汽车行业：开始进入预期验证阶段

　　国金证券 李孟滔



　　投资要点

　　前期行业投资策略观点：

　　“汽车下乡”和“新能源汽车”是2009年汽车行业两个最重要的投资主题；

　　建议以“高PE和低PB”作为基本面的选择标准，与投资主题重叠的交集是最佳投资标的；

　　重点推荐了福田汽车、中国重汽、上海汽车、云内动力、一汽夏利和中鼎股份；

　　我们对于汽车行业的最新观点：

　　我们认为新能源客车近期的投机泡沫已非常明显，“十城千辆”的新能源汽车试点将为各地方客车企业带来一次性的利润，但对新能源汽车产业的技术发展影响甚微，我们建议投资者获利了结，下调客车行业评级至“持有”；

　　“汽车下乡”和“新能源汽车”投资主题带来的投机性机会已开始退潮，春节后的销售数据在随后一段时间内将陆续披露，基建投资是否能带来重卡行业的销量反弹？汽车下乡是否能带动农村对轻卡微客的需求提升？我们认为下一阶段将进入“预期验证”期，真正受益的上市公司仍然存在投资机会，但汽车股大面积上涨的趋势不可持续；

　　我们继续看好“货车”板块，原因在于：1)基建投资对重卡销量的影响即将明朗，部分上市公司仍然存在业绩上调的可能性；2)汽车产业振兴规划的细则即将公布，3月1日起农用车转轻卡和微客的补贴政策开始实施，我们认为该政策将对轻型商用车行业产生实质性影响；

　　本月我们缩小了汽车行业的投资组合，重点推荐福田汽车、中国重汽、上海汽车和中鼎股份，其中，福田汽车和中国重汽是我们认为“预期可验证”的公司，建议重点关注；

　　09年1月份中国汽车行业销量为73.5万辆，同比下滑14%，环比下滑0.8%。唯一正增长的细分市场是交叉型乘用车(即微客)，销售12.9万辆，同比增长14%；

　　乘用车行业2月1-13日的周报数据显示，2月上旬乘用车日均销量环比下滑20%，目前看来1月份销量回暖的趋势有所减弱，但通常下旬销量要好于上旬，判断趋势还是要看全月的数据。重点企业里只有一汽大众环比上升，上海大众环比下滑2%，上海通用下滑20%，一汽轿车下滑73%。

进口钾肥价格管制放松

新京报


　　专家称意在使整体化肥行业由市场主导

　　本报讯 (记者 李静) 发改委昨日发布“关于完善钾肥价格管理政策的通知”，明确了对进口钾肥的价格管理，允许进口企业以港**货基准价格为基础，在上浮幅度3%、下浮不限的范围内制定具体港**货价格。此规定从今年7月1日起实行。

　　1月24日，发改委、财政部发出《关于改革化肥价格形成机制的通知》，正式宣布取消实施多年的化肥价格管制(除钾肥外)。东方艾格农业咨询公司化肥分析师徐洪志说，这次放开钾肥的进口限制是对上次政策的一次补充，使整体化肥行业理论上由市场主导。

　　徐洪志分析，其实现在已经没有对钾肥价格进行限制的意义，去年国家对钾肥等化肥实施价格管制，是因为化肥价格居高不下，而从去年年底到目前钾肥价格一直下跌，目前已经比去年10月最高点时下跌20%。面对价格下跌，农民普遍都在观望，市场上消费量减少了很多。而国内市场上7成的钾肥都要依靠进口，很多经销商和中间商在去年高价买入的钾肥并没有及时销售出去，现在钾肥销售行业大量赔钱。国家出台上述政策可以理解为是政府在救助钾肥经销商和国内钾肥企业。“但要到7月才实施，今年上半年我国钾肥价格仍然不明朗。”徐洪志说。

　　据了解，过去一年，我国钾肥消费量同比减少35%至550万吨。截至去年底，国内钾肥市场库存突破了600万吨。行业数据预计，今年国内市场钾肥库存将超过这一数字，至此推算，今年我国对进口钾肥将有足够的议价力。

