农牧渔：农业股补跌 后期配置策略现分化
2009年03月02日 10:57 顶点财经


　　国金证券 谢刚

　　2月26日、27日，农业股集体跳水补跌，多只股票跌停，农业公司两天累计跌幅达到15%以上。

　　核心观点

　　我们对农业股下跌的看法

　　首先，近期农业股下跌源于前期反弹导致估值承压。08年4季度以来，农业行业的市场表现均优于市场平均，我们重点推荐的农业公司北大荒、顺鑫农业、东方海洋、獐子岛等公司本轮反弹幅度均在100%以上，甚至达到180%，估值压力开始显现是农业股开展调整的主要原因之一。

　　其次，推动农业公司估值不断走高的原因是惠农政策的力度不断超出市场预期，而近期，市场预期“两会”召开前的政策出台频率会有所下降，因此，担心系统性风险的投资者率先用脚投票。

　　此外，农产品价格表现疲软使得市场丧失了投资兴趣，尽管农产品价格和多数农业公司的经营业绩并无直接关系。

　　我们对农业股近两个交易日集体补跌高度关注。从我们跟踪的各子行业最新信息来看，并未出现基本面明显低于预期或进一步恶化的迹象，重点农业公司的情况也符合我们预期，没有出现“业绩地雷”或其他不可控的风险因素。故此，我们认为暴跌不可持续，后市进一步下跌将为优质公司提供低成本建仓良机。

　　。我们2季度重点推荐：南宁糖业、国投中鲁、顺鑫农业、北大荒、绿大地、东方海洋、好当家、獐子岛、开创国际、通威股份、新希望等公司。

　　二季度，农业行业配置策略将走向分化.。我们认为，由一季度的普涨或均衡配置相异，二季度农业公司的配置策略应该走向分化，我们将提供三种风格的配置方向，供投资者参考：

　　防御型风格：低估值＋确定性成长。建议配置：顺鑫农业、东方海洋、好当家、獐子岛等、开创国际；

　　进攻型风格：行业反转＋趋势为主。建议配置：南宁糖业、国投中鲁等；

　　平衡型风格：政策推动＋农产品价格驱动。建议配置：北大荒、绿大地、通威股份、新希望等。

　　建议2季度减轻季节性销售高峰即将过去、且估值偏高的种业配置。

　　三种配置思路没有孰优孰劣之分，主要取决于客户的偏好，建议同自己的预期收益及风险承担能力相匹配。出于风险可控的目的，我们仍把防御型风格和平衡型作为二季度的优选策略，而进攻型策略则可能获得较好的超额收益，前提是需要承担较多的不确定性风险。

家用电器：行业策略月报 家电消费在降级
2009年03月02日 11:14 顶点财经


　　国泰君安 王稹

　　投资要点：

　　本次月报我们的主题是关注“消费降级”。通过考察家电消费的增速和结构，我们认为，至少目前来看，家电销售的结构，并不表明存在简单定义的消费降级。我们所认为的消费降级更多地是表示消费升级的趋势有所减缓，高端产品的渗透速度低于预期，以LCD电视低端化为典型。国内厂商将受益于这个趋势。

　　08年各细分行业高端产品销量增速持续高于低端产品，显示消费从低端向高端转移的过程仍在进行。但高端产品增速四季度显著下滑。

　　白电消费产品结构的变化主要受到淡旺季因素影响，而彩电产品结构持续升级，LCD电视占销量比重不断增长，29寸及以下占比持续降低。

　　受益消费升级减缓的主要是高端产品中的中低价位产品，以及下乡产品。而家电企业要获得业绩提升，还需要品牌、规模和渠道等优势。

　　我们的组合仅调整了配置权重，我们的想法是：家电下乡全国铺开，从前期数据来看，家电下乡试点的部分省份的销售是优于其他省份的。

　　大多数产品与家电下乡相关，因而整个家电行业的投资机会仍然存在，但是，关注重点应该在液晶与冰箱，洗衣机需要观察。另外，我们从两个方面简单说明空调行业销售数据存在超预期的可能。

