电气设备行业：09年电网投资金额确定

2009年02月26日 13:05 中金公司


　　报告作者：陈华撰写日期：2009-02-25

　　09年电网投资计划增长18%，基本符合预期。尽管国家电网投资增长缓慢，但南方电网高涨的投资热情使得合计投资规模符合预期。我们认为两电网公司投资增速的明显差异来自于，国家电网投资基数庞大，新增项目的确定和债务融资的扩张需要更长的筹备时间。从结构上看，特高压电网和城乡配电网的投资比例会分别逐步提高至13%和55%，220-550kV电压等级占比将出现下降。

　　预计2010-2011年电网投资分别增长22%和14%。如果严格按照国家电网2009-2010年投资5500亿和2009-2011年投资1万亿的规划来计算，2010-2011年电网投资分别增长8%和41%。但我们认为这不符合拉动投资保增长的政策逻辑，毕竟2010年是急需大量固定资产投资以防止经济增速下滑的一年。我们预计国家电网会将投资提前，即2009-2010年投资6000亿，2011年投资4000亿。

　　输配电设备板块可望跑赢大盘。我们给予推荐评级的特变电工和置信电气09年市盈率分别为20倍和22倍，考虑到电网投资在未来三年可望持续较快增长，这两只个股的估值相比中金覆盖A股平均18倍市盈率而言溢价并不充分。

元器件行业：节能灯在政府推动下转好

2009年02月26日 11:35 申银万国


　　报告作者：钟小辉、余斌撰写日期：2009-02-23

　　2008下半年开始，受到全球金融危机的影响，节能灯市场的增速放缓甚至同比出现下滑。中国节能灯出口量在08年1-6月份同比增20%，而下半年同比降12%。上游元器件厂商在节能灯厂消库存的动作下，影响更甚。但是，节能灯作为原有白炽灯泡的替代品，目前整个替代过程还在延续，特别是各国政府在当前环境下纷纷强调节能减排，加速白炽灯的淘汰，这将加快节能灯市场的恢复。

　　LED照明虽然增长很快，但它将先从路灯照明(替代的是高压钠灯)开始，其性价比还远无法在家用照明上对节能灯形成威胁。节能灯对白炽灯的替代仍将是未来几年照明市场的主要变化，节能灯仍将有着巨大的成长空间(我国出口的白炽灯是节能灯的4.5x)。

　　在全球电子需求低迷的时候，我们对节能灯市场的需求增长仍旧抱有信心。目前，全球节能灯市场已经开始逐渐转暖。我们提醒投资者关注节能灯的上游元器件供应商——法拉电子和华微电子,未来随节能灯转暖而带来的业绩修复。

零售行业：关注低PS 管理改善型公司
2009年02月26日 13:35 中投证券


　　报告作者：兰飞燕撰写日期：2009-02-25

　　行业景气仍处下行周期、见底为时尚早：节日销售的火爆掩盖不了行业景气持续下行的事实，节日消费后的相对冷清、促销边际效应的递减，使2009上半年的销售增长不容乐观；具有“先行指标”意义的消费者信心指数、消费者预期指数连创新低，消费者消费信心仍处低靡阶段。另外，在经济处于复苏时期，零售行业将体现一定的“滞后”效应，若GDP在2009年的上半年见底，则零售行业的真正复苏也许在2009年低或2010年初。

　　我们跟踪的20家重点零售上市公司2008年第3季度的平均销售同比增长为25.1%(参见《零售行业2009年策略报告》)。我们估计：零售重点上市公司2008年第四季度的同比增速约为15%，2009年的1-2月份基本为零增长，在行业景气持续下降情况下、2009年上半年呈现负增长是理所当然，预计为-5%至-10%之间。

　　投资策略：关注低PS值、高重估值以及管理改善预期下的并购重组机会。首先，百货类公司中的王府井(600859)、银座股份(600858)，超市类公司的步步高(002251)、武汉中百(000759)，及连锁家电公司苏宁电器(002024)依旧是具有代表性的龙头公司，是值得长期关注的重点，但在行业景气下行阶段中、其较高的PE估值也在一定程度上限制其短期内的股价上升空间。其次，建议投资者关注低PS值、高重估值、并具有管理改善预期的公司，一方面，这些公司本身具备很好的“壳资源”价值，另一方面，在未来管理改善、以及行业回暖复苏情况下，其EPS的增长潜力更大，可重点关注南京中商(600280)、适度关注开元控股(000516)、鄂武商(000501)。

有色金属：产业调整振兴规划点评
2009年02月26日 14:49 顶点财经


　　国信证券 黄安乐

　　 事项：

　　2月25日，国务院审议并原则通过《有色金属产业调整振兴规划》。会议认为，有色金属产品种类多，应用领域广，关联度大，在经济社会发展中发挥着重要作用。推进有色金属产业调整和振兴，要以控制总量、淘汰落后、技术改造、企业重组为重点，推动产业结构调整和优化升级。具体要点包括：

