电力设备：特高压带来投资机会
2009年04月01日 11:18 顶点财经


　　 世纪证券 颜彪

　　 用电需求持续疲软，电源结构调整正当其时。2009年1-2月全国全社会用电量为4972亿kWh，同比下降5.2%；09年1-2月全国规模以上电厂发电量为4883亿kWh，同比下降3.7%；2009年1－2月全国发电设备累计平均利用小时为646小时，同比下降103小时，创历年新低；2009年1-2月份发电设备产量为2728万KW，同比增长21.7%。通过分析，我们发现自08年四季度以来，火电与水电、风电等相比出现明显分化，电力结构调整力度加大。

　　在能源结构调整中，水电作为主要电力来源，发挥极其重要作用，我们预计09年我国水电建设将加快步伐，从而为大中型水电设备制造商带来阶段性发展机会；从最近几年发展速度看，核电、风电在电力能源中的比重将不断扩大；太阳能产业虽然暂时处于低迷期，随着“太阳能屋顶”补贴计划的出台，国内光伏市场即将开启，光伏产业将迎来春天。

　　电网投资低于预期。国网公布2009年计划投资2600亿元，其中电网投资2500亿元，同比仅增长0.81%和1%，与08年底投资计划相差太大；但南方电网09年投资计划基本没有改变。当电网投资增速放缓的情况下，电力设备行业出现结构性的调整，特高压投资将成为本轮电网投资的重点。

　　加快特高压建设是09年电网建设的重点。国网公司2009-2010年特高压电网的投资金额将达到约830亿元，占09年电网计划投资的15%；到2020年，我国要建成特高压交流变电站53座，特高压及跨区电网输送容量达到2.5亿千瓦以上，约占全国装机容量的25%。我们预计到2020年特高压电网投资将达到4000亿元。

　　2009年进行能源结构转型势在必行，水电、核电、风电投资在国家政策拉动下，对上游相关设备制造商带来巨大市场；光伏产业在国家“太阳能屋顶”计划的刺激下，将很快迎来春天。国家电力投资低于预期，但是特高压显示出强劲的投资力度，09年特高压建设将为技术实力雄厚的企业带来成长机会。

　　在两大投资机会下，通过仔细分析相关企业的竞争优势，我们给予浙富股份、天威保变“买入”评级；给予金风科技、东方电气、特变电工、平高电气“增持”评级。

电力行业：复苏尚需时日 业绩低谷回升
2009年04月01日 11:20 顶点财经


　　 世纪证券 顾静

　　 1－2月，全社会用电量下降速度趋缓，但同期国内工业增加值实际增速继续回落，与用电量增速回升不匹配，也反映了用电量的增长主要来自西部高耗能低产行业，而整体经济仍无明显好转迹象，电力需求的全面复苏还待观察。预计随着国内经济刺激计划的施行，二季度用电量下降速度有望进一步收窄，下半年用电量将有望实现正增长，全年用电量涨幅为2－3%。

　　全国新增装机投产增速延续了前期回落趋缓态势，但机组利用率依然低迷，受需求下降及水电挤占发电空间影响，火电机组利用小时同比下降16%；水电得益于水情较好，利用率有所提高。我们认为，目前经济好转前景不明朗，而行业扩容压力仍然存在，预计发电设备利用小时仍将低谷徘徊，火电将尤为明显。

　　国内煤价均价已低于2008年1季度水平，海外煤价与国内煤价出现倒挂，给国内的煤价造成一定的压力，同时国内外沿海运费也降低，但煤炭行业的固定资产投资未出现减少迹象，在需求下滑大背景下，煤炭供需将转向供给过剩，预计未来发电企业综合煤价实际执行价格仍有下行空间。

　　电价改革在政府工作报告中首次被明确提及；各部联合下文坚决取消各地自行出台的优惠电价措施。预计大用户直购电范围的扩大将成为我国电价体制改革的重要突破口。

　　行业整体业绩较2008年低谷期回升。火电公司业绩对煤炭价格敏感性较高，煤价下跌、连续降息以及两次调高电价都将促使火电企业业绩较08年低谷有所回升。预计二季度火电毛利率将从08年3季度的0.81%回升到8.4%左右，但整体扭亏还需时日；水电抗周期性强，且有价格上调的预期，随着机组增加，加上水情较好，业绩有望保持稳定增长，预计水电行业二季度毛利率将继续保持在40%以上。

