大小妃将是中国股市的大患

民企30年：走在国企与外资夹缝中

2008年10月22日《中国企业家》

　　在与国资的30年博弈中，民企发展史几乎是一场英勇卓绝的诺曼底登陆战，至今，民企依然没有真正登陆；而以对民企不公为代价壮大外资地盘，是对内部竞争体制的摧残

　　三十年前，十一届三中全会召开，开启了中国市场化改革之门。在笔者看来，市场化改革是解放生产要素的过程。这个过程，从纵向看，是出台政策、解放生产力、理顺价格，按市场方式为商品定价的过程；从横截面看，则是通过国企、民企、外资各方力量的激烈博弈，形成各方认同的游戏规则的过程。

　　中国企业改革的实践有相互关联的两个方面：

　　一是在传统国企内部建立市场机制的努力，无论是当初的放权让利，还是如今的完善公司治理结构，目的就是在不改变产权性质的基础上，让国企建立起市场机制。这一努力目前仍在推进的过程中。二是向国企之外的民间资金开放市场。

　　从抓“大”放“小”到“再国有化”

　　向民企开放的过程，基本上与国企市场化、提高效率成效不彰的过程咬合。正是因为国企的市场化努力并不十分成功，使中国市场有了民企越来越开阔的容身之地。例如，1997年9月召开的党的十五大提出，以公有制为主体、多种所有制共同发展，是我国社会主义初级阶段的一项基本经济制度。报告还提出，国有经济要实行战略性转移，有进有退，抓“大”放“小”，有所为有所不为。

　　政策步骤虽然一直向前，但在实际操作中，封锁之事层出不穷。

　　2005年2月24日，新华社全文播发了《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》，又称“非公经济36条”。文件明确鼓励和支持非公有资本进入基础设施、垄断行业、公用事业以及法律法规未禁止的其它行业和领域。被认为是“国内第一部促进非公经济发展的系统性政策文件”。

　　仅仅时隔一年，人们就在呼吁“非公经济36条”需要细化，撤除垄断行业的“玻璃门”。原国务院发展研究中心副主任陈清泰对此的理解是：文件上的政策要最终转化为社会的直接感受，至少需要5年的时间，有些甚至需要10年。铁路等行业是说向民资开放，但他们只需要民资的钱，而不让民资有任何管理权，当然受到冷遇。

　　撤除垄断行业准入樊篱，十年够了吗？不够。2007年，来自国家发改委的消息称，中国建成13个大型煤炭基地的战略将提速，并指出，大型煤炭基地的建设要与大型煤炭企业集团的组建同步进行，形成5-6个亿吨级生产能力的特大型企业集团，和5-6个5000万吨级生产能力的大型企业。为了确保这13个大型煤炭基地建设成功，国土资源部官员表态，将采取鼓励大型煤炭企业兼并改造中小企业、严格市场准入、加强采矿权管理等有力措施，力争到2010年实现大型煤炭基地内，小型煤矿的数量比现在减少70%，到2015年小矿基本退出。显然，除了国家支持的大型国企，没有一家民企有与垄断型资源企业抗衡的实力。

　　不只在煤炭行业，在钢铁、铝等行业，相似的高门槛、有阻止民资之嫌的规划(不是政策)早已写就，这一在市场化改革之后再度排挤民资的过程，被人们形象地称为“再国有化”过程。

　　例如，在石油领域，由于新制订的行业准入门槛奇高，油源受控，民营批发油企、加油站纷纷关闭，或者转卖给国企。

　　虽然各级政府不断宣称民企的重要性，在解决就业、占据GDP等方面具有不可替代的作用，但事实上地方政府对于国有重大项目的争夺空前激烈，和对外资500强企业的争夺交相辉映。

