美联储泼凉水 大宗商品遭抛售
2015年08月30日 10:23
来源：凤凰国际iMarkets


新闻配图

不太确定，油价如何及为什么会比自由现金流量低了50%以上，以至于大多数独立石油公司只能做到收支两平，但可以肯定的是，其中的原因不只一个，并且更可能是各种事件共同作用的结果。

油价下跌至六年新低的部分原因是对冲基金做空股市，并通过做空石油来给股权定价施压。另一个原因是私募股权公司想以低价收购资产，以及有些银行在寻求并购资金。显然，欧佩克的政策也起到了部分作用。毫无疑问，美国能源情报署的统计使人们错以为这整个夏季的生产都保持了弹性。但是，由于欧洲进一步实行货币宽松政策，所以美国所有主要的货币中心银行(各州联储)都建议做多欧盟的股票以及美元，因此美元的走强成了油价下跌的导火索。

六月，美元和油价之间的负相关性几乎达到了100%，但正如之前提到过的，这种情况最近有了更多的变化。当时，投资者在美国投资了生物技术和科技，并做空石油，就好像他们知道各央行会用所有来自欧洲和日本的免费资金买或不买什么资产一样。

众所周知，为了救市，金融危机开启了货币中心银行和美联储之间的友好关系。例如，高盛和美国政府之间的深厚关系。并且，他们会带头负责呼吁油价的低迷也毫不奇怪。正如我所做的全年广泛记录所显示的，媒体也和它们一样。

而另一方面可以肯定的是，在美国以及中国这个大宗商品最大进口国的经济都在不断走软的时候，美国纸上的石油库存却一直涨到了去年秋天。因此，在一定程度上，大宗商品的价格疲软是自己造成的，70至100美元的修正是合理的。但这场创下自2008-2009年金融危机后最大跌幅的下跌被夸大了。现在，关于将2015年的危机与1986年的石油衰退相比的呼声愈演愈烈。经济条件有这么糟糕？

事实上，石油需求已经大大增长了。那么为什么要买进那些风险更大，价位更高，如今依然处于高位的测试技术类股呢？更糟糕的是，石油期货和股票的创记录空头头寸依然存在，甚至在渐渐超过2008-2009年崩溃时期的水平。那么，买进技术股，做空大宗商品贸易的源头在哪里，又为什么要这样做？美联储本身就可能是原因之一，它通过货币政策间接或直接地造成了影响。

当市场在去年秋天出现修正的时候，美联储官员并没有回避使用额外的货币政策或量化宽松政策。而华尔街的哭喊声依旧响亮如初。

到了2015年年初，经济已经出现疲弱，并且美国国内生产总值的年增速将到了2%以下。但华尔街除了说美联储不应该加息之外，在很大程度上是保持沉默的。而另一方面，面对与2014年相似的状况，美联储并没有像2014年那样实施宽松政策，而相反却是实行紧缩政策。那么问题就是，尽管基本面疲弱了，但美联储为什么要做这样的改变呢？

有一种说法是，美联储内部的一些人意识到了量化宽松政策没起作用，并且从未起过作用，所以有必要走另外一条路了。但是利率都已经降到零了，还能有什么替代的方案呢？

也许因此他们才改变了方向，转而采取一种强势的美元政策来故意削弱大宗商品板块，并借此刺激消费者支出。在这场经济下降中，这一政策作为经济刺激的手段已经被耶伦自己复述很多次了，并且媒体和华尔街的名嘴肯定也一遍遍地重复过很多次了。

华尔街因不对抗美联储的政策而被谴责，所以他们转向其他资产类别，如技术类，想要进一步打破泡沫。但后来为什么又想要终止伊朗协议呢？这份协议不是会进一步增加全球石油供应吗？

这个说法已经不像最初看起来那么牵强了，特别是考虑到华尔街六年来都是基于央行的政策而进行投资的，全球哪儿实行宽松政策就把钱投哪儿，并且很少把钱投到真的基本面之中。这是在解释价格的时候需要考虑的事情。(双刀)

美媒：周三发生了两件事 中国或令美联储加息改为QE
2015年08月30日 06:25
来源：凤凰国际iMarkets

外媒：若每个人都跟随中国抛售美国国债 美国会怎么样

中国终结了格林斯潘难题 或不需要再增加购买美国国债

外媒：中国和日本大规模抛售美国国债 谁在接盘？

数个月来，中国人民银行已经清算了其持有的大量美国国债。例如，7月，我们曾谈到中国在过去三个月通过比利时机构出售了价值1430亿美元的美国国债，此举使得高盛哑口无言。(周小川遭遇“第22条军规”外媒猜测中国将花掉多少外储)

