钢铁企业盈利效率两极分化

大洋网-广州日报 　　井楠



　　上周，随着抚顺特钢公布年报，钢铁板块高调走红，不少个股涨停，吸引了短线投机盘的追捧。对于钢铁企业来说，2008年的经营形势依然一片大好，绝大多数企业业绩大幅度增长。其中，除抚顺特钢净利润同比大增46.5%至3476万元之外，宝钢股份2008年三季度净利润大幅度增长了18.4%，接近125亿元；武钢股份2008年三季度净利润大增43.5%，达到了71.7亿元；中小型公司八一钢铁2008年净利润大增1倍，超过了5亿元。

　　管理费用增长过亿元

　　观察利润表后发现，钢铁企业的利润大增主要源自主业收入提高。多数公司的主业收入提高幅度均大于利润提高幅度，说明主业的增长被成本稀释，并没有完全落实到利润上来。比如说凌钢股份的主业收入增长了53%，但其利润仅增长了11.6%，又如包钢股份的主业收入增长了75%，净利润仅增长了20.6%。

　　与此同时，费用方面的增长也降低了公司的盈利效率，管理、财务费用与营业外支出的增加都成为了企业无法摆脱的负担。其中，包钢股份三季度管理费用大幅度增长了2.5倍，高达4亿元以上，远远高于同期收入与利润的增长幅度；又如凌钢股份，其管理费用高增71%至2亿元以上，而其当期利润也不过只有3亿元，同时该公司的当期营业外支出也由去年的62万元大幅度增长到了近3000万元。

　　多数公司利润率下降

　　在这种情况下，公司的盈利能力被迅速划分为两个梯队。多数公司的利润率不增反降，代表公司实际盈利能力递减，收入增多而效率递减，以中小型公司尤为明显。其中，武钢股份的三季度毛利率由之前的22.2%减少到了目前的19.5%；而净利率则由12.76减少到了目前的12.33%。

　　而小部分公司的效率与业绩则与时俱进。其中，宝钢股份的三季度毛利率由之前的14.9%增加到了目前的15.44%，净利率则由之前的7.3%增加到了7.8%。

　　对于钢铁板块，多数专业机构都表示看好，但对其参差不齐的财务数据，万联证券的黄晓坤认为，如做中长线投资，应尽量选择那些盈利效率与盈利能力均有所增长的潜力股，但若做短线投资之选，则年报预期业绩高增的企业，更容易成为机构投资者的选择；而且，受四季度行业波动的影响，多数钢铁公司的年报最终结果可能反而不如三季度报表结果，中小投资者需要将该因素考虑进去。

银行业：09年2月信贷增速有望达22%以上

国泰君安 伍永刚

2009年02月23日 13:07 顶点财经

　　本周政策要闻：
　　(1)银监会鼓励银行业金融机构创新小企业贷款还款方式缓解小企业资金压力；(2)银监会、农业部联合出台五项金融措施支持农民专业合作社加快发展；(3)央行：深入推进农村金融改革，增强农村金融服务能力；(4)银监会对巴塞尔委员会四份文件征求意见。
　　本周宏观和行业动态与点评：
　　(1)央行、银监会全面摸底贷款流向；(2)2月前半月四大行新增贷款近1500亿元；(3)2月份信贷投放再现增速加快势头，1月票据融资剧增尚属正常；(4)3月期央票连续单周发行；(5)发改委：资本金贷款办法很快将上报国务院；(6)并购贷款操作指引或首季公布，资本充足率计算生变；(7)三大国有上市银行08年违法违规案值60亿元；(8)上市银行可申请交易所债券交易试点。(9)央行：存款准备金率会做到一个适当水平；(10)央行研究局局长：中国仍有降息空间。我们认为，2月份我国CPI将下降至-2%—-1%，不排除3月中旬降息的可能；降息幅度为0.27至0.54个百分点；而存款准备金率的调整需参考2月份贸易顺差等数据确定。
　　银行一周动向：
　　宁波银行业绩预增，08年每股收益0.53元，符合我们的预期；浦发与北交所签署并购融资战略合作协议，与山西金融租赁有限公司签署《战略合作谅解备忘录》；工行首笔并购贷款开闸，工行持续加大对中小企业的金融支持，工行北京分行近7成存量房贷转7折；建行纽约分行获颁营业执照；兴业银行获郑商所仓单质押贷款通道；民生银行推出“余额转按揭”优惠；
　　本周银行业最新评级
　　(1)本周研究报告：《信贷快增格局有望维持，2月份M1增速将达10%》；《美国商业地产贷款风险增加》；(2)本周银行股随市场进行了回调，且银行股整体跌幅大于大盘，银行板块只有我们重点推荐的深发展略有上涨。从目前的行业信息看，我们认为2月份信贷同比增速仍可能保持在22%以上，目前银行体系流动性充裕的局面仍将继续维持，对银行股价构成了较好的支撑。我们仍维持对银行股推荐评级，短期先看到3月中旬。个股方面我们仍然建议重点关注原股份制银行，短期重点推荐加入中行，即深发展、浦发、兴业、华夏和中行，长期重点推荐仍为深发展、浦发、工行和南京银行。

