微车业务上升难补合资业务下滑
　　事件描述
　　2007年报显示，长安汽车（000625）实现净利润6.67亿元、2008半年报显示公司实现净利润4.50亿元、2008年3季报显示公司单季
　　度亏损1.06亿元，Q1-Q3累计实现净利润为3.43亿元、2009年1月23日公司发布业绩预减公告称2008年全年将
　　实现净利润约为3893万元，同比下滑超过90%，实现基本每股收益为0.017元。
　　针对公司业绩剧烈变化我们于近日调研了长安汽车，现将调研情况汇报如下：
　　事件评论
　　第一，投资收益的大幅降低是公司业绩低于预期的重要原因
　　从2007年权益净利润的构成状况来看大致可分为盈利部分和亏损部分
　　盈利部分：长安福特马自达9.58亿元、长安铃木0.63亿元、河北长安0.11亿元、江铃控股0.49亿元
　　亏损部分：长安福特马自达发动机-1.49亿元、南京长安-1.50亿元、本部业务-1.16亿元
　　综合来看长安汽车2007年实现净利润6.67亿元，其中长安福特马自达实现权益净利润9.58亿元是整个公司业绩能
　　够扭亏为盈的关键。
　　分析前面表1中的分季度财务数据我们发现3季度毛利率的微幅下滑以及管理费用、营销费用的小幅上升固然是利润
　　降低的重要原因但更重要的是公司3季度实现的投资收益仅为1047万元，不仅低于去年同期2.26亿元更大幅低于
　　2008年Q1和Q2的3.08和3.06亿元。综合来看投资收益的大幅降低是长安汽车业绩低于预期的重要原因、而投资
　　收益中的重中之重就是对长安福特马自达的投资收益。
　　第二，结构性产能过剩显示长安福特马自达南京工厂成为业绩拖累
　　分析长安福特马自达2008年月度销售数据我们发现伴随着行业销售的低迷，公司在3季度并没有呈现出往年一样的强势上升趋势。产品销售的低迷固然给公司总体产能利用率以及业绩带来一定负面影响，但是重庆工厂和南京工厂呈现的严重结构性产能过剩恐怕才是公司利润大幅下滑的根本。
　　重庆工厂：重庆工厂生产蒙迪欧致胜、马自达3、福克斯、S-max以及沃尔沃系列产品，产能为20万台整车，数据显示虽然近两年产能利用率略有下滑，但还算基本位于高位
　　南京工厂：南京工厂投资额高达38.4亿元，2007年底马自达2正式投入南京工厂批量生产，2008年马自达2销量仅为13692辆，南京工厂产能利用率不足10%;2009年中期新嘉年华也将正式投入南京工厂批量生产，但总体来看我们认为南京工厂产能利用率在短期内很难达到较高水平。极低的产能利用率和巨大的生产线投资额将使得南京工厂单车折旧巨大，这导致毛利率下滑比较严重。
　　在南京工厂的拖累下我们预计长安福特马自达在2008年和2009年毛利率将降至23%左右，我们预测长安福特马自达在2008年和2009年创造的净利润分别为6.79亿元和6.76亿元。
　　第三，新奥拓的暂时缺位恐将导致长安铃木利润下滑
　　长安铃木自2006年以来销售4款车型，分别是奥拓、羚羊、雨燕和天语(2006年底推出)。2008年9月奥拓停产，公司预计全新奥拓最早将于2009年底推出，也就是说在2009年中的很长时间里长安铃木将面临"四缺一"的产品格局。这也意味着长安铃木在2009年全年产能利用率将有所下滑，相应产品的毛利率也会有所下滑。我们预计长安铃木2008年和2009年创造的净利润分别为1.68亿元和1.08亿元。
　　第四，争夺市场份额的"汽车下乡"行为下，微车量增未必会利增
　　2009年月1月国家出台汽车产业振兴规划，其中明确规定"从2009年1月20日至12月31日，对1.6升及以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税。从2009年3月1日至12月31日，国家安排50亿元，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3升以下排量的微型客车，给予一次性财政补贴。"