　　明放暗收的再国有化现象，使民企生存空间收窄，极端依赖官员对于政策的自由裁量权。这成为民企预期不明确的恐慌之源。一些民企甚至采取出让股权、引入国资的逆向改制以求自保。2004年4月10日，天津泰达集团(国企)全额认购北京万通地产(民营)增发的3.08亿股，成为万通地产的第一大股东。万通集团董事局主席冯仑说：“我们希望有这样的投资人……不仅有货币资源的优势，还应该有跟我们行业相关的土地优势。”

　　有观点认为，国企效率低下与产权结构无关，似乎只要套上一个现代公司治理结构的模式，就可扭转乾坤。这一思路加上国企产权改革过程中隐蔽的内部利益输送，使国企叠加市场成为“市场化改革”的主流模式。国企由此吸纳了社会大部分资源，垄断了几乎所有的上游行业，扼杀了民企的生存空间。

　　在与国资的博弈中，三十年的民企发展史，几乎是一场英勇卓绝的诺曼底登陆战，至今，民企依然没有真正登陆。

　　带着镣铐与强大的外资共舞

　　国企与民企虽然地位悬殊，但尚能维持一种微妙的共生关系。而民企与外资的关系，则显示了两类市场化资金有你无我的恶性竞争态势。

　　延续两年以上的宗庆后与达能之争，是本土企业与外资最激烈的一次正面交锋，这次交锋惊动了中法两国高层，频繁以穿梭外交试图化解此事。达娃之争外延广阔，其含义几乎涵盖了当今中国经济的各个方面，最令人瞩目的莫过于宗氏以民族主义大旗抵抗达能入侵。客观地讲，这是种饮鸩止渴的做法，但也说明中国民营企业已经被逼到了墙脚。

　　2006年，全国工商联在“两会”期间提交了一个《关于建立国家经济安全体系的建议》。其中述及了“跨国并购对国家经济安全的影响”、“建立国家经济安全体系”等几方面问题。同样是在“两会”期间，原国家统计局局长李德水也呼吁要警惕外资对我国企业的垄断性并购。

　　与此次事件前后呼应的是凯雷收购徐工案被三一重工搅局，高盛在中国当猪倌受到质疑，等等。人们怀疑，外资在以强大的实力威胁中国产业安全，而可口可乐在2008年宣布收购汇源，似乎凿实了此类指证。在中国每年的并购案中，民企大多数是被并购者，而外资则是并购方，外资几乎消灭了中国的日化行业，消灭了中国大豆，让中国企业家心意难平。

　　民企一再以民族大义与经济安全，维护自己的生存合法性。其根源在于，国企是长子，民企矮其一头，民企以为压住外资，就可以被扶正，但依然难以根本改变命运。

　　加入WTO后，中国向外资开放受到了外力的强制，各个行业有条分缕析的开放时间，一年一度的中美、中欧战略对话，更使得对外开放有了较强的政治保障。以加入世贸组织为契机，中国出台了《对外贸易法》，清理修订了约3000部法律、法规和规章。反观对民资开放，虽然有非公经济36条等文件，却欠缺强有力的制度约束，步履蹒跚。

　　外资还具有民资不可能有的强大政治、经济功能。上世纪90年代以来，中国经济生活中让人印象深刻的是各地官员在世界各地招商引资。这种做法让人费解。为什么舍内而就外、舍近而就远，以低到令人难以置信的土地、资源和劳动力价格，到世界各地招商引资？合理的解释只有一条，中国民间资金由于受到各种限制，无法有效组织、利用，而国企市场化之路并不顺利，要拉动GDP、解决中国经济增长、社会转型、就业问题，地方政府力有不逮，因此，引入少受制度约束的外部资金，就成为实现地区经济发展、解决社会问题的最好办法。试想，新桥进入深发展，现在谁会再提深发展以前可疑的坏账？

　　正因为对内开放不够，我们才急于引进外资，正因为内部市场竞争体制不健全，我们才需要向外引入竞争体制。但是，不植根于本土的竞争机制必然先天畸形。从今年开始，内外资所得税合一，统一为25%。根据统计，民企综合税收在22%以上，而外资企业由于享受各种税收优惠，在17%左右，两者处于不对等的竞争环境之中。