　　目前行业估值优势不明显，虑及电力需求复苏尚不明朗，而下游需求下滑带来的利用小时的下降将在一定程度上抵消成本压力的缓解，直购电等电力改革将带来的影响还有待观察，电力行业短期内仍将徘徊在盈亏边缘，故此我们给予行业“中性”评级。建议重点关注是盈利能力强、资产优良的水电公司：长江电力；电源资产结构相对优化，同时受益煤价下跌明显的火电公司：国电电力。

信托行业：产品的创新推动行业结构调整
2009年04月01日 11:33 顶点财经


　　 兴业证券 田辉

　　 投资要点

　　09年信托新政重点在于扶持集合类信托的增长，改善信托行业业务结构。“贷款十条”预示着REITS等产品创新已见曙光。

　　09年1－2月集合类新增产品整体处于低位，但是3月集合信托产品反弹已成定局。①2月集合信托成立个数33个，同比下降5.71%；规模为19.69亿，同比下降37.05%。由于主要成立产品多数为09年1月开始发行，受元旦和春节放假影响导致发行数量较少，进而影响到2月成立的数量和规模较少。同时由于有7只集合类信托产品未发布成立公告，占到发行数量的21%，月度数据会产生一定偏差。②09年2月信托公司共发行50款信托产品，比去年同期增长11.11%。从目前发行结果看，仅中信盛景项目就已经募集30亿元，是08年3月全行业集合信托产品成立规模的75.87%。③基础设施类信托是影响集合信托规模单月增速的主要原因。④贷款类信托导致期限走低，但不影响整体改善趋势。.。银信产品数量出现反弹。①09年2月单月银信产品共发行115个，比去年同期增加38款，增长49.35%；比上月增加31款，增长36.9%。②从产品类别结构看，贷款类产品和证券类产品反弹是主要因素。

　　09年行业发展重点仍然是期限和结构的改善。①集合类产品是行业发展的稳定器，4万亿投资为信托在基建、产业基金等方面的业务增长提供了空间，REITS等创新类产品将加剧行业分化。②单一类产品是行业波动的来源，贷款类产品到期高峰将在09年2－3季度出现，行业大幅波动不可避免。

　　安信信托：①中信信托的产品结构调整领先于行业，主要在于主动型产品占比的上升。公司的投资渠道优势和客户渠道优势在业内较为突出。②公司的重组工作已接近2年，其进程对公司估值影响较大。如果公司重组成功，其2008年、2009年2010年的每股收益为0.1元(重组前)、0.633元和0.921元。信托转型后信托产品收益也将在2010年后开始释放。合并后的公司合理估值区间为24.52元-26.4元。③风险因素：利率变动；经济波动；项目选择能力；增发尚未完成。

中金：医药股中长期投资价值显著
2009年04月01日 13:07 新浪财经


　　中国石油和中国人寿分别上涨0.88%和1.83%

　　今日投资

　　周三A股市场继续上扬，早盘沪深300收于2541.39点，涨1.34%。虽然当天公布的经济数据好坏参半，但在金融股和期货相关公司股票的带动下，31日纽约股市三大股指均收高。至此，纽约股市实现了近七年来最好的月度表现。周二道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数分别上涨1.16%和1.78%。

　　中国证监会副主席姚刚3月31日表示，推出创业板对主板的实质影响不大，不会分流主板资金。下一步，还有许多配套工作要做。创业板企业真正挂牌上市，估计要等到8月份以后。

　　大盘蓝筹整体走强，但弱于中小市值股票。中国石油(601857)和中国人寿(601628)分别上涨0.88%和1.83%。中信证券(600030)和中国联通(600050)各涨1.04%。银行地产携手上行，招商银行(600036)和万科A(000002)各升0.82%和0.24%。武钢股份(600005)涨4.63%。