　　长安汽车微车业务分布在3个工厂，其中长安本部生产微客、河北长安生产微卡，而南京长安以微客为主微卡为辅。从2007年的盈利状况看，本部和河北长安的微车业务是盈利的而南京长安的微车业务是亏损的;从产能利用率来看也颇为类似，2008年本部微车产能利用率超过100%，河北长安微车产能利用率接近75%，而南京长安微车产能利用率不足50%。
　　2009年在国家投入50亿元对农民换购微型车给予补贴的前提下，公司自发投入1亿元资金用于微型车促销。鉴于此，我们大幅上调公司2009年微车销量预测，并同时相应提升营销费用比率。我们认为在2009年河北长安利润将出现一定增长，而南京长安将减少亏损额度!
　　第五，自主品牌轿车短期仍难实现盈利
　　长安汽车本部自主品牌轿车有四款车型，分别是奔奔、杰勋、志翔和悦翔。自主品牌轿车分两条线生产，其中奔奔、杰勋和志翔是共线生产，产能为10万辆;悦翔单独一条线生产，产能为5万辆。
　　从产品销量来看志翔和悦翔的市场接受程度并不高，并且在自主品牌这个领域志翔和悦翔也受到来自奇瑞、吉利和比亚迪的强力挑战。产品销量的不足也导致产能利用率低下，因此我们仍然保持对长安汽车自主品牌轿车谨慎的态度，我们认为自主品牌轿车2008年可能将亏损超过2亿元。
　　第六，回购b股最多将增厚EPS约25%
　　公司2月16日复牌公告回购B股预案，将以不超过9.09亿元收购不超过4.23亿B股。我们认为随着B股价格波动，公司最后回购数量应该低于4.23亿股，所以公司EPS25%左右的增厚应该是最理想的情况。
　　第七，2009年业绩依然难有起色、维持"谨慎推荐"评级
　　我们对长安汽车各部分盈利预测如下，我们预测公司2009年EPS为0.10元(基于4.23亿B股全部回购)，维持对长安汽车的谨慎推荐评级!
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我的看法:
有一定的道理,但还是只见树木不见森林.比如1、收益中的重中之重就是对长安福特马自达的投资收益。如果今年长安福特马自达的增长真能达到40%呢？至少外方经理已经提出这个目标了。2、重庆工厂和南京工厂呈现的严重结构性产能过剩恐怕才是公司利润大幅下滑的根本。这点我完全同意，而这2厂以微车为主，在政策的刺激下，产量有望大幅度提升，情况有望改变。3、我们预计长安铃木2008年和2009年创造的净利润分别为1.68亿元和1.08亿元。我没有异议，同意。4、第四，争夺市场份额的"汽车下乡"行为下，微车量增未必会利增，基本同意，但要考虑到公司2本帐的处理，比如08年应计提的费用估计全提完了，钢材、橡胶价格的下降，公司成本控制该行，再加上量的增长，利润增长是一定的，但多少难说，至少不会亏1-2个亿了。5、公司自主品牌轿车2008年可能将亏损超过2亿元，我同意，但09年未必，减亏是可以预期的，最好公司08年就把杰勋、志翔的研发费用计提掉。呵呵，轻装上阵嘛，以报表为准。我是瞎估计的。6、预测公司2009年EPS为0.10元。我完全不同意，假设盈利部分保持07年水平：长安福特马自达9.58亿元、长安铃木0.63亿元、河北长安0.11亿元、江铃控股0.49亿元。亏损部分：长安福特马自达发动机-1.49亿元、南京长安-1.50亿元、本部业务-1.16亿元，我09年估计亏损不会超过2个亿，相反发动机还有赢利1亿以上。那么保守估计利润也在9.00亿，回购后，20亿不到的盘子，怎么都有0.40元以上。