新能源：期待水落石出 强调防御性
2009年02月23日 13:08 顶点财经 国泰君安 王稹




　　投资要点：

　　新能源相关的大多数企业的产品还处于研发状态，由于工艺与成本等因素，规模化生产的时机远没有到来。目前，我们的工作侧重点转向对技术发展的深入学习中，我们希望能够寻找到确定性。

　　在估值方面，我们始终强调“个股估值相对于其传统行业的可比估值溢价”，在此估值相对安全的基础上，我们才估算“个股的新能源相关业务的成长空间”的价值。

　　本期我们略微调整了权重：中国宝安、东方电气、天威保变、哈空调、杉杉股份、金风科技、天马股份、鑫茂科技。

　　风险提示：进入年报披露期，不排除有更多上市公司的2008年业绩显著低于前期市场预测，敬请投资者注意风险。我们后面附表新能源相关上市公司的定期报告预计披露期。

家电行业：白电销售低迷已在市场预期中
2009年02月23日 13:27 顶点财经 国信证券 王念春



　　白电产品1月份销售继续表现不佳，已经市场预期当中

　　1月份空调继续出现内外销负增长的局面，但库存在行业主导企业控制产能投入、消化渠道库存的持续作用下得到了很好的缓解。冰箱和洗衣机也同样出现12月继续负增长的状态。我们认为这些表现其实已经在市场预期当中，这一方面是基于08年1月的销售是历年来最高且增速最快的，另一方面是由于我们仍然处在内外部经济增速下行的区域之中。

　　节能型家电产品在09年的应用推广加快

　　无论从政府导向，还是企业推广导向，我们预期09年将出现更为广泛的节能型家电的应用。变频空调有望在2009年推广力度加大的情况下2010年进入快速增长期，其他节能冰箱、洗衣机也会有类似表现，将成为我们今后的重点关注方向。这无疑有利于已经在节能产品研发上具备较好基础的龙头公司获取更好的盈利的增长，包括格力电器、美的电器。

　　09年国内液晶电视增速预期35-40%

　　从需求的空间来说，国内还具有相当高的平板电视对CRT电视的替代空间，从价格的绝对水平来看，也是已经有了较大的吸引力引导消费者进行更换消费。考虑季节性的因素、与日韩品牌性价比可能发生变动因素的考虑、价格下降因素，我们认为09年全年液晶电视行业整体销量预期增长35-40%。

　　投资思路：实质业绩增长推动下一轮上升空间

　　在09年节后的家电行业表现，主要是我们前期所分析的在行业负面因素集中释放以及较为充分的预期之下，我们看好的公司股价出现低位配置的好时机。获得估值水平的恢复。

　　我们认为目前市场对空调行业的负增长、对冰箱、洗衣机行业的增速下降已经预期之内了，因此一季度的负增长数据不会使得相关公司股价跌幅超越市场均值。我们认为以类似格力这样的优质公司通过产品升级调整，合理的库存消化，可以获得更好的获利能力提升来抵御收入增速下降的损失，其实质业绩增长将推动下一轮股价上升空间。

　　另我们维持对九阳、苏泊尔、美的电器、深康佳等的推荐或谨慎推荐评级，详见文中的重点公司盈利预测与评级表。

商业连锁：业态及地域分化呈现
2009年02月23日 15:08 顶点财经 东方证券 郭洋


　　 研究结论

　　2008年国内社会消费品零售总额同比增长21.6%，达到10.8万亿元，创1996年以来的新高；扣除价格因素后实际增速为14.8%，较2007年提升2.3%。但是从单个月份来看，2008年下半年开始整个消费增速下滑的趋势已经非常明显。

　　区域纬度来看，销售增速的分化已经出现，主要表现在过去几年零售增长较快、商业行业发展较为成熟的沿海富裕省份和城市在经济危机冲击下增速出现较为明显的下滑，而同期内地二三线城市则保持了相对理想的增长。

　　但我们预计，未来数个季度内，地域纬度的增速分化将由于二三线城市销售的逐渐下滑而收窄，但是业态纬度的分化有可能随着专业连锁业态收入增速的反弹而逐步拉大。

　　业态纬度出现分化的主要原因在于专业连锁企业在核心竞争力、品类结构、行业竞争和成长方式上的优势将会对企业业绩形成支持，并可望通过内向式扩张获得成长；而超市企业则主要还依赖于宏观经济的好转和CPI的回升。

　　在经济危机向纵深演进的2009年，我们看好苏宁电器和宏图高科通过供应链整合、品类延展和维持一定速度的外延式扩张来获取业绩成长的潜力，维持对两者的买入评级。

　　对于超市行业，我们认为作为一个防守型业态，在经济危机逐渐深化的背景下，其销售增速更有可能出现逐渐下滑的趋势，并且从行业经验来看，这一趋势可能会维持3-4个季度以上；由于盈利周期的拖长，企业也较难通过外延式扩张获取成长；而毛利水平又有可能受到外部竞争的挤压。

　　我们认为目前阶段市场份额是考察超市企业业绩和能力的最优指标，因其是商品组合、价格水平、网络优势、防御能力等因素的集中体现。从这一角度出发，我们相对看好在湖北省内占据较大市场份额的武汉中百，维持增持评级。而对于目前估值偏高的步步高和销售规模仍小的新华都，我们建议持续观察其市场份额和毛利率水平的变化，暂作中性评级。