过去两周中国已经出售了1000亿美元美国国债以稳定人民币。简单来说，作为中国贬值人民币和后续措施的一部分，中国一直在脱手其持有的大量美国国债。

直到周三前世人也还没有清醒地意识到中国的外汇干预措施实际上意味着什么。周三发生了两件事：其一，彭博社报道称美国长期国债承受的大量抛售压力来自于远东；其二，比尔-格罗斯通过推文发出这样一个问题，即中国是否在出售美国国债。

紧接着周四我们得到消息证实了过去几个月我们一直猜想的事情。以下摘自彭博社报道：

“消息人士称，两周前中国人民银行贬值人民币，之后中国一直减持美国国债以筹集需要用来支持人民币的美元。而中国出售美国国债的渠道包括了直接出售、通过比利时和瑞士的代理机构出售等。中国和美国当局已经就此轮出售进行了沟通。消息人士并未透露‘中国已经出售了多少美国国债’信息。

根据最新美国国债数据以及策略师们的分析，中国持有1.48万亿美国国债，其中2000亿美元通过比利时机构持有。



法国兴业银行估计，过去两周，中国人民银行已经出售了至少1060亿美元的包括美国国债在内的储备资产。这个数字基于法国兴业银行对‘通过周二下调利率和银行存款准备金率中国的金融系统将增加多少流动资金’的计算结果。法国兴业银行推断中国人民银行在通过购买人民币以稳定该货币时需要将其用掉的资金缺口补足。”

至于“这对于美国货币政策意味着什么”问题，彭博社报道如下：

“Cantor Fitzgerald LP公司驻都柏林固定收入策略师欧文-卡兰称，中国出售美国国债并不奇怪，但是可能一些信息人们还没有完全消化，如果接下来六个月中国仍清算大量的储备以使人民币价值达到或维持其想要的水平，那么这可能对美国国债前景造成极大的影响。

美国银行全球利率和货币研究部门负责人大卫-吴周三在接受采访时表示，通过出售美国国债来保卫人民币，尽管美国股市暴跌，中国仍在阻止美国国债收益率下滑，中国通过影响美国利率对全球市场造成直接影响。”

正如我们之前讨论的那样，我们确实了解其他国家清算外汇储备对美国国债意味着什么。花旗银行在本周早些时候发表的一份报告中指出：“假设拥有54910亿美元储备的新兴市场和发展中国家一年内将储备减少10%，这个量相当于美国国内生产总值的3.07%，这意味着十年期美国国债收益率将增长108个基点。”

换言之，中国每出售5000亿美元的美国国债，十年期美国国债收益率就会面临增长108个基点的压力。需要谨记在心的是，由于悬而未决的美联储上调利率时间以及包括大宗商品价格暴跌、特殊政治风险在内的一系列其他因素，新兴市场货币正自由落体，这就意味着不仅只有中国在清算美元资产。



美国十年期国债收益率走势图

由此不难得出，美国国债收益率面临大量的上涨压力，在步入九月之际美联储将发现自己正处于一个明显不理想的环境中。周三，我们曾如此总结美联储所处的环境：“新兴市场资金外流的其中一个催化剂是悬而未决的美联储上调利率时间。当这一因素与上述其他因素一起发挥作用时，这就意味着——如果美联储公开市场委员会上调利率，他们将使新兴市场承受的压力加速增加，从而促使他们进一步减少外汇储备(如出售美国国债)，继而美国国债收益率承受巨大的上升压力，推动政策立即逆转，甚至引发第四轮量化宽松政策。”

由于中国出售美国国债的速度已经无法被掩盖或被轻描淡写地称为无关紧要的，并且纽约联储主席比尔-达德利已经正式为“额外量化宽松政策”开启了大门，看起来阻止中国和新兴市场出售美国国债、扼杀美国房市、迫使美国收紧的唯一方法就是迎来第四轮量化宽松政策。(双刀)

外媒：美国债市出现奇怪悖论 机构破解幕后的中国推手
2015年08月29日 08:57
来源：凤凰国际iMarkets


新兴市场公司债涨幅高居全球资产榜之首(图)