白酒春节后首度提价

新京报


　　本报讯 (记者 田丛) 继2008年宣布两次提价后，昨日，记者从汾酒方面了解到，本周汾酒竹叶青启动了提价方案，这也是白酒企业春节后首度提价。不过，其他酒企暂时还没有跟进的举动。

　　记者从专卖店处了解到，即日起，汾酒旗下的竹叶青系列产品开始提价，各种包装的竹叶青分别涨价3元到22元不等。

　　往年在春节之后的1个月左右，白酒企业都会启动提价方案，这一状况在今年有所改变。茅台自去年1月提价以来，今年还没有提价的动作。记者从金六福、泸州老窖、剑南春等厂家了解到，亦无价格变动。

　　天相投资分析师施剑刚表示，高档品牌竞争延伸到中档酒，中档酒已成为激烈争夺的领域。今年的白酒行业价格会“比较平稳”。

电力行业：春节致用电量大滑

　　东莞证券 俞春燕



　　 09年1月份年我国电力行业用电量为2517亿千瓦时，同比下降13%。其中第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民用电增速分别为-3.3%、-19%、5.5%和10%。我们认为1月份用电量下降如此之多有一部分是由于春节因素引起的。由于今年的春节是在1月份，而不是往常的2月份，春节期间和前后工厂放假导致工业用电急速下滑。从历年数据来看，春节期间都是用电低峰期。

　　按照目前国内的现货煤炭价格，同样发热量(5500大卡以上)的山西优混价格为570元/吨，如果从澳大利亚进口煤炭的话，只要价格在70美元/吨左右，那么进口煤炭(加上增值税和运费)就能和国内煤炭价格持平。

　　煤电僵局有望打破。从最近的煤炭价格走势来看，煤炭企业处于较为不利的位置。同时，现在已经进入用煤淡季，电厂的库存也都在3周左右，所以对电煤的需求较少。神华合同煤单价降50元，煤电僵局有望打破。目前第一财经日报报道称神华的合同煤口头报价单价降50元，为490元/吨。

　　1月份的用电量数据由于春节原因呈现较大的负增长。2月份仍然有一部分春节因素影响，但是由于去年的春节在2月份，所以我们预计今年2月份的用电量可能会有一定程度的回升。同时随着钢铁有色企业等这些主要用电企业库存的进一步消化，我们预计用电量下滑幅度会有一定程度的收窄。但是整体而言，上半年的用电量仍然会显示出疲软态势，下半年会有所好转。随着煤炭价格的下跌，煤电谈判僵局有望打破，煤炭行业老大中国神话的降价有望给煤电谈判带来转机。电力行业的盈利能力在回升。

制糖行业：二次收糖成交折射供给压力

　　国金证券 谢刚



　　09年2月18日，国储第二批30万糖收糖顺利结束。

　　09年2月19日上午，《广西食糖交易会》会议议程过半，会上对08/09榨季产销情况进行了统计数据的披露和预测。

　　投资要点国储二次收糖结果折射出供给压力仍然较大

　　同09年1月9日的国储第一次收储相比，本次收储的不同之处在于：

　　从竞拍价格来看，本次收储成交均价为3398.42元/吨，价格区间从3300-3570元/吨，而上次为标准的3300元/吨成交价，表明各方对未来糖价的判断由1月份的一致看空悄然演变成多空博弈的格局，参与主体对未来糖市的分歧在加大；

　　从竞价时间来看，本次拍卖在9：45分顺利结束，竞拍时间长达41分钟，长于第一期的三分钟，清晰折射出心态已明显变化；

　　从收储目标完成情况来看，本次收储30万吨目标全部达成，同上次收储50万吨目标也全部达成一样。这要出乎很多业内人士的判断，由于近期现货及期货价格上涨提振了糖价预期，许多参与主体认为最终30万吨收储量可能难以完成，我们认为，这一信息折射出国内食糖供给压力仍在；