　3月3日，我们旁听了公司的股东会。会后，我们和管理层就公司的运营状况进行了交流和探讨。主要结论如下：

　　1、微车产品结构优化初见成效南京长安停产销量不佳的镭蒙微客，并将长安本部的成熟微车车型放到南京工厂生产，目前已经初见成效。由于对09年1、2月份的微车旺销估计不足，微车的零部件供应商无法迅速提供足够的零部件，导致南京长安的整车产能无法有效满足订单需要。

　　2、微车渠道建设迅速推进截止到08年年底，公司的微车业务大约有1300家经销商或服务商，公司计划在09年新增1000家县乡及经销商及服务店，将渠道进一步下沉，加强县、乡一级的销售及服务网络的覆盖。我们认为，渠道的下沉，为公司的微车销量增长奠定了坚实的基础。

　　3、09年微型汽车业务（微客＋微货）销量同比增长受益于汽车产业振兴计划，公司的微车业务(微轿＋微货)的销量有望快速增长。08年公司的微车（微客＋微货）销量为359000辆，同比增长3.2%，公司09年微型汽车的销量目标为55万辆，同比增长53％。我们预计，汽车购置税的减征和汽车下乡的购车补贴政策将刺激市场对微型汽车的需求迅速释放，因为微型汽车的客户群的需求弹性非常大，价格下降对微车的需求的拉动还是比较明显的。目前公司的微车业务产销两旺，预计09年1季度的销量和08年1季度的销量基本持平。综合经济景气程度、汽车产品振兴政策以及客户需求特点，公司预计微车09年的销量增速大约在10％左右，我们认为，该增速可能最接近实际增速，但是对于公司的55万辆的销售目标，我们认为面临的压力较大。

　　4、09年公司的微车业务（微客＋微货）的盈利水平同比增长有了减税、购车补贴的政策，微车的潜在客户群购车总价大幅度下降，从而减轻了微车制造商的产品降价压力，同时原材料的价格是下降的。所以，公司09年的微车产品的盈利能力是上升的，微车业务的盈利水平将同比快速增长。

　　5、公司本部的轿车业务稳步推进，还没有进入收获期公司目前的轿车产品包括长安杰勋（MPV）、长安志翔(轿车)、长安奔奔（微轿），3月18日公司的新产品悦翔将正式上市。

　　我们看好该车的市场表现。但是，由于品牌价值有待于提高、渠道限制等因素，公司的自主品牌轿车短期内很难取得非常好的市场表现，同时，为了自主品牌的可持续发展，公司近几年每年都要大约3～4个亿进行自主品牌的研究开发工作。自主品牌轿车还没有进入收获期。

　　6、新能源汽车业务持续推进公司的新能源汽车已经实现产业化，积极参与科技部组织的“十城千辆”的新能源汽车示范应用。杰勋可以用在政府的公共服务机构。目前准备开发气电混合动力汽车，以满足天然气供应充足地区的市场需求。公司管理层坦言，新能源汽车项目短期内为公司贡献盈利的可能性不大。

　　目前政府对新能源汽车支持的力度明显加大，企业投资的力度也明显加大，但是近三年来很难上量，主要受制于产品的成本。

　　7、长安福特马自达的盈利水平或维持稳定公司管理层对09年乘用车市场的成长性判断是谨慎乐观，认为3月份的销量有可能没有想象的那么差，从这个角度看，3月份的乘用车市场产品销量有可能超出市场预期。公司的新产品新嘉年华3月5日上市，原来市场传言要放到长安福特马自达生产的紧凑型SUV产品，目前还没有明确时间表。09年来自长安福特马自达的投资收益有望和08年持平。

　　8、投资评级预计公司08年、09年每股净收益分别为0.02元、0.15元，维持增持评级。

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机构的看法还是非常谨慎，但我感觉谨慎过了头，似乎另有目的。这是那家推出的报告，知道的告诉一声，我要看他以后的后续报告

2月份销售报表已出,分析如下:
不好的一面:
长安福特马自达汽车有限公司,比去年同期少卖39794---34535==5200台,长马是公司利润的支柱.
重庆长安铃木汽车有限公司比去年同期少卖26704--20143==6500台.
好的一面:
本部增加54588--41691==13400台.
南京增加20,451 --7,925 ==12000
河北长安38,286 ---31,320==7000台.
政策刺激效果明显,符合预期,本部及南京减亏止盈利的预期很值得期待.符合我的分析.
但 长安福特马自达汽车有限公司的数据,稍微低于我的期望,看来要实现今年计划的40%增长,路还长,虽然08年下半年基数低些,希望公司制定计划的时候不是排脑袋的出来的,(一个小日本,叫什么来着的经理,别是人头猪脑啊,呵呵)