　　煤炭和有色金属领涨，玻璃、农药化肥、汽车、化工和高速公路等板块涨幅居前，金融、电力、酿酒和制药等相对落后。2009年1-2月份，医药制造业收入增长16%，利润增长19%，维持稳增态势，行业仍然面临不错的发展环境。中药饮片、卫材医药、生物生化、医疗器械利润超越平均水平，化学原料药收入和利润均有所下降。中金公司指出，上市公司一季度业绩预期稳定增长，医药股短期相对收益落后，但中长期投资价值显著。

房地产：首例房地产行业并购贷款出水
2009年04月01日 11:24 顶点财经


　　 信达证券 张冬峰

　　 1、事件

　　京华时报3月27日报导兴业银行北京分行、北交所、北京市华远置业有限公司(北京置业)三方在京签订“开发并购贷款合作框架协议”。其中，兴业银行提供第一笔6亿元并购贷款给北京置业，北京置业将其中1亿元用于长沙项目的收购。兴业银行当天还与北交所签订并购贷款合作协议。兴业银行总行投资银行部吴怀坤总经理表示，这是银行业与房地产企业在并购贷款上的首次合作。

　　2、点评

　　雪中送炭

　　北京置业是华远地产(600743)下属唯一一家子公司，且由上市公司全资持有。北京置业投资参股和控股了多家子公司，华远地产的多个项目均通过这些下属公司负责开发。

　　华远地产是通过重大资产重组，于2008年9月由幸福实业换股吸收合并北京市华远地产股份有限公司，实现借壳上市的。

　　年报显示，由于向股东华远集团借款及收购长沙项目按协议尚未付完全款所致，公司其他应付款高达6.39亿元，较同期增长343.73%，华远地产资金压力不言而喻。而此次并购贷款协议的签署无疑是雪中送炭。

　　契机难得

　　当前，次贷危机掀起的金融海啸，在通过资本市场逐波传导到实体经济，对房地产而言可以说影响巨大，但这也为那些意欲在行业内做大做强的优势企业提供了百年不遇的契机。危机中常常孕育着巨大的市场机会，经济及资本市场低迷阶段常常是企业开展并购、进行资产重组的最佳时期。

　　房地产是一个资金密集型的行业，当前开发商竞争的焦点已集中于融资的规模和渠道上。通过并购贷款等新的金融工具的助力，实力雄厚的房地产龙头企业将有能力并购整合更多中小房企和项目，加快低价土地资源的获取，迅速扩大市场份额，进而加速行业洗牌。

　　行业现实

　　我国房地产行业的集中度还较低，龙头企业的市场占有率不过百分之二三左右。在金融危机的冲击下，弱小的开发商已无力拿地，即使拿到地也贷不到款，从而使房地产市场开始经历一个大浪淘沙的过程，强者恒强，弱者愈弱。

　　从国际上主要国家的统计数据来看，并购贷款在房地产业有着较大的应用比例，运行状况也比较良好。在我国国民经济各行业中，资金经常处于短缺状态的房地产行业对包括并购贷款在内的各种新的融资渠道尤为关注。经过多年的房地产宏观调控，房地产开发企业的资金链条始终处于紧张状态。加上次贷危机造成热钱大量流出，市场调整带来销售大幅下滑，一些房地产企业因资金匮乏而处于倒闭边缘。因此，在并购市场的推动下，让土地、资金等各种要素资源向优势企业集中，将有利于加速全行业的整合进程。

　　贷款规模潜力大

　　中国银监会去年12月发布《商业银行并购贷款风险管理指引》以来，已有多家银行相继试水，为其核心客户的并购活动提供贷款支持。目前，商业银行并购贷款的授信额度超过800亿元，已经发放的并购贷款达到80亿元，所涉及的行业包括房地产、钢铁、水泥、电力和能源等。

　　按照《指引》规定，商业银行全部并购贷款余额占同期本行核心资本净额的比例不应超过50%。按2008年中报，全部上市银行核心资本净额约为1.81万亿元(Wind资讯)，也就是说并购贷款的规模理论上保守估计将可达到9000亿元左右，而这仅仅相当于2008年年末全部金融机构32万亿元贷款余额的2.8%。

　　风险与启示

　　由于并购业务在风险考量上涉及到发展战略、法律与合规、整合、经营以及财务等诸多方面，因此，商业银行对并购贷款的发放往往慎之又慎，相关指引亦为此设置了较其它贷款种类更为严格的门槛。