　　从竞拍价格和目前产区价格的对比，大部分库点依然存在倒挂，这样最有竞拍的优势的则是糖厂，当然也包含有糖价会回调的预期，毕竟离最早的交储时间3月20日还有一个月时间，糖价如何波动还有很大的不确定性。

　　此外，2月16日广西地方性收储最终以3300元/吨的价格收储40万吨。

　　《广西食糖交易会》上传递出的关键词――减产！

　　2月19日在广西南宁召开的《广西食糖交易会》上反复被提及的一个关键词就是“减产”。

　　预计08/09榨季广西食糖产销减产幅度约19%：

　　从08年11月1日开榨以来，截至09年2月12日，广西累计入榨甘蔗3767万吨，同比增长4%；产糖量441万吨，同比下降0.68%；产糖率为11.71%，较上榨季下降0.56%；累计销糖180.3万吨，产销率40.88%，同比大幅下降11.95%；白砂糖食税均价2960元/吨，同比下降595元；除了消费下滑外，糖价下降导致制糖厂亏损而不愿多卖，进而加速产销率的下跌；

　　预计08/09榨季收榨时间会较上榨季提前1个月左右。从2月底就有糖厂收榨，预计3月底会有60家收榨，总体收榨日期会较上榨季提前1个月；

　　广西08/09榨季预计减产19%左右。主要原因在于：(1)08年初的霜冻使得庶蔗出苗率低，比正常年份减产20%；(2)化肥与农药涨价也使得农民减少投入造成甘蔗长势差；(3)甘蔗长期期雨水多、光照不足导致糖份下降0.5-1个百分点；(4)收榨日期提前1个月左右。

　　08/09榨季广东食糖也将减产30万吨，下降约21%：

　　截于2月15日，广东已产糖61.93万吨，销40.82万吨，产销率66%，其中湛江产糖55.84万吨，销33.97万吨，产销率68%；.。同往年80%左右的产销率相比，08/09榨季产销率大幅下降主要是因为减产造成糖厂几乎已经停止售糖；

　　08/09榨季广东甘蔗种植面积209万亩，较上榨季233万亩下降24万亩，降幅10%；甘蔗产量1107万吨，单产5.3吨/亩，较上年下降0.7吨/吨；

　　预计广东08/09榨季产糖115万吨，而去年同期为143.36万吨，同比下降30万吨，降幅21%左右。

　　08/09榨季云南糖价无法覆盖制糖完全成本，出现全行业亏损已成大概率事件，本榨季食糖减产的可能性较大，但幅度不好判断：

　　截至2月14日，云南共入榨甘蔗616万吨，产糖75.2万吨，同比减少了11.8万吨，主要是因为08/09榨季云南开榨时间较往年推迟10-15天；综合出糖率为11.77%，较上榨季提高0.4个百分点；销量25万吨，产销率34.4%，分别较上年少销5.5万吨，产销率下降1.5%；

　　截至2月4日，云南省平均销售价格为2750-2780元/吨，无法覆盖3200元/吨左右的完全成本，预计出现省内全行业亏损为大概率事件；

　　预计08/09榨季云南省甘蔗种植面积可能会下降，农民种植情绪仍然很犹豫，预计08/09榨季云南省食糖减产的可能性较大，但幅度不好判断；我们对08/09榨季全球及国内的食糖供求关系看法趋于乐观.。随着北半球食糖生产局势的逐渐明朗，08/09榨季全球食糖供求关系正在出现一些积极的转变，尤其是印度方面的减产幅度超过我们此前预期。

　　虽然巴西最新数据显示其08/09榨季食糖产量有可能高达3346万吨，较07/08榨季增产8.99%，这一数据要较我们此前预测的3250万吨高出2.95%，但据中国食糖网最新预测，印度方面的减产利好已经完全冲淡了巴西的超产利空。