　　民企带着镣铐与强大的外资共舞，还带来更加棘手的理论问题，中国引入外资带来不公是否意味着中国该关上开放之门，是否意味着加入WTO是个错误？对内开放滞后于对外开放，导致具有合理性的对外开放也受到严重质疑。事实上，在金融等重要产业领域，中国民间资金所受的待遇既不如国资，也不如外资，呼吁二十年的开放民间金融举步迟缓，而外资金融机构已早早在国内布局。

　　以对民资不公为代价壮大外资地盘，是对内部竞争体制的摧残。数据显示，中国增长的财富主要集中在政府与国企、外企等大企业手中。合资是上世纪90年代中国大开放之初外资不得已之选，现在，新进入的外资70%以上采取独资方式。据商务部统计，2007年我国新设外商独资企业约2.95万家，外商独资方式实际使用外资572.64亿美元，占全国总量的78%。原本只把中国作为制造基地的外资已经把目光瞄准中国内需市场。从彩电业来说，不掌握核心技术的中国民企全面溃败，外资企业以高性能彩电血拼价格战，甚至不惜亏本，使中国彩电制造业退出市场。引入外资即引入技术、引入先进管理经验的说法不攻自破。

　　更令为奇怪的是，是国内资金出口转内销，如中投公司投资私募股权基金公司黑石，黑石对中国化工全资控股公司蓝星集团的投资。

　　引进外资之路还在继续，因为引资是拉动GDP最便捷的方法。经历金融风暴之后，中国实体经济下行，各地资金不足成为常态，引资可以弥补资金缺口。事实上，一些地方准备腾笼换鸟挤走本地发展了十几、二十几年的民营制造企业，瞄准的引资目标无一例外都包括国外大企业、大资金，如此下去，中国整个会变成一个“大鸟笼”——即便是全部用金子铸造：中国外贸规模29年增加了105倍，从1978年的206亿美元增长到2007年的21738亿美元，但却无法笼络随利而走的外资。

　　当然，中国企业也在走出国门，但成功案例甚少，许多企业成为这次金融风暴的买单者。民企发展期积累的自有资金无法找到更适宜的投资渠道，在市场低迷期又难以得到税收、资金等各种市场资源，这就逼迫中国民企放弃国内大市场，转战国外。有兴趣走出国门的企业在七成以上，这有可能成为一次集中消灭民企财富的过程，能留存下来的将少之又少。

民企非正常生存

　　三十年来，中国的市场化改革有长足进步，国家积累了巨额的财富，从外汇储备可见一斑，从几百亿美元到如今的一万八千亿美元。

　　遗憾的是，三十年间我们虽然强调市场化改革，但对市场的理解却局限在国企内部治理结构与引进外资的先进经验，而忘却市场化的根本意义在于建立公平的竞争环境。通过包括能源、资金、税收、法律法规等所有资源的倾斜式分配，央企、地方国企、大型外资获得了制度性的输血，内生的竞争基础被破坏殆尽。

　　习惯了不公平的待遇，习惯了不利的竞争环境，民企与政界的关系已演变得十分奇特——谁也离不开谁，但似近实疏，似亲实远。民企无法以纳税人的身份求得各方普遍的认可和尊重，导致市场更为倾斜，终于在2007年内部紧缩政策与次贷危机的刺激下，演变成民企火烧连营式的亏损大恐慌、生存大危机。这岂止是对民企的考验，更是对市场化道路的严峻考验。

　　如果中国内生的市场主体无法获得真正纳税人的地位，无法从政府、社会获得公平的待遇，我们不能想像，竞争体制如何健康持久？所谓企业家伦理，应该从基础做起，如果各方都以纳税人的心态对政府尽责，而政府以服务的心态打造公平的环境，政商关系、民企与国企、外资的关系才能走向平等。