月3 日，我们旁听了公司的股东会。会后，我们和管理层就公司的运营状况进行了交流和探讨。主要结论如下：
1、微车产品结构优化初见成效
南京长安停产销量不佳的镭蒙微客，并将长安本部的成熟微车车型放到南京工厂生产，目前已经初见成效。由于对09 年1、2
月份的微车旺销估计不足，微车的零部件供应商无法迅速提供足够的零部件，导致南京长安的整车产能无法有效满足订单需要。

作者:秦绪文
2、微车渠道建设迅速推进
截止到 08 年年底，公司的微车业务大约有1300 家经销商或服务商，公司计划在09 年新增1000 家县乡及经销商及服务店，
将渠道进一步下沉，加强县、乡一级的销售及服务网络的覆盖。我们认为，渠道的下沉，为公司的微车销量增长奠定了坚实的
基础。
3、 09 年微型汽车业务（微客＋微货）销量同比增长
受益于汽车产业振兴计划，公司的微车业务(微轿＋微货)的销量有望快速增长。08 年公司的微车（微客＋微货）销量为359000
辆，同比增长3.2%，公司09 年微型汽车的销量目标为55 万辆，同比增长53％。我们预计，汽车购置税的减征和汽车下乡的
购车补贴政策将刺激市场对微型汽车的需求迅速释放，因为微型汽车的客户群的需求弹性非常大，价格下降对微车的需求的拉
动还是比较明显的。目前公司的微车业务产销两旺，预计09 年1 季度的销量和08 年1 季度的销量基本持平。综合经济景气
程度、汽车产品振兴政策以及客户需求特点，公司预计微车09 年的销量增速大约在10％左右，我们认为，该增速可能最接近
实际增速，但是对于公司的55 万辆的销售目标，我们认为面临的压力较大。
4、 09 年公司的微车业务（微客＋微货）的盈利水平同比增长
有了减税、购车补贴的政策，微车的潜在客户群购车总价大幅度下降，从而减轻了微车制造商的产品降价压力，同时原材料的
价格是下降的。所以，公司09 年的微车产品的盈利能力是上升的，微车业务的盈利水平将同比快速增长。
5、公司本部的轿车业务稳步推进，还没有进入收获期
公司目前的轿车产品包括长安杰勋（MPV）、长安志翔(轿车)、长安奔奔（微轿），3 月18 日公司的新产品悦翔将正式上市。
我们看好该车的市场表现。但是，由于品牌价值有待于提高、渠道限制等因素，公司的自主品牌轿车短期内很难取得非常好的
市场表现，同时，为了自主品牌的可持续发展，公司近几年每年都要大约3～4 个亿进行自主品牌的研究开发工作。自主品牌
轿车还没有进入收获期。
6、新能源汽车业务持续推进
公司的新能源汽车已经实现产业化，积极参与科技部组织的“十城千辆”的新能源汽车示范应用。杰勋可以用在政府的公共服务
机构。目前准备开发气电混合动力汽车，以满足天然气供应充足地区的市场需求。公司管理层坦言，新能源汽车项目短期内为
公司贡献盈利的可能性不大。
目前政府对新能源汽车支持的力度明显加大，企业投资的力度也明显加大，但是近三年来很难上量，主要受制于产品的成本。
7、长安福特马自达的盈利水平或维持稳定
公司管理层对 09 年乘用车市场的成长性判断是谨慎乐观，认为3 月份的销量有可能没有想象的那么差，从这个角度看，3 月
份的乘用车市场产品销量有可能超出市场预期。公司的新产品新嘉年华3 月5 日上市，原来市场传言要放到长安福特马自达生
产的紧凑型SUV 产品，目前还没有明确时间表。09 年来自长安福特马自达的投资收益有望和08 年持平。
8、投资评级
预计公司 08 年、09 年每股净收益分别为0.02 元、0.15 元，维持增持评级