　　印度方面，由于受到天气因素的影响，其08/09榨季食糖产量可能最终只有1930万吨，低于我们此前预测的2200万吨近12.27%，这一数据比该国07/08榨季食糖产量下降27.17%。所以，我们看到印度方面也已经将进口食糖的关税降至零，有迹象显示，08/09榨季印度方面有望由食糖净出口国转变成净进口国。

　　当然，由于印度国内充足的库存，因此不要对印度食糖进口量抱有太高的期望。


　　全球来看，08/09榨季食糖产量可能只有15533万吨，较07/08榨季减产7.05%，这一数据也较我们预测的16097万吨低3.5%，即使受全球经济危机影响食糖需求有所下降，但保持在16000万吨以上的可能性还是相当大的，所以，我们认为全球食糖供求关系在08/09榨季可能提前迎来供不应求的态势，这一判断与我们前期报告《08/09榨季全球食糖由过剩超向平衡》中的观点是一致的，但拐点可能会提前到来。

　　此外，由于08/09榨季国内食糖减产已成定局，因此我们对国内食糖供求关系判断也趋于乐观。

　　广西08/09榨季食糖减产已成定局，我们此前预计减产幅度在15-20%左右，从2月19日广西糖会公布出来的数据看，预计值为减产19%，基本符合我们预期。

　　影响广西食糖产量下降的因素主要为：

　　其一，08/09榨季广西地区的甘蔗糖份普遍下降0.5－1个百分点，影响了甘蔗的出糖率。由于年初的冰冻霜冻影响，今年广西的宿根蔗普遍出芽率偏低。据调研，崇左目前的甘蔗含糖分大概在14%-15%之间，比去年同期降低了0.5—0.6%，柳州、来宾、南宁市的产糖率也出现了0.5-0.6个百分点左右的下滑。

　　其二，07/08榨季砍收时间晚，导致了甘蔗的生长期过短，而化肥的价格上涨也造成农民普遍施肥不足；生长期的雨水过多、光照不够，及09年1月份以来广西地区的干旱加剧了减产，这些因素都影响了本榨季甘蔗的产量和糖分。

　　我们目前所了解的信息是，广西地区甘蔗减产幅度在15-20%左右，预计柳州、来宾、崇左的甘蔗进厂数下降幅度大概在7%-14%之间。由于产量下降，多数糖厂表示本榨季的收榨时间将有所提前，南宁糖业(12.20,0.16,1.33%,吧)等公司本榨季食糖产量有可能下降20%左右。

　　更主要的是，由于甘蔗减产，蔗农收益下降，导致春播期间农民的种植意愿不足。加上广西地区目前天气依然干旱，地表硬、温度高使得农民种植难度加大而播种积极性进一步下降，业内普遍预计09/10榨季新植种甘蔗面积会出现下降，这意味着09/10榨季甘蔗产量可能会进一步下降。

　　风险在于食糖需求也在下降，而且难以量化测算，预计08/09榨季国内食糖仍呈现供过于求的格局，且供过于求的量在200万吨左右.。由于08年底的乳业和饼干行业发生三聚氢胺食品安全事件对食糖需求构成了负面影响，加上国外经济危机导致国外客户采购意愿下降，因此食糖需求也是铁定下跌的，而且难以量化，这是预判食糖行业的风险所在。

　　根据会上国家部委领导的预测，预计09年国内食糖总供应量在1610万吨，食糖消费量保守预测在1400万吨左右，国内食糖供应仍将呈现供过于求格局，或供求平衡的状态。

　　综上，我们预计国内食糖在08/09榨季仍然供过于求，过剩量在200万吨左右，糖企盈利将大幅下滑，因此目前阶段，建议投资者在选择国内糖业股时还请保持适度的理性。

　　由于食糖行业是一个强周期的行业，平均5-6年为一轮完整周期，因此短期来看，国内对食糖股的投资逻辑不是根据EPS×PE的定价模式，而是根据期货价格进行趋势投资，这实际上提供的系“期货－－现货－－糖业公司”相互联动的交易型机会，如果糖会传导出的减产幅度超过预期的话，将有可能诞生短期的跨市套利交易机会。