宋鸿兵：海啸二波将更烈　中资银行“赔惨”

http://www.chinareviewnews.com 2008-11-20 10:50:12
宋鸿兵曾于1994年赴美国美利坚大学留学，并取得硕士学位。
　　中评社香港11月20日电／从美国一掷约5.5万亿港币救市，到中国祭出4万亿人民币投资重拳；从西方八国峰会，到20国首脑协商—全球掀起“经济保卫战”。金融海啸，是否会就此退潮？

　　文汇报报道，“危机最严重的时刻还没到来。”因编着畅销书《货币战争》而闻名、并提前预警“两房”灾难和金融海啸的经济学者宋鸿兵，在接受专访时再次预言：金融海啸将在明年4至9月间升级为第二波，届时将涌现对冲基金和保险公司的倒闭潮，美国商业银行系统更会遭受前所未有的冲击，多家商业银行巨头或会在此波海啸中倒下……

　　伴随着《货币战争》长期雄霸各大畅销书榜前三名，该书作者宋鸿兵迅速从一个默默无名的旅美华人变为备受瞩目和争议的经济学者。在书中，他指出有美国政府背景的“两房”机构将因不合理操作而引致灾难，并预言“两房”危机恐将在今年6至8月间爆发。今年 6月，宋鸿兵再次预言次按危机将演变成金融海啸。一个月后，“两房”股价腰斩、美国政府宣布接管，进而雷曼等投资银行陷入困境，危机，正朝着宋鸿兵的预言发展。

　　明年9月　垃圾债违约升500％

　　“今年不会是危机最严重的一年。”面对本报记者，宋鸿兵再三强调。他说，此次国际金融危机将有四个阶段(详见列表)，而现在仅是金融海啸的第一波。明年4－9月间，还会有第二波袭来，冲击力度将甚于现在。而第二波海啸的引爆点将从目前的按揭抵押市场转向“企业债和地方政府债券”，尤其是企业债中的垃圾债。因为历史规律是：美国经济一旦步入衰退，首当其冲受冲击的就是垃圾债。

　　“到明年，美国经济正式确认步入衰退，在实体经济下滑的冲击下，垃圾债券的违约率将急速爬升，预计到9月底违约率将急升500％，从目前的2.68％飙升至12％以上。在62万亿美元(约483.6万亿港币)的信用掉期市场中，有20万亿多美元(约 156万亿港币)在对赌垃圾债券，垃圾债违约率大幅飙升的直接后果是这种对赌行为将大规模失败。”宋鸿兵对第二波金融海啸惨景的描述是，“在垃圾债违约率飙升过程中，将有多至上百家对冲基金、保险公司等金融机构血本无归、最终倒闭；而原本被信用掉期工具保护着的商业银行资产负债表的问题也将暴露无遗，直接冲击美国商业银行系统，美国五大商业银行倒掉几家是有可能的。”

　　全球衰退　第二波不可免

　　“第二波冲击要比现在这波海啸要厉害。”宋鸿兵分析说，首先危机已从投资银行转向商业银行领域，直接对美国商银系统造成冲击；第二在规模上，美国仅企业债规模就高达22.5万亿(约175.5万亿港币)，几乎是第一波海啸冲击的按揭抵押贷款市场的2 倍，其中垃圾债占整个企业债市场的30％，6.6万亿(约51.5万亿港币)垃圾债的规模比次贷规模要大；第三，这次美国经济衰退要比1991年和 2000年衰退严重得多，垃圾债违约率势将超过前两次。

　　如今全球正在联手阻止金融危机的扩散，中国也出手4万亿元投资工程拉动内需，试图为全球经济稳定贡献力量。不过在宋鸿兵看来，美国经济步入衰退后，实体经济下滑、垃圾债违约率急升都将成为必然，并不是注入流动性或改变货币政策可以扭转的，因而第二波金融海啸也不可避免。宋鸿兵认为，明年，美国经济会出现比较严重的衰退。在金融海啸的冲击下，中国经济在今年第四季度或明年初可能出现转折点，明年上半年实体经济也恐怕会出现较大危机。同样，欧洲也面临衰退。上述因素相加，2009年全球金融危机的严重程度将超过2008年，实体经济也现危机，所产生的合力冲击力要远大过2008年。