电力行业：盈利能力持续回升
2009年03月02日 11:46 证券导刊


　　不同于其他行业正步入下行周期，电力行业09年相对乐观，行业整体盈利能力也在持续回暖中。预计今年行业利润总额有望回升至2007年的70-80%。目前电力行业市净率在1.5-2倍之间，估值合理。

　　王艺默

　　1月发电量增速不具可比性

　　2009年1月，全国规模以上电厂发电量2476亿千瓦时，比去年同期下降12.3%。其中，受2008年下半年汛情以及全社会用电需求疲软、火电发电增速大幅回落等因素的影响，水力发电增速继续保持上涨态势。今年1月，水电289亿千瓦时，同比增长28.9%；火电2109亿千瓦时，同比下降16.7%。

　　受今年春节提前因素的影响，2009年1月发电量数据与去年同期不具可比性。由于2008年年初部分地区普受雪灾影响，电力供应设备受损。剔除一些客观因素，假设给2008年1月电力需求增速恢复3个百分点，则2009年1月电力需求增速降至-15%。通过历史数据，春节长假对电力需求的影响在10%左右，因此推算2009年1月真实的生产、需求增速下降幅度已经缩小至5个百分点以内，同去年12月相比，需求正在大幅回升中。

　　利用小时继续回落

　　受经济危机加深等因素，全国经济增长势头迅速放缓，用电量需求明显下降，发电设备利用小时数继续回落。2009年1月，全国发电设备累计平均利用小时为327小时，比去年同期降低了91小时。其中水电设备平均利用小时为202小时，比去年同期增长12小时；火电设备平均利用小时为354小时，比去年同期降低104小时。

　　用电量有望在二季度出现反弹

　　重点用电行业产品产量增速开始回升。目前，我国工业用电占到全社会用电的74%左右，工业用电需求的反弹将带动全社会电力需求的反弹。随着我国4万亿投资的逐步落实以及十大行业振兴纲要的陆续出台，重点用电行业产品产量增速开始回升。2008年12月，全国粗钢产量同比下降10.5%，环比增速上升1.9个百分点；钢材产量同比下降1.7%，环比增速上升9.3个百分点；十种有色金属产量同比下降2.3%，环比增速上升2个百分点；氧化铝产量同比增长3.5%，环比增速上升6.3个百分点；水泥产量同比增长3.5%，环比增速上升0.7个百分点。

　　新增固定资产投资增速下滑是导致发电量下降的另一因素。新增固定资产投资增速和发电量增速存在显著的相关性，发电增速约滞后于新增固定资产投资增速1年左右。我们认为，本轮电力需求的下降受存量和增量同时下降的双重影响。存量方面，金融危机对实体经济的冲击，造成实体经济增速下滑，进而导致电力需求下降；增量方面，在2007年国家宏观调控下，新增固定资产投资增速在07年下半年亦出现一定程度下滑。

　　基于以上两方面的因素，我们认为，2009年一季度的电力需求仍将继续调整，随着实体经济“去库存”过程的逐步完成，企业开工率的不断上升以及08年上半年固定资产投资增速的上升，电力需求将逐步反弹，底部有望在一季度出现。

　　煤电谈判陷入僵局静待政府政策指导

　　注资方案低于预期，“煤电顶牛”仍将持续。2月20日，国资委公布了向中央电力企业安排灾后重建注资方案。国资委在2008年国有资本经营预算中向部分中央电力企业提供了126.7亿元灾后重建资本性支出，其中：向国家电网公司注资87.3亿元、向中国南方电网有限责任公司注资33.4亿元、向中国华电集团公司注资2.5亿元、向中国华能集团公司注资2.5亿元、向中国大唐集团公司注资1亿元，以上合计126.7亿元。

　　此次注资方案的主要目的是补贴电力企业灾后重建，并非为2008年发电企业的政策性亏损埋单，其注资主体是电网企业，国网和南网共计获得120.7亿元，占注资总额的95.26%；对发电集团的注资远低于市场预期。