造纸行业：反弹4月份可能性大

　　国金证券 万友林



　　投资要点

　　2008年4季度需求的下降使得造纸企业盈利迅速下滑，企业通过降价、降低产能利用率匹配新的需求，目前纸价企稳纸企库存开始下降，表明供需达到平衡，这个平衡的低点出现在了2008年12月份。

　　目前行业正逐渐好转，不过这需要一个过程，我们认为在4月份将逐渐明朗。

　　库存：纸企库存有所下降；经销商库存分化，大的经销商1－2月的库存，中小经销商库存较少；终端库存都很小。由于目前处于销售的淡季，库存消化还需要时间。

　　纸价：无论与历史价格相比，还是目前价格对应的盈利能力，我们认为纸价已处于底部(新闻纸除外，还有降价空间)，尤其是铜版纸和白卡纸，4月份价格反弹的可能性很大。

　　吨纸盈利随着成本的逐渐下降开始上升。

　　考虑到季节因素，2季度的销量应该回升，这也会促使行业形成一个新的平衡，新的平衡点与目前相比一定会提升行业盈利能力。

　　行业整体还是供过于求，这一状态我们认为可能贯穿未来的两年，这将压制行业未来盈利能力提升的高度；我们维持行业“持有”的评级。继续观察轻工产业政策以及5月1日新环保政策实施的效果。

　　我们预测晨鸣纸业2008－2010年的EPS分别为0.540、0.365、0.433元；博汇纸业0.504、0.418、0.574元；太阳纸业0.475、0.543、0.704元。均维持买入建议。

证券行业：中信和海通证券的交易区间

　　高华证券 徐然



　　拉锯战依旧；设定中信证券和海通证券的交易区间

　　我们认为，当前贷款/M2货币供应量的强劲增长以及政府的经济刺激政策已经帮助提振了A股市场的流动性，而中国券商将从中受益。但我们认为，以下几方面的不确定性仍将对中国券商股在未来2-3个季度的走势构成压力：1)中国企业的盈利前景；2)贷款增长放缓时市场流动性的变化；3)全球经济衰退环境下政府大规模刺激政策推动的经济形势扭转的步伐。因此，我们认为投资中国券商股的重点在于根据风险/回报选择买入/卖出水平。所以，我们根据我们的盈利情景分析将中信证券(600030.SS，中性)的建议交易区间设定为人民币21元至33元，将海通证券(600837.SS，卖出)的建议交易区间设定为人民币7.50元至10.70元。

　　重申对光大控股的买入评级；将其目标价格上调至12港元

　　在我们看来，在香港上市公司中光大控股(0165.HK，买入)是A股市场高流动性的最直接受益者，因为其净利润的70%以上可能都来自光大证券(未上市)。我们预计，如果我们对A股市场交易额的乐观假设能够实现的话，光大控股的09年预期净利润可能提高约20%。我们认为，流动性状况可能也会帮助改善光大控股投资者的情绪，并帮助推动其股价相对净资产价值的折让回到约12%的历史均值水平。因此，我们在09年预期净资产价值13.35港元的基础上应用了10%的折让，由此计算得出该股12个月目标价格为12港元。

　　基于估值和非流通股解禁后的抛售压力下调海通证券评级至卖出

　　我们认为，海通证券股价的近期飙升(年初至今上涨69.4%，沪深300指数同期涨幅为31.2%)已经超过了该股基本面的改善。在我们看来，即使根据我们的乐观情景假设考虑了新业务的收入潜力，海通证券目前09年预期市盈率35倍的估值仍然缺乏依据；而且由于市场地位较为薄弱，海通证券相对中信证券70%的市盈率溢价也难以持续。我们认为其股价下跌的推动因素包括：1)潜在的A股换手率下滑和A股公司盈利疲软可能导致海通证券股价近期走软，原因在于该股股价与A股交易额和业绩的相关性一直较高；2)如果A股市场回调，海通证券新解禁的非流通股(总股本的43%于2008年11月至12月期间解禁)可能带来更显著的抛售压力。因此，我们建议投资者卖出海通证券、买入中信证券。