短暂退潮　酝酿更大风浪

　　不过，宋鸿兵说，从现在到明年二季度可能会出现短暂的“退潮”，与今年上半年次按危机的短暂平息相似。“仿佛一切风平浪静了，股票市场稳定了，金融市场稳定了，人心安定了，但更大的海啸正在集聚力量。”宋鸿兵担忧，直到现在有关方面仍没有对下一波金融海啸给予足够重视。虽然现在2.68％的垃圾债违约率仍属偏低水平，但与2007年8月1.4％的历史最低点相比，在过去一年中已上涨了将近一倍。

　　中资银行　两三年后或“赔惨”

　　此次海啸对中国金融业造成的直接损失，主要体现在一些机构持有的“两房”、雷曼等机构债券和海外投资资产的缩水上。官方表态：损失尚不大。但宋鸿兵认为，随着危机加剧，金融机构倒闭会造成信贷全面紧缩，进而推高美元利率。在金融危机进入第三阶段即“火山”爆发后，中资银行恐因在利率掉期市场操作的失败而出现严重亏损。

　　宋鸿兵说，传统银行业的风险暴露和倒闭等问题，会加剧信贷紧缩，美国银行间市场和货币市场将再度出现流动性枯竭危机，这会推高美元利率，在利率掉期市场上长期看跌的人就要赔。

　　“利率上涨是一个客观的、无法避免的趋势。”宋鸿兵调查发现，目前中资银行机构在做利率掉期时普遍认为未来美元利率不会走高，而外资银行则一致持相反观点。这样一旦利率走高，中资银行就要赔付巨额资金。

　　4万亿计划　效果有限

　　至于中国出手4万亿元应对海啸的举措，宋鸿兵认为，中国GDP占全球的份额并不大，对全球经济的影响力也不太大，因此很难扭转全球大衰退的趋势；再加上4万亿元投资计划中，部分实际早已列入“十一五”规划，分解到每年，只有几千亿元左右的投资额度，虽然与1998年亚洲金融危机时相当，但由于中国GDP在过去20年已翻了四倍，故这一数量级投资规模对目前如此大的经济体是否可以产生足够拉动力还有待观察，效果恐不及1998年。

　　危机背后：百思不解的两个疑问

　　宋鸿兵在接受采访时多番提及，金融危机实际是按照“逻辑”、“常识”、“基本原理”发展而来的，“只要逻辑正确、数字正确，就可以预见到危机一步一步走来，下一波海啸也一定会来”，但令他百思不得其解的是，为什么那么多高职位高水平的人没有言明危机呢？

　　“比如‘两房’，按照经济学原理，房地产价格年涨15％，居民收入年涨仅3％，房地产市场肯定不可持续，‘两房’以60倍杠杆运作，在资产价格下跌时必然会出现危机。为什么没有提前预判？”

　　宋鸿兵的另一个疑问是，在这场危机中满眼都是输家，究竟谁在危机中赚钱了？“对冲基金和投资银行或许通过离岸基金这个‘后门’，在危机前就将利润转移走了。”美国财政部的数据也显示，2008年3至5月加勒比海地区对美机构债券进行了坚定、快速的减持，与此同时一些亚洲、中东地区的主权基金却在增持……！

一杯咖啡警示“海啸”

　　宋鸿兵是去年12月离开生活了十多年的美国回到北京的，那时美国次按危机才初露端倪，没人料到大半年后会爆发席卷全球的金融海啸和华尔街大裁员。

　　宋鸿兵说，让他意识到“两房”危机并最终决定逃离华尔街的，是一杯咖啡。

　　去年2月的一个平常工作日，已经在房地美和房利美工作了5年的宋鸿兵照例去公司茶水间喝咖啡，却发现免费咖啡没有了。他连忙联络其他楼层的同事，才知道房利美已停止供应免费咖啡。