　　从历年电煤合同的实际执行情况来看，煤电双方都曾不同程度的突破合同限制，电力企业在市场煤价格低于电煤价格时，购买小煤矿的煤炭；煤炭企业在市场价高于电煤价格时，要求提高合同煤价的现象时有发生，合同价对煤电双方的约束力相当有限。此次五大电力集团之所以迟迟不签订电煤合同，除了对未来煤价持悲观态度外，更是希望政府部门能够考虑到电力企业的困难处境，给予一定的政策扶持。显然，此次注资方案不能令发电企业感到满意，“煤电顶牛”仍将持续。

　　“煤电顶牛”最根本的原因在于，价格市场化的煤炭市场和价格管制的电力市场机制之间的矛盾。尽管国家已经建立了煤电联动机制，但在实际操作过程中，电力企业并不能有效的向下游传导自身成本的上涨。在价格机制失灵的情况下，只有政府出面协调，从大局着想才能最终落实电煤价格。3-5月份往往是煤炭需求的淡季，随着冬季用煤逐渐进入尾声，以及工业企业节后正常开工的启动，市场煤价将逐渐明朗，预计在未来的1-2个月内，政府有望出台电煤价格指导性意见，电煤价格有望敲定。

　　而从市场方面分析，我们认为，受供求关系影响煤价格会有所回暖。2008年，煤炭市场价持续攀升，火电企业成本压力不断加大。以秦皇岛动力煤平仓价格为基础，由于去年年初雪灾的影响，2月下旬，山西混优平仓价达到600-610元/吨，山西大混平仓价达到545-550元/吨，与去年12月下旬相比，均上涨了20%以上。之后随着雨雪冰灾影响的减弱，以及煤炭需求进入淡季，电煤市场价格有了小幅回落。然而到了5月份，伴随着夏季用电高峰期对煤炭需求的上涨，秦皇岛大同优混煤价格出现了大幅攀升，其上涨速度远超历史同期水平。无论是从图表还是数据中我们可以看到，从今年10月份以来，动力煤价格有了明显回落。截至2009年2月16日，大同优混、山西优混、山西大混、普通混煤(>4500大卡)、普通混煤(>4000大卡)的价格分别为590、565、475、400、350元。

　　历年火电企业与重点煤炭企业签订的供煤合同价涨幅在10-15%之间，合同煤供给量仅能保证电厂50%的需求，剩下的煤炭需求要依靠市场价进行市场采购。近期由于部分小煤矿复产，秦皇岛煤价也出现了小幅下挫。虽然五大电力集团与煤炭企业谈判仍无实质性进展，在合同煤价格上各让一步已经是大势所趋。但是在采暖期过后，市场煤价格仍将有下行空间。



　　投资建议以及行业评级

　　不同于其他行业正步入下行周期，火电行业在2008年已经经历了最为惨烈的时期，相信2009年不会比2008年更难过，行业整体盈利能力也在持续回暖中，谨慎预测，2009年行业利润总额有望回升至2007年的70-80%。目前电力行业市净率在1.5-2倍之间，估值合理，我们对2009年行业预期持较乐观的态度。有别于市场对用电需求放缓过于担心，我们反而认为这是火电企业恢复盈利能力的时机。原因：1。利用率对火电类公司毛利率相关性较小；2。需求放缓导致煤炭价格大幅下挫，大大降低火力发电企业成本。

　　但考虑到未来几个月持续低迷的电量，发改委或将下调电价，我们担心将会降低投资者对火电企业利润回升的预期，造成股价波动。但看好2009年整个行业的盈利能力回升，维持“强于大市”评级。建议重点关注，我国最大的水利发电公司，资产良好，整体上市明确的长江电力(600900)；火电企业中建议关注，资产注入预期强烈，水电比重开始不断提升，自身投产煤矿逐步达产的国电电力(600795)；以及受益于煤炭价格下跌，采用劣质煤作为发电燃料，以及装机规模的飞跃式增长的宝新能源(000690)。

　　作者单位：信达证券

航空机场：首月业务量增速超预期
2009年03月02日 13:21 顶点财经
　　国泰君安 吴莉

　　受益于春运期间国内航线旺盛的需求，1月民航整体旅客周转量同比增长14.9%，增速超出市场预期。其中，国内和地区航线旅客运输量增速分别达到21.5%和13.4%；国际航线同比下滑15.6%。客座率水平达到75.2%，同比提升0.4个百分点，这是近9个月来行业客座率水平首次出现同比提升的现象。

