6000元/吨），成交一般。

　　双胶纸：价格保持稳定（如：UPM 6400-6600元/吨），成交较上月有所起色。

　　新闻纸：价格仍处下降通道中（如：华泰新闻纸5400元/吨，较上周下降300元/吨）。海外市场环境严峻，新闻纸过剩产能无法消化。奥运效应的消失和积压的库存，使得新闻纸价短期内难以反弹。新闻纸价格仍处下降通道中。

　　白卡纸：价格保持稳定（如：博汇5600元/吨）。近期波中华、万国太阳、中冶美利纸业相继发布提价200元/吨的通知，但后市价格能否上涨，仍需观察下游实际接受程度。

　　箱板纸：玖龙牛皮箱板纸较上周基本不变，主要品牌海龙价格为3950元/吨，地龙2800元/吨，再生2600元/吨。

　　瓦楞纸：价格维持稳定（如：玖龙A级高强瓦楞纸2400元/吨）。

军工行业：言必信 行必果

东方证券 　　报告作者：陈刚、王天一撰写日期：2009-02-13



　　东安黑豹、贵航股份的重组符合我们预期，中航工业集团稳步推进下属子公司资本运作。在09/01/13《大整合、大重组——中国航空工业集团资本运作分析》的报告中我们明确提出，东安黑豹、贵航股份将分别作为中航集团发动机子公司非航空业务板块和通用航空子公司的通用航空板块整合平台，这两个上市公司的重组符合集团发展思路和我们的判断。贵航集团拟注入的资产盈利能力良好，发展前景乐观，其拟注入的中航标公司2008年实现销售收入4.45亿元，同比增长67%，净利润8013万元，同比增长173%。以08年经营情况来看，重组后贵航股份2008年每股收益有望达到0.47元，业绩提升明显。

　　中航集团的资本运作具有战略性的整体思路和规划。从2008年以来，中航工业集团成立后，进行了一系列的资本运作：ST宇航、ST昌河、力源液压、贵航股份、中航三鑫和东安黑豹。从上市公司选择来说，其首先着手的是一些原有上市公司业务发展前景堪忧，通过资产重组避免退市，ST昌河、ST宇航即属于此类；二是企业经营发展需要资金，通过专业化整合进行融资，力源液压的二次增发就是如此。同时，中航集团对同一上市公司多次注入资产，令前期参与增发的投资者得到回报。我们认为，中航集团深谙资本运作的真谛，并以令投资者和企业双赢的方式进行操作，以获得资本的长期支持。随着产业整合的深化，中航集团将把更多的优质资产注入上市公司，借助资本的力量实现“五化万亿”、“富国强军”的战略目标。

证券行业：业绩回升明显

国都证券 　　报告作者：邓婷



　　我们预计，受市场交易额及投资收益增加推动，一季度券商的业绩将较08年3、4季度明显回升其中，经纪业务收入占比高的中小券商如东北证券、宏源证券、国元证券业绩回升会更明显。目前市场已经弥漫着春意，虽然我们不确定春天是否真正到来，但是由于券商经营对市场变化非常敏感，市场任何一次阶段性行情都会给其带来业绩改善的机会，从而为其股价的表现带来催化剂。目前中信、海通的PB已经回升至3倍水平，我们认为相对于近期市场的表现这种估值上升是合理的。中小券商的PB估值普遍在4-5倍之间，较大券商具有明显的溢价，市场给予中小券商高估值的原因一是因为中小券商的业绩波动更大，一旦市场转好其更容易给市场带来惊喜；二是因为中小券商的股本普遍都比较小，且可流通股份占比低，从供需关系的角度来看，其价格也更具有弹性。我们认为，如果市场能够持续回暖，则券商股估值上升的空间将进一步打开，大券商3-4倍的PB是可以接受的。在市场整体趋势向好时，我们认为短中期仍然可以适当参与估值相对合理的中信证券和海通证券。对于中小券商，虽然其业绩短期更能从市场上涨中受益，不过我们认为其近期的涨幅已经在很大程度上反映了这种乐观预期，建议投资者注意风险。

航运行业：集装箱运价继续下跌

国泰君安 　　报告作者：孙利萍、林园远撰写日期：2009-02-16



　　集装箱运价继续下跌：中国出口集装箱运价指数本周下跌1.59%，其中欧线周环比下跌3.1%，美东美西分别下跌0.12%、1.57%。经济低迷，需求不足仍是集装箱航运后劲不足，持续下跌的主要原因。

　　国际干散货运价继续回升：BDI指数曾于11日上涨到2055点，但本周中期，由于租船者开始妥协运货，市场上货量有所减少，导致下半周BDI指数有所回落。截至2月12日，BDI已上涨至1989点，周环比上涨32.8%。本周海岬型船周环比上涨30.5%，巴拿马型船周涨幅为31.6%，超灵便型船周涨幅为46.6%。

　　沿海散货运价指数基本持平：本周沿海煤炭运价继续下行。其中秦皇岛-广州航线煤炭运输价格为每吨36元，比上周降了1元；秦皇岛-上海航线煤炭运输价格为每吨30元，比上周下降了2元。

　　A股及周边航运股市场表现：本期A股航运股市场依旧表现良好，拉开了A股与H股的差距，目前中国远洋及中海发展的溢价系数已分别达到2.38，1.59。国际市场上，本周航运股表现较弱，美国市场除前线外，其余航运股都跑输道琼斯指数；其他如日本市场的三家航运公司、马士基公司、韩进公司、长荣等也均跑输本国股指。