　　“当一家雇员多达6,000余人、资产1.4万亿美元(约10.9万亿港币)的大公司开始算计小钱的时候，就意味着它可能出现危机了。”宋鸿兵很快向公司同事打听房利美的财务状况，得知2月房利美利润暴跌40％。

　　“危机肯定不远了。”去年6月，宋鸿兵出版《货币战争》，年底即从美国抽身回到北京，现在担任宏源证券结构融资部总经理。

　　准确预言海啸 “粉丝”众多

　　回国还不到一年的宋鸿兵很忙。与记者的采访也是临时相约，短短30分钟后，他又马不停蹄地跑去出席北京大学经济学院举办的一场论坛，在那场论坛上，他要以压轴嘉宾的身份发表演讲。

　　记者看到，论坛10位嘉宾中，宋鸿兵相对来说年纪轻、资历浅，但“粉丝”却最多。尽管出场时论坛已近尾声，夜幕也已降临，但台下听众却无一提前撤离，更有不少新听众补进，将会场挤得满满当当。原定45分钟的演讲，宋鸿兵引据论证，足足讲了1小时10分钟，最后，主持人为了不让听众“饿肚子”，才不情愿的将其打断。

　　宋鸿兵说，他几乎每个周末都是这样的安排，出席论坛、研讨会、见面会、媒体采访等。自从回国，采访就应接不暇，尤其是金融海啸爆发后。他说，现在除了主要媒体外，已不再接受其他采访了。

　　宋鸿兵划分危机四阶段

　　第一阶段：次按“地震”　从2007年2月到2008年5月，以“两房”难以为继为主要标志。

　　第二阶段：违约“海啸”　从2008年6月到2009年上半年，主要表现为规模为62万亿美元(约483.6万亿港币)的信用掉期市场发生违约危机；

　　第三阶段：利率“火山爆发”　主要表现为信贷全面紧缩造成长期贷款利率飙升，进而引发规模将近600万亿美元(约4,680万亿港币)的利率掉期市场出现危机；

　　第四阶段：美元“陷入冰河”　这时全球美元资产将出现信心危机，从而动摇美元世界储备货币的地位。

汽车业巨头生死未卜　美股跌至5年新低点

http://www.chinareviewnews.com 2008-11-20 09:16:47
11月19日，交易员在美国纽约证券交易所内工作。由于投资者对美国经济状况的恶化以及汽车业巨头的命运感到担忧，纽约股市当天暴跌5%以上，创五年来新低，道琼斯指数下跌超过400点，收于8000点以下。(图片来源﹕新华社)
　　中评社香港11月20日电／由于投资者对美国经济状况的恶化以及汽车业巨头的命运感到担忧，19日纽约股市暴跌5%以上，创五年来新低，道琼斯指数下跌超过400点，收于8000点以下。

　　新华网报道，当天的经济数据显示，消费者价格指数降幅创下新高，而住房营建开工数字大幅下降。美国劳工部报告，10月份消费者物价指数（CPI）下跌1%，跌幅创下该指数创立61年来的新高。投资者担心这显示通货紧缩的风险上升。另外，美国商务部宣布，10月份新屋开建数字减少了4.5%，降至二战以来的最低水平，表明房地产市场或将持续低迷。　

　　利空的经济数据加剧了投资者对经济衰退的忧虑情绪，金融板块、科技板块以及商品期货生产商的股价领跌大盘。

　　同时，投资者还为美国三大汽车制造商的命运感到不安。19日通用汽车、福特汽车与克莱斯勒首席执行官在美国国会的作证进入第二天。投资者预期美国政府动用7000亿美元的金融援救资金救助汽车工业的希望渺茫，而且市场认为无论政府是否出手救助汽车巨头，其股票对普通股投资者来说都已经失去了价值。因此，通用和福特的股价持续下滑，分别下跌了10%和25%。