　　受季节性因素影响，1月三大航线实际票价指数(裸票票价)环比出现较大幅度上涨，但相比08年同期仍呈现小幅下跌态势。实际票价水平同比下跌反映出市场供给面的压力仍大。

　　受春运因素影响，预期2月份旅客周转量有望继续保持两位数的增长。

　　09年春运40天(1月11-2月19)，民航始发航班比08年春运(1月26-3月6)增长12%，运送旅客增长19%，平均客座率达到72%，增加2个百分点。但从3月份开始，随着淡季来临，旅客周转量增速将出现一定幅度回落。

　　维持航空业中性评级。1月份虽然全行业扭亏并实现微利，但在目前市场供给面压力仍大的情况下，我们对1季度行业能否实现盈利持谨慎态度。航空业走出低谷还需等待，维持行业“中性”评级。

　　机场业：

　　旅客增速显著回升，货运仍在探底。1月，前50家机场飞机起降架次、旅客吞吐量同比分别增长14.1%和17.3%，增速较12月显著回升；但受出口不景气影响，货邮吞吐量同比下降21.2%，下滑幅度较12月扩大9.6个百分点。

　　主要机场旅客吞吐量增速延续结构性分化态势。白云、深圳、厦门旅客吞吐量同比分别增长11.8%、17.9%和16.1%，浦东和虹桥旅客吞吐量仍小幅下滑；五家机场1月货邮吞吐量延续下滑态势，由于货运相关收入占总收入比重在20%以内，货运下滑对整体业绩的影响有限。.。维持机场行业增持评级，在市场下行风险较大背景下，从防御角度出发建议配置机场板块。1)目前A股机场行业09年平均PE 20倍、平均PB2.5倍，与市场整体估值水平基本持平；2)09年主要机场公司业绩将保持5%-10%的增长，出现下降的可能性不大。个股选择上，建议重点关注以国内航线为主、估值水平较低的白云机场、深圳机场和厦门空港。

医药行业：买入医药股的时机开始显现
2009年03月02日 13:25 顶点财经


　　国泰君安 倪文昊

　　投资要点：

　　2009年医疗体制改革仍将处于初起阶段。我们认为，中国本轮医疗体制改革总体上是一个还原医疗卫生产业福利化属性的过程，其核心是用政府出资置换个人现金支付。而在医改推行初期，由于人群中享有医保保障的比例快速提高，将大大提高病患的支付水平，从而刺激医疗卫生产品消费水平显著增长，这将是维系未来2-3年中国医药行业快速增长的主要原因。

　　预计，2009年医药行业销售收入仍有望增长20%左右，上市公司利润增长将高于收入增幅。通过对比医药股2月份整月及2月份最后一周表现可以看到，在市场向下调整阶段，医药股的防御特征再次显现。我们认为，就目前的估值水平而言，2009年医药股基本能够获得相对投资收益。

　　2008年，国内药品注册数量呈现继续下降的趋势，主要原因在于仿制药数量已经从2006年的1万种以上，下降到了2008年的1502种，并且涉及到的药物仅为614种，平均每个品种新增批文不超过3个，仿制药恶性竞争问题得到明显的缓解。拥有比较好的研发基础的制药企业，将充分分享这一利好。

　　在医改的背景下，我们对未来2-3年中国OTC市场发展前景持中性偏负面观点，主要原因包括：2008年中国OTC市场规模已经超过日本，跃居全球第二位，销售总额达到美国的40%左右。由于本身规模较大，难以持续高速增长；医改将大力推动基本药物制度和社区医院等基层医疗机构的建设，这将给品牌OTC产品及药店销售渠道带来巨大的冲击；OTC产品营销方式缺乏创新，恶性竞争频发。

　　继续给予恒瑞医药、双鹭药业、康缘药业、云南白药、科华生物、鱼跃医疗等增长趋势明确的公司“增持”评级；提示关注一致药业、丽珠集团、华东医药、金陵药业、三九医药、双鹤药业、华海药业等公司在调整过程中出现的投资机会。