　中证网讯 公司公布2月份产销数据。2009年1-2月，公司实现销售18.03万辆，同比增长11.31%，环比上升2.61%。其中，长安福特马自达汽车和长安铃木分别实现销售3.45万辆、2.01万辆，分别同比下滑13.21%、24.58%；重庆长安本部、河北长安、南京长安、江铃控股（含江铃汽车(11.62,0.27,2.38%)数据）分别实现销售5.46万辆、3.83万辆、2.05万辆、1.23万辆，分别同比增长30.93%、22.24%、158.06%、-15.48%。

　　对此，天相投顾分析师3月5日指出，预计长安福特马自达的汽车销量在上半年将继续保持下滑态势，理由如下：经济下滑情况下的中高档轿车消费者信心不足；08年上半年的销量数字较大导致的同比下滑现象。重庆长安本部（中高档交叉乘用车和自主开发的轿车）、河北长安、南京长安（中低档的交叉乘用车）的热销主要有两个原因：受益于车辆购置税减半的1.6L以下排量的轿车与交叉乘用车热销；消费者财富缩水情况下的消费需求由中端向低端转移。

　　根据汽车产业调整振兴规划，从2009年3月1日至12月31日，国家安排50亿元，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3L以下排量的微型客车，给予一次性财政补贴。河北长安作为主要生产单排、双排微型卡车的企业，难以直接从上述政策中受益。预计重庆长安本部和南京长安的汽车销量将继续保持增长势头。但是，重庆长安本部、南京长安、河北长安一直处于亏损状态，公司的主要收益来源是长安福特马自达汽车，其销量下滑将使得公司的整体业绩难以实现根本性的改变。

　　考虑到公司自主研发积累的长期成长潜力开始转化为实际的业绩和新能源汽车的未来发展机会，给予“增持”的投资评级

　公司是国家汽车振兴规划的主要受益者之一。在其资产结构中，本部及控股子公司中70%的产品可享受购置税减免5%和“汽车下乡”补贴政策，联营公司长安铃木100%的产品和长安福特60%以上的产品可享受购置税减免5%的税收优惠政策。

　　长安本部：09　年微车业务好转，自主品牌轿车仍需持续投入。在购置税减免5%和“汽车下乡”补贴的双重作用下，公司管理层认为09　年微车市场可能会有10%以上的增长，与我们15%的增长基本相当。2009　年前2　个月增长势头不错，本部实现销售5.5　万辆，较增长30%。为抓住此次政策机遇，公司也在加强县级、乡级销售网络的建设，以进一步提升其销量和市场份额。自主品牌轿车经过几年的培育，08　年销量超过4　万辆，但除奔奔外，其他产品没有形成规模批量。09年3　月悦翔将正式上市，年底还有一款新的产品推出。我们预计09　年自主品牌轿车销量有望超过5　万辆，但受自主品牌研发及广告费用持续投入的影响，自主品牌短期内还难实现盈亏平衡。
长安福特马自达：09　年不愠不火。时至今日，长安福特的品牌建设仍未达到期望要求，08　年销售20　万辆，同比下滑6%。受销量下滑、部分产品价格调整以及南京工厂产能利用率太低（马2　销售不足1.5　万辆，产能利用率不足10%）等因素影响，我们预计长安福特（含发动机公司）08　年净利润为10　亿左右，下滑超过30%。2009　年前2　个月，该公司完成销售3.5　万辆，较上年同期下降13%。3　月份新款嘉年华上市，我们预计可为公司09　年带来2-3　万辆的增量，这将有助于完成公司确定的09　年为20　万台的销售计划

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中投证券研究所的这份报告我比较认同.

我顶、我顶、、我再顶、、、我再顶顶、、、、我再顶顶！[FACE]ico10.gif[/FACE][FACE]ico10.gif[/FACE][FACE]ico10.gif[/FACE]

该贴内容于 [2009-03-05 19:04:50] 最后编辑

08年下半年公募基金基本上都抛空了长安汽车股票，筹码大部分都在私募基金和散户手里，散户是没有能力将股票做上去，私募基金面对6个多亿的流通盘和大量的散户恐怕也无能为力。公募基金现在是在放“空气”想法从私募基金和散户手里吧筹码抢回来，只有公募基金和私募基金的筹码达到平衡之时推荐看好长安汽车的评论就会铺天盖地的出现了。