　　美国联邦储备委员会当天下午2点公布了10月29日的货币政策会议纪要，在此次会议上美联储宣布降息50个基点。纪要显示，美联储下调了09年经济增长的预期，并有部分成员对过低的利率水平表示担忧。

　　到纽约股市收盘时，道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日跌427.47点，收于7997.28点，跌幅为5.07%。标准普尔500种股票指数跌52.54点，收于806.58点，跌幅为6.12%。纳斯达克综合指数跌96.85点，收于1386.42点，跌幅为6.53%。　
　　欧洲主要股市当天也大幅下跌。伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数跌4.82%，收于4005.68点。法兰克福股市DAX指数跌4.92%，收于4354.09点。巴黎股市CAC40指数跌4.03%，收于3087.89点。

保尔森VS伯南克：同床2个月 暗战2个月 http://www.jrj.com 2008年11月20日 07:23 南方都市报
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　　美元，在保尔森的口袋，而不是伯南克的。现在蜜月结束了，伯南克没有钱救市。

　　当地时间11月19日，华尔街出身的美国财长保尔森在国会听证会上警告，不宜将某些救市资金用作可能出现止赎问题的抵押贷款的担保。听到保尔森如此“放任自由”的观点，坐在他旁边的美联储主席伯南克无言以对。

　　保尔森变卦了！不愿再给伯南克提供资金。

　　这个与伯南克貌合神离的高盛前总裁、华尔街上的秃鹰，单方面撕毁了此前两个人达成的“协议”：他宣布政府不会将7000亿美元资金的任何一部分用于收购银行的不良资产，而仅在一个月前，收购不良资产可是保尔森和伯南克一起兜售给国会的救市计划核心内容。

　　两个人的分歧已经不是一天、两天，9月17日，在雷曼倒下的那天下午，伯南克曾用颤抖的声音苦苦哀求保尔森出手，可惜这个教训只让保守主义的保尔森与激进分子伯南克度过了短暂的蜜月。

　　在奥巴马宣誓就职的2009年1月20日，保尔森将离开，而伯南克的任期还要到2010年，这个研究大萧条的凯恩斯主义分子，已经有些力不从心，他还能给世界带来信心吗？

　　雷曼倒下：那天保尔森拒绝了伯南克

　　9月17日，雷曼倒闭的那天下午，美联储（Fed）主席伯南克已经到了山穷水尽的地步。投资者纷纷撤出货币市场共同基金。信贷市场岌岌可危，股市动荡，银行破产的阴影也逐渐迫近。

　　伯南克给美国财政部长保尔森打了个电话。曾为普林斯顿学者的伯南克嗓音偶尔有一丝颤抖，他朝办公室咖啡桌上的电话机倾着身子，以少有的直率与保尔森交流。很有主见的保尔森曾经是大学里的橄榄球员和华尔街高管。

　　伯南克说，Fed已经筋疲力尽，无法再做什么了。虽然保尔森几个月来都反对，但财政部是时候向国会寻求资金和实施更大规模救助计划的授权了。

　　保尔森当时甚至没有答应，虽然第二天早上他就同意了。

由来已久的分歧

　　在158年的雷曼倒下之前，保尔森对伯南克的“求救”没有同情心。早在2008年3月，美国第五大投行贝尔斯登倒闭的时候，美联储这个急救医生请来了摩根大通，并为其收购提高巨额担保，但保尔森对此无动于衷。

　　他甚至说，未曾考虑过选择由政府出资拯救雷曼兄弟公司的方案。他强调，从来都不认为将纳税人的钱用于解决雷曼兄弟公司的问题是合适的举动。

　　保尔森一直在拒绝伯南克的那一套，Fed和财政部的运作风格都反映出其各自老板的特点。Fed总是召开类似学术研讨会的会议，伯南克主持讨论，但很少说自己的观点。财政部的运转方式是指挥和控制型，保尔森就是总司令，听取手下的汇报，迅速作出决定，常常会在命令发布后才过了几个小时就打电话检查执行情况。