　　维持航运行业“中性”评级：在国际航运公司表现较弱的背景下，本周国内航运股走出独立行情，目前国际航运股PE在5-10倍左右，PB在0.6-1倍左右，低于国内水平。维持行业“中性”评级。

造船行业：全球造船市场再次出现普跌

　　长江证券 黄振



　　报告要点

　　船市行情

　　干散货船：本周全球造船市场再次出现普跌，Capesize及Panamax本周新船造价分别下跌200及50万美元，Handymax及Handysize新船造价分别下跌100万美元，Capesize、Panamax、Handymax及Handysize的新船造价分别为7800、4000、3800及2900万美元。

　　油轮：VLCC、Suezmax、Aframax均下跌200万美元。Handy新船造价下跌100万美元。VLCC、Suemax、Aframax及Handy的新船造价分别为13900、8000、6800及4500万美元。

　　集装箱船：3500Teu及1100Teu本周新船造价分别下跌200万和150万美元，新船造价分别跌落至5300万及2000万美元。

　　新船投资回报率及期租运费毛利率

　　干散货船：尽管新船造价再一次回落，但由于一年期期租运费回落的幅度更大，Capesize及Panamax期租运费毛利率分别由上周的27.13%及8.08%上升至本周的19.37%及-2.43%；

　　油轮：本周VLCC与Product期租运费毛利率出现分化，VLCC的期租运费毛利率由上周的20.28%回落至18.25%；而Product的期租运费毛利率由上周的3.7%上升至7.4%。

　　新船投资回报率：根据Drewru的最新测算结果，2008年12月底，Capesize及Panamax的新船投资回报率分别为2.93%与0.14%，VLCC及Product的新船投资回报率分别为8.63%及7.51%。

石油化工：国内汽柴油可能下调500元/吨

　　国金证券 刘波



　　投资要点

　　事项顶点财经

　　结合国际油价走势及国内政策动态，我们认为近期国内成品油将下调500元/吨。

　　评述

　　自1月15日起全国汽油每吨降140元、柴油每吨下调160元后，至今已一月有余。根据最新的海关数据，1月国内进口原油均价41.42美元/桶，环比降低11.46美元/桶。按2月16日新加坡出厂价93#汽油64.9美元/桶、0#柴油53.34美元/桶计算，进口完税价分别为5976、4375元/吨，分别低于上海汽柴油零售价851、1140元/吨。由于国内已经开始执行新的成品油定价机制，我们认为近期成品油可能下调，幅度约500元/吨。

　　短期来看，油价调整对两大石油公司影响负面，但基于成品油定价新机制，不论油价怎样波动（除非油价高于80美元），都可保证炼油业务3-8美元/桶的利润。因此从长期来看，价格及时调整，不仅降低了消费者的消费成本，而且也保证了炼油商的正常利润。由于国际油价近一个月在35-45美元之间震荡，而前期国内进口的高价“移动”库存近期也基本消化，如果本次调价落实，预计后续一个月再次调整油价的可能性不大。

　　政策面，近期《石化振兴规划》总纲将出台。除了涉及对两大行业（炼油与磷肥）可能的直接补贴，如补贴磷肥96亿元、政府进一步出资200亿元进行化肥淡储，针对化工新材料等其它子行业可能也有相应扶植政策。不过相应细则要随《振兴规划》出台后再进一步讨论。

　　结合基本面及政策偏向，我们认为《振兴规划》最有可能率先落实的是补贴及针对化肥的特别关税取消。

　　预计08年中石化净利润不超过250亿元，EPS约0.29元；中石油0.58元附近，业绩预测已考虑了存货损失的计提。09年一季度，由于成品油定价有控制的放松，炼油亏损将得到根本扭转，预计中石化、中石油一季度EPS 0.10-0.13元。

　　尽管两大石油公司的估值介于09年的15-20xPE，与国际石油公司7-11xPE相比显的并不便宜，但考虑到国内目前资金流动性相对充裕的投资环境及世界独有的国家保证炼油盈利的政策，估值理应提升。目前世界其它国家采取类似中国的经济刺激计划，可能触发改变对石油需求的颓势，如果美国经济难以复苏甚至经济形势恶化，美元可能再次贬值，届时以美元为标的的油价将会反弹。如果油价上涨至60-80美元/桶，则石油公司进入较佳的盈利区间。维持中国石油与中国石化的“买入”评级。

汽车行业：汽车下乡有望激活农村市场

联合证券 　　报告作者：姚宏光、黄未樵



　　汽车行业作为拉动内需最关键的产业之一，我们有理由期待“汽车下乡”补贴政策也可能成为政府的持续政策，而补贴力度也会进一步加大的可能。

　　随着中国城镇化进程的加速，未来中国城镇化的新农村汽车消费市场值得期待，特别是类似美国市场皮卡定位的微客和小排量轿车。

　　由于“汽车下乡”的方案细则目前仍未出台，仅根据汽车产业振兴规划内容，我们预计农民购买轻卡获得补助需其报废三轮汽车和低速货车，而购买1.3L排量以下的微客则无附加条件。我们预计补贴幅度应会介于10%-15%。我们预计本次“汽车下乡”将拉动微客和轻卡销量增长15%-20%和15%。总体来看，微客较轻卡受益更大。

　　近期相关上市公司股价涨幅巨大，由于业绩仍存在较多不确定性的情况下，我们认为低PB类公司会有较好的安全边际。依据微客受益优于轻卡的原则，重点推荐长安汽车、东安动力，还可关注江淮汽车、东风汽车、云内动力、曙光股份。