股市下跌人民币贬值 中国另一个赚钱的市场出现了

本周一件令人奇怪的事情就是，当股市暴跌之际,长期美国国债却没有得到买盘追捧。周二和周三标普500指数跳水时，30年期美国国债收益率实际上却有所上升，这可跟市场动荡时资金会寻求避险的常识相悖。



国债收益率和标普

从图表可以看出这种反常的表现。图表对比了30年期美国国债收益率（白线）与标普500指数期货（绿线）的走势。红色阴影区域则是二者表现分化的时间段。

美银美林的全球利率和外汇研究负责人David Woo在接受彭博电视采访时解释说，这种奇怪现象源于中国的政策。

他说：“我认为中国和美国的利率都对股市波动不敏感，其实二者关系很密切，实际上是直接相关的。”

Woo说，中国干预外汇市场来支撑人民币是这种价格走势的核心原因。

为了捍卫人民币，中国首先需要卖出美国国债，然后把所得美元兑换为人民币。这种操作就给美国国债收益率带来上行压力。所以，当投资者通常纷纷买入安全性较高的美国国债避险，进而应当拖低收益率之时，美国国债的最大海外持有者却在抛售。

在随后的市场暴跌时期，股市和国债的这种异常的正相关关系对过去几年来兴起的风险平价交易策略造成重创。一般来说，这一策略是利用杠杆， 从固定收益市场获得类似于股市的回报。

“他们依赖市场压力增大时期二者的负相关关系来获利，” David Woo解释称。“这也是他们所管理的资产组合波动率较低的原因，而低波动率又是他们通常运用高投资杠杆的原因。”

Woo说，为了限制潜在损失，风险平价基金被迫全面抛售资产，使得两种资产同时走弱的现象加剧。

他表示，游戏的终点是中国实行自由浮动的汇率制度，这将给予货币决策者必要的自由度来为股市和实体经济提供充足的支持。

“如果它想降息——这是中国需要并且迫切渴望做的事情，那么他们就需要放开汇率，” Woo表示。

人民币自由浮动可能在亚洲引发货币竞争性贬值，促使大宗商品价格再下一个台阶。Woo认为，这将是一个高度消胀性的事件，美联储的首次加息将进一步推迟。

尽管猜测汇率自由化的时机非常困难，Woo认为这可能发生在习近平访美之后。

外媒：中国把新经济武器搬出来了 保卫人民
2015年08月30日 07:06
来源：凤凰国际iMarkets

“中国央行采取的行动相当于解开的“QE”，换句话说，就是量化紧缩。全球最大的担心是，量化紧缩(QT)会带来很多很多问题。”

——德意志银行外汇策略师George Saravelos

本周讨论得很深的一个问题是，中国为支持人民币持续采取的外汇干预给中国人民银行带来了外汇储备方面的沉重代价。此前就已经讨论了外汇储备清算及其对全球金融的影响，因此，本周的文章并不是第一次涉及这些问题。对那些对此有兴趣的读者来说，下面是我们此前讨论的链接：

中国借壳比利时在三个月的时间内抛售了创纪录的1430亿美元的美国国债

石油美元是如何静静的死亡，并且没有人注意到的？

贬值震撼：中国在过去两周内抛售了1000亿美元的美国国债

这是官方信息：华盛顿警告称中国已经确认了其开始清算美债

中国终结了格林斯潘难题 或不需要再增加购买美国国债

A股暴跌人民币贬值威胁全球？ 外媒：你们都找错方向了

还有其它很多此方面问题的讨论。

简而言之，在8月11日出现贬值后，中国为稳定其货币在两个星期的时间内清算了超过1000亿美元的美债，这是中国今年上半年抛售美债总额的两倍。(微信号iMarkets)

最后，人民币利差交易的规模可能意味着在这一切结束前，中国将会抛售高达1万亿美元的美债，这将会，正如我们在周四晚指出的，把第三轮量化宽松措施的效用抵消60%，并给10年期美债收益率带来了200个基点左右的上行压力。

不要忘记，这只是中国。如果新兴市场的货币继续面临压力(我们有各种理由相信新兴市场的货币将会持续面临压力)，你也会在新兴市场看到大量的美债被抛售。同时，这所有的一切都反映了石油美元的解除。也就是说，所有各方都会回到回收美元，进入美元资本的局面，而这种局面将会持续数十年，金额将达数万亿。现在，随着原油价格的低迷，大宗商品价格的崩溃以及中国贬值人民币，所有都在接缝处被拆散了。