　　在雷曼的问题上，两个人的分歧很明显。早在2008年春天，伯南克就向雷曼提供了隐性的保证：伯南克承诺，美联储有能力有责任确保大家的安全。贝尔斯登的例子就清晰地表明：深陷次贷危机的金融机构如果各种手段用尽依然到了破产的边缘，那么在关键时刻，总有美联储最后出面兜底。

　　7月份，雷曼向伯南克求助，伯南克似乎跟此前一样安抚着雷曼的情绪，但到了9月份，形势的恶化使得伯南克根本无法承受。两房，AIG等超大型企业相继出现问题。

　　9月9日，星期二，政府向抵押贷款巨头房利美和房地美注资才过了一天，雷曼也到了破产边缘。保尔森发出了信号，在电话会议上对几位首席执行长说，政府已经没钱了。一些人反驳说，政府不能让雷曼倒闭。保尔森不为所动。

　　一天以后，保尔森致电伯南克，告知他不会支持动用国库资金救助雷曼。Fed和财政部官员认为，他们的处境比3月份插手防止贝尔斯登破产时要好，可以应对一家投资银行崩溃的情况。Fed有了新的贷款工具，即便雷曼破产、信贷市场冻结，投资银行本身也可以利用Fed的贷款工具获得短期资金。

　　保尔森等于是划清了界限：政府不会出资救助雷曼。保尔森的策略是给其它华尔街机构施压，让它们救助雷曼兄弟。保尔森向高管们表示，人人不能只顾自己。他说，他们需要一起想出一个办法来拯救雷曼兄弟，或为该公司有序地退出提供帮助。

　　由于保尔森的退出，伯南克回天无力。9月12日，保尔森明确宣布，美联储不会援助雷曼兄弟公司；9月13日，最后的救命稻草，代表美联储意志的美国银行拒绝了雷曼的并购意向。

　　就这样，158年的雷曼在伯南克与保尔森的博弈中牺牲了。

　　7000亿救市的同床异梦

　　雷曼倒下之后，保尔森开始了和伯南克的一段蜜月期，他们要共同应对这场世纪金融海啸。

　　对于伯南克来说，雷曼兄弟的崩溃和对AIG的救助让Fed的职能达到了极限。Fed官员认为，解决这些问题已超过了央行的职责范围，即在动荡时期向健康的机构提供紧急贷款。Fed并不是为了救助即将崩溃的金融机构而设立的，这是财政部和国会要处理的问题。Fed官员认为，央行的紧急权力不允许其购买资产。其自身的资产状况也因其它救助行动而捉襟见肘。

　　这就意味着，保尔森应该站出来承担更多的责任。

　　但另一方面，保尔森的财政部认为，Fed拥有广泛的法律权限，可能会不经国会批准从银行接收问题资产。

　　未来救市的重任应该谁来挑？就是这个问题，保尔森和伯南克讨论了几个星期。

　　保尔森希望避开国会。他参加完7月份的一次听证会后得出的印象是，国会不会给予任何新授权。他害怕要求议员授权购买数千亿美元资产可能引发恐慌，让美国陷入衰退。他担心国会拒绝政府的要求，从而让这个问题更加恶化。

　　但伯南克的Fed官员怂恿，立即推动财政部向国会提出申请。伯南克9月17日致电保尔森称，他会公开支持此措施，使自己也身陷注定会演变为一场混乱政治之争的漩涡之中。

　　保守的保尔森此时并未立刻答应，他仍忧心忡忡，不过他也在密切关注信贷市场的冻结和股市的暴跌。次日早上，保尔森向伯南克称，他准备向国会申请政府资金，他想下午就这么做。

　　随后，保尔森出售一系列短期美国国债，专门为伯南克提供资金以应对信贷危机。10月，7000亿美元政府救市计划终于通过，其中的核心就是收购银行的不良资产。