　　1。稳定和扩大国内市场，改善出口环境。调整产品结构，满足电力、交通、建筑、机械、轻工等行业需求。支持技术含量和附加值高的深加工产品出口。

　　2。严格控制总量，加快淘汰落后产能。

　　3。加大技术改造和研发力度，推动技术进步。开发前沿共性技术，提高装备工艺水平和关键材料加工能力。

　　4。促进企业重组，优化产业布局，加强企业管理和安全监管，提高产业竞争力。

　　5。充分利用国内外两种资源，增强资源保障能力。

　　6。加快建设覆盖全社会的有色金属再生利用体系，发展循环经济，提高资源综合利用水平。

　　另外，会议决定，国家安排贷款贴息支持企业技术改造，抓紧建立国家收储机制，调整产品出口退税率结构。

　　评论：

　　稳定和扩大有色金属的需求被置于首位需求快速下滑造成有色行业的经营困境。有色金属种类繁多，是下游应用领域非常广泛的结构材料或功能材料。因此，国内有色需求的稳定和扩大，必然会涉及到诸如电力、建筑、汽车、机械、家电、电池等大范围的产业；从而有色行业成为一系列产业振兴规划的受益者，有色行业本身的振兴规划也不是自说自话，可以内部解决和消化的政策。至于国际市场的拓展，一方面，国际经济的复苏和需求的回暖我们无法左右；另一方面，则可以通过出口税收的调整来提高产品竞争力，同时通过鼓励高附加值产品的出口来调整产业结构；具体而言，出口退税方面，高精铜管类、高精铜板带类、高档铝箔类、高档铝型材类、高档铝板带类的平均出口退税率由5%提高到13%，对能够以国内生产的产品顶替进口产品的深加工产品可提高到17%，以前没有给予出口退税的铝合金型材的出口退税率则提高到5%。

　　由于国际市场的需求依然低迷，而国内出口仍以初级加工产品为主，因此，总体上而言，需求方面，求诸于外不如自救；而出口方面，短期来看，拥有初级加工产品的企业更有望在税收优惠方面获益，高附加值产品的出口即便有足够的鼓励，真正成规模依然需要时间去磨练。

　　对供给的限制再次提上议程在此次金融危机中，过度投资和过剩产能再度自食苦果。在上一轮金属牛市中，国内积累了大量的冶炼产能，其中尤以铝、铜、铅锌为甚。有未获证实的媒体报道称，为了限制总量和淘汰落后，本次有色产业振兴规划中，计划将在2011年之前，淘汰80万吨的小型预培槽电解铝产能，30万吨的小型铜冶炼产能，以及40万吨铅锌产能。对于总量控制，我们持积极态度，不过未来企业的筛选无疑将夹杂上全局利益和地方利益的纷争，我们并不认为这是一件可以一蹴而就的事情，成功地淘汰落后，除了依赖市场竞争之外，在中国，强制性的措施有时更见效。

　　对企业的重组值得重点关注媒体报道称，有色产业规划在草案中，鼓励有实力的大型企业以多种方式重组，力争形成3-5个具有实力的综合性有色金属企业集团，使铜、铝、铅、锌骨干企业的产量占全国的比重分别由目前的70%、55%和40%，提高到2011年的90%、70%和60%。其中，铜方面涉及到的企业有中铝(云铜)、铜陵有色、江西铜业、大冶有色、金川集团等；铝行业，仍将以中铝为核心，同时鼓励河南、山西、广西等地铝企业的兼并重组；铅锌方面，鼓励中南和西南地区骨干铅锌企业的重组，涉及到中金岭南、广西有色集团、云南冶金集团(驰宏锌锗)、湖南有色集团、白银集团等铅锌企业集团。

　　国家对行业兼并重组，建造综合企业集团的支持，有利于相关区域大型有色上市公司的未来发展，值得关注的上市公司包括中国铝业、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、中金岭南、驰宏锌锗以及河南的一些电解铝类上市公司如神火股份等。

　　支持骨干企业利用海外资源国内金属资源并不丰厚，在国际矿业低迷的时期，鼓励和支持骨干企业充分利用海外资源，控制国外矿山，无疑是非常得当的政策措施。据悉，本次有色产业规划中，提出重点围绕国内短缺的铜、铝、镍、铅、锌等几类重要资源，通过直接投资、购买股权等方式，按互惠互利实现双赢的原则，加强与国外资源的合作，增强资源保障。我们估计，目前有实力和经验参与海外矿山投资的企业，还是中铝、五矿、中色、中冶等大型企业集团，以及中金岭南、江西铜业、紫金矿业等区域性大型企业集团，这些具有先发优势的企业有可能成为扶持的重点。

　　收储计划依然吸引市场眼球此次产业规划中提到加速国家收储机制的建立。我们理解，主要出于以下的目的：其一，国家的金属储备和金属资源不足，低价格时期储备金属有利于不时之需；其二，通过国家收购的方式，减轻企业的库存负担。总体来看，收储并非实际的消费，吸收的储备将来仍流入市场；但从市场的角度而言，短期来看收储必然会对价格形成积极的支撑和促进，有利于生产企业的经营和市场信心的恢复。

　　短期影响有限，长期利好由于目前有色行业面临需求大幅下滑及产能过剩的困局，政策对短期的影响相对有限，但长期是利多。我们建议关注受益于重组及海外资源收购的公司，如：中铝、紫金矿业、云铜、江铜、中金岭南等。