不需多说，这种“量化宽松的反面”(德意志银行称为“量化紧缩”)对美联储的政策，对模糊不定的升息时机，对更广泛的美国经济都会形成严重影响。我们开始从中国几个月前就已经开始和现在正在进行的美债清算来详解这种严重的影响。在试着去看清全球货币政策未来的道路时，分析中国大规模的外汇干预造成的后果无疑是很重要的。

我们刊出了德意志银行乔治-萨罗弗罗斯(George Saravelos)的评注，他的观点可以总结为以下内容：

中国有很大可能出现更多资本外流：在3.6万亿美元的储备中，中国有近2万亿美元的“非粘性”负债，包括投机利差交易，债务和股权流入，外国人的储蓄和贷款。这些都可能是资本外流源(图2）。本质内容就是，市场担心量化紧缩还有很大的空间。

那么什么能让市场情绪更加积极乐观呢？第一个答案是，中国人民银行留下的空隙能由别的央行来填补。中国的量化紧缩需要其它地方更高的量化宽松来替代，而欧洲央行和日本银行是最显著的候选者。除非找到一个方案来解决中国正在演化的量化紧缩，否则对全球追逐风险的偏好我们很难变得乐观。

换句话说来，首先是根据德意志银行的意见，随后几乎所有投资银行的战略师都认为，第四轮量化宽松不可避免。几个月来我们就一直对第四轮量化宽松的意义和重要性提出了警告，投资银行的战略师们虽然在认识到第四轮量化宽松的重要性方面仍显得迟缓，但对第四轮量化宽松重要性的认识却是十分肯定的。目前唯一的问题是美联储从“迫在眉睫的升息”转向第四轮量化宽松时，其仅剩的可信性会消失。美联储现在完全被困住了。

* * *

注意中国的量化紧缩

为什么全球市场对过去两周中国的发展反应是如此强烈？我们要指出的是，中国股市出现的抛售和人民币的疲弱都是不是最重要的。最重要的是中国外汇储备正在发生的事情以及这对全球流动性来说意味着什么。从2003年开始，中国开启了前所未有的外汇储备积累，购买了近4万亿美元的外汇资产，这超过了美联储所有量化宽松措施的综合(图1)。中国存储外汇储备的行动其效果等同于量化宽松：中国人民银行印刷人民币，使用流动性购买外汇债券。美国国债的收益率保持在低位，收益曲线很平缓，人们把这称之为“债券难题”。

今天市场正在重新评价中国“量化宽松”的前景。中国货币政策的突然改变让市场预期人民币进一步走弱，这会相应的带来巨额的资本流出。有人预计仅仅是在这个月，中国的资本流出就达到了2000亿美元。作为回应，中国人民银行采取了保卫人民币的措施，出售其外汇储备，减少对全球固定收益资产的持有量。中国人民银行的举动等同于量化宽松的解除，换句话说也就是量化紧缩。

这样做的影响是什么？对全球风险资产来说，这是一个负面的影响——全球流动性减弱了。对固定资产来说，中国量化紧缩对名义收益率的影响是矛盾的，因为私人对债券的避风港需求会抵消中央银行的出售。但实际收益率会升高，通胀预期降低，对债券收益曲线应该会造成巨大的压力。实际上市场在过去两周就是这么反应的：就好像美联储已经宣布了其正在解除资产负债表一样。



中国外汇储备和美联储资产负债表对比

中国有很大可能出现更多资本外流：在3.6万亿美元的储备中(在国际投资仓位数据中记录为“资产”)，中国有近2万亿美元的“非粘性”负债，包括投机利差交易，债务和股权流入，外国人的储蓄和贷款。这些都可能资本外流源。本质内容就是，市场担心量化紧缩还有很大的空间。

那么什么能让市场情绪更加积极乐观呢？

第一个答案是，中国人民银行留下的空隙能由别的央行来填补。中国的量化紧缩需要其它地方更高的量化宽松来替代，而欧洲央行和日本银行是最显著的候选者。

另外一个可选方案是中国的资本外流出现停止或至少是放缓。也许中国人民银行的宽松措施，加上市场对中国国内经济更多的信心，最后再配合上人民币不出现大幅贬值，并回到一个稳定的汇率水平时才能让中国的资本外流停止或减缓。除非找到一个方案来解决中国正在演化的量化紧缩，否则对全球追逐风险的偏好我们很难变得乐观。

本文译自ZeroHedge(双刀)