钢铁行业：高社会库存增加钢价下行风险

　　光大证券 丁贤达



　　估值水平低，存在交易性机会：

　　近两个月来，钢铁板块走势弱于大盘，整个板块上涨了19.54%，相对于沪深300指数下跌10%左右。我们选取沪深300和其他7个主要行业板块同钢铁行业板块进行静态估值比较。通过比较，我们发现钢铁板块在所选板块中市盈率(2008年前三季度EPS乘以4/3)最低，为8.05倍。进一步考虑盈利预测的动态估值水平，从部分已经公布业绩快报的钢铁上市公司来看，其4季度的业绩下滑非常严重，在股票市场已经有负面的反映。钢铁股票跑输大盘的表现，是市场预期钢铁企业将在年末大幅计提存货跌价准备的风险释放过程。考虑到基本面较差已被充分反映，钢铁板块的低估值和低涨幅将带来交易性机会。

　　建议关注长材类公司的阶段性投资机会，例如广钢股份、八一钢铁等。另外，我们建议关注钢材产品结构优化的公司，例如华菱钢铁、武钢股份、鞍钢股份等。

　　钢厂库存压力减小，社会库存压力增加：

　　中钢协公布2008年12月份重点钢铁企业钢材库存为684.10万吨，环比减少11.01%，同比增加7.18%。销量产量比为103.22%，销量超过产量3.22个百分点。另外，据统计冶金行业煤炭库存，12月环比减少13.27万吨，下降2.65%。

　　当前社会钢材库存1037.722万吨，再创历史新高。钢厂的风险转移到了经销商手中，短期内是对钢厂有利的。但从中长期看来，下游需求好转或者国家基础设施建设付诸实施，把经销商的风险也释放，才能保证钢铁行业的良性发展。如果下游需求不足，大量囤货的经销商被迫甩货，那对钢材价格和钢厂生产的打击将是巨大的。

　　12月国内钢铁行业产量下降趋缓，预计后期产量下降继续减缓：

　　据国家统计局数据，2008年12月份国内铁、钢、材产量分别为3622.90万吨、3779.16万吨和4881.62万吨，同比分别减少9.40%、10.50%和1.70%，产量下降趋势减缓。12月份粗钢产量环比增长由负转为正，结束了连续5个月下降。预计钢铁行业产量下降趋势会继续减缓。

　　长材产量优于板材产量：

　　国家经济刺激计划的出台后，与基础设施建设相关的长材产量逐步放大，长材所占比重出现大幅上升趋势。2008年12月长材产量为2425.90万吨，同比增加4.54%，占钢材产量的比重为49.69%，同比增加2.96%。2008年12月板带材产量为1910.62万吨，同比减少10.94%，占钢材产量的比重为39.14%，同比减少4.06%。

　　预计后期钢材的出口水平依旧维持在低位：

　　2009年1月出口钢材191万吨，环比减少126万吨，下降39.7%；同比减少222万吨，下降53.80%。钢材出口数量大幅下降，我们认为是主要是由于国内外价差缩小所造成，国际经济形势恶化导致的贸易保护主义也是重要原因。预计后期钢材的出口水平依旧维持在低位。这将增加国内资源的供给，影响钢材价格的上涨。

　　预计粗钢消费量将进一步回升：

　　2008年12月份国内粗钢的表观消费量为3541.37万吨，环比增加227.58，增长6.87%；同比减少215.89万吨，下降5.75%。12月份的粗钢消费量继续回升的趋势，主要是受年底中央新增的1000亿投资的推动。后期随着国家经济刺激计划的逐步实施，预计粗钢消费量将进一步回升。另外国家相关产业振兴规划的提出和实施，对钢铁行业下游需求的恢复也有促进作用。