保险行业：效益与规模之间的取舍
2009年03月02日 11:35 华泰证券


　　报告作者：刘鹏撰写日期：2009-02-25

　　1-2月A股上市保险公司延续估值修复行情，外国保险股普遍跑输指数，尤以美、英寿险股跌幅巨大。

　　1月外资寿险公司保费收入全面大幅负增长，中资公司保费收入增速出现分化。大保险公司中，中国人寿、中国平安和新华人寿保持较快增长；太保人寿和泰康人寿出现负增长。1月财产险保费收入同比保持小幅增长。

　　政策引导、保险公司各自业务结构特点及其各公司在规模与效益之间的取舍决定了1月各公司保费收入增速的差异：中国人寿银保业务仍然保持了快速增长，而个险新单出现了负增长；平安人寿个险和银保新单都保持了较快增长；太保人寿个险、银保保费增速全面出现负增长，但其银保业务中，期缴占比大幅上升；三公司团险保费收入均大幅负增长。财产险方面，预计1季度平安和太保保费收入增速将高于同业。

　　去年11月以来股市明显回暖，银行间债券到期收益率近期已走稳并小幅反弹。其中关键期限为五年的国债到期收益率与寿险产品2.5%的预定利率上限持平，金融债和企业债到期收益率高于寿险产品预定利率上限。

　　1月保险资金运用余额增加额远小于保费收入与保险赔付之差，我们认为主要原因是：1)按公允价值计算的债券资产出现了缩水；2)1月业务与管理费支出大幅增长减少了当期可供运用的现金流。

　　我们依然认为保险业最坏的时候已经过去：1)以长期投资的角度来看，股权投资风险已经充分释放；2)利率已基本见底；3)业务结构调整有利于行业长期健康发展。维持行业“增持”评级，维持中国平安、中国太保“推荐”评级，中国人寿“观望”评级。

化工行业：关注增长动力较强特色企业
2009年03月02日 13:51 顶点财经


　　国信证券 陆震

　　 WTI原油价格大涨

　　上周WTI、BRENT期货合约分别收于44.76美元/桶和46.75美元/桶，较前一周分别大涨6、5美元。两市价差继续缩小，同时远期升水也大幅回落，12月交割的WTI原油较3月合约高7美元，前一周同期为12美元。原油库存下滑，汽油需求逐步恢复对油价产生较强的支撑作用；但周五美国经济数据恶化严重，将抑制油价涨幅。油价创出新低的可能性正在下降，预计随着黄金价格的走高，会对原油价格产生较强支撑。

　　全球化工巨头巴斯夫召开投资者交流会议，看淡全球化工前景巴斯夫

　　预测2009年全球化工行业增长率为-2%，当前化工企业特别是上游原材料企业开工率上升可能并不能持续，短期内看好农资化工品，但中期内依然看好MDI、TDI等特殊化学品，将加速生物可降解高分子等部分受到下游市场欢迎的投资项目进度，继续维持当前研发费用水平。

　　农药与部分特殊化学品价格出现反弹

　　上周主要农药品种出现反弹迹象，符合我们前期的判断：草甘膦2月均价上涨12%，当前长三角地区中小厂商报价27000元/吨；红太阳(15.68,0.03,0.19%)纯吡啶目前价格3.6—4.1万元/吨，季节性略涨；MDI、BDO、有机硅DMC2月均价分别上涨2.19%、6.62%、2.67%；大部分化工原材料产品价格在经历了前期的上涨之后，又重回下跌通道。

　　股票配置建议：重点关注内生性增长动力较强的特色企业

　　建议化工行业的股票配置中，重点关注内生性增长动力较强的特色企业；未来经济复苏往往可能伴随着新技术与产品的大规模应用，建议积极关注由此带来的长期投资机会，例如有机硅、芳纶、TFT-LCD相关材料、改性塑料等行业。

　　3月份资本市场的总体将趋于回调，但是公司的股价的下跌幅度会小于市场平均水平。由于中石油(10.69,-0.10,-0.93%)的上游属性更强，且前期上涨幅度也较小，因此更适合作为